【光大海外】中国铁塔：超千亿铁塔折旧到期有望拉动未来盈利，公司持续积极派息

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报告发布信息

报告标题：《超千亿铁塔折旧到期有望拉动未来盈利，公司持续积极派息——中国铁塔（0788.HK）2025年度业绩点评》

报告发布日期：2026年3月21日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：董馨悦（执业证书编号：S0930525070008）

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要点

事件：公司发布2025全年业绩，2025收入1004.11亿人民币，同比增长2.7%。其中运营商业务收入847.25亿元，同比增长0.7%；两翼业务实现收入149.85 亿元，占营业收入比重为14.9%，同比提升1.2%。盈利能力持续增强，2025实现归母净利润116.30亿元，同比增长8.4%，对应净利润率11.6%，对应每股基本盈利0.6653元；实现EBITDA 658.14亿元，同比下降1.1%，对应EBITDA率65.5%。现金流保持稳定充沛，2025年公司有序推进一体两翼业务常态化回款，加快资金回笼，全年实现经营现金流561.16亿元，同比增加66.48亿元；自由现金流266.30亿元，同比增加91.03亿元。

运营商业务：精细运营推动业务稳中有进，塔类业务整体平稳，室分业务保持较快增长。公司持续发挥5G新型基础设施建设主导作用，2025年运营商业务实现收入847.25亿元，同比增长0.7%。1）2025年塔类业务收入754.98亿元，同比下降0.3%。截至2025年底，塔类站址数较24年底新增5.5万个至214.9万个；运营商塔类租户数较24年底增加2.3万户至356.7万户，对应站均租户数为1.70户，同比下降1.2%。2）2025年室分业务收入92.27亿元，同比增长9.5%。聚焦高价值与民生关键场景，截至2025年底，公司楼宇类室分覆盖面积同比增长19.5%，铁路隧道及地铁覆盖里程同比增长14.8%。

两翼业务：精准赋能、多极发展，智联与能源业务延续快速增长态势。1）2025年智联业务收入101.72亿元，同比增长14.2%，其中铁塔视联业务收入63.27亿元，占智联业务收入比重为62.2%；公司立足空间数智化治理领域，完善全国分布式平台，推进“AI+”专项行动，加快空间治理行业大模型应用落地。2）2025年能源业务收入48.13亿元，同比增长7.5%。其中，换电业务收入30.29亿元，同比增长21.2%，占能源业务收入比重为62.9%。公司持续深耕C端外卖市场并加快拓展B端客户规模，截至2025年底，换电用户约147.7万户，较24年底增加17.3万户。备电业务方面，公司持续聚焦重点行业和优质客户，打造“铁塔能源管家”行业综合解决方案，持续提升品牌价值和服务能力。

注重股东回报，关注2026年盈利释放机遇。1）超千亿元塔类资产折旧已到期，折旧下降持续释放利润弹性。2025年公司折旧及摊销累计发生484.54亿元，同比下降3.5%。公司自2025年7月起将室分资产折旧年限由7年调整为10年，叠加2015年收购塔类资产于2025年10月底折旧到期，全年分别减少折旧费用8.9亿元和17.1亿元。截至2025年末，该批已提足折旧仍继续使用的固定资产原值约1,056亿元，2026年因折旧到期有望大幅释放利润弹性。2）EBITDA：受站址加固付现成本增加、电联一张网退租影响，公司指引2026年EBITDA相对承压。3）派息水平持续提升。公司派发2025年度末期股息每股0.32539元（税前），连同已派发的中期股息，2025全年股息合计每股0.45789元（税前），同比增长9.8%，全年可分配利润派息比率提升至77%。我们看好2026年伴随净利润大幅释放和现金流持续改善，推高股息率，股东回报水平进一步增强。

盈利预测、估值与评级：公司预计2026年运营商业务平稳发展、两翼业务快速发展，且折旧到期带来利润大幅释放，但因站址延寿加固等投入增加和电联一张网退租影响，将部分抵消增厚效果，我们下调26-27年归母净利润预测17%/18%至150/156亿元，新增28年归母净利润预测168亿元，对应同比增速为28.8%/4.4%/7.2%。看好26年净利润释放推高股息率，维持“增持”评级。

风险提示：

室分、智联及能源业务拓展不及预期；成本、费用控制不及预期

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