【光大海外】商汤-W（0020.HK）2025年业绩点评报告

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报告发布信息

报告标题：《25年亏损大幅收窄，大模型+大装置+AI应用协同发展——商汤-W（0020.HK）2025年业绩点评报告》

报告发布日期：2026年3月26日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：王贇（执业证书编号：S0930522120001）

往期回顾

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要点

业绩亮点：营收持续稳健增长，亏损大幅收窄。2025 年，公司收入50.15亿元（人民币，下同），创历史新高，同比上升32.9%；全年净亏损大幅收窄58.6%至17.7亿元，经调整净亏损实现连续四个半年同比加速减亏。25H2息税折旧摊销前利润为3.8亿元，上市后首次转正。

资金效率持续提升，现金流稳健：25年公司贸易应收回款达48.7亿元人民币，创历史新高，同比上升5.4%。现金周转周期从 2024 年底的 228 天大幅提效至 2025 年底的 129 天。25H2公司经营性现金流自上市以来首次实现正向净流入。

公司收入增长主要由于生成式AI的高速增长：1）生成式AI：25年收入36.29亿元，同比上升51.0%，占公司总营收的比例从24年的63.7%提升至25年的72.4%；2）视觉AI：25年营收10.83亿元，同比上升3.4%；3）X创新业务：包含智能驾驶、智慧医疗、家用机器人及智慧零售等，25年营收3.02亿元，同比减少5.9%。

业务亮点：大模型+大装置+AI应用协同发展。

大模型：日日新大模型以语言与视觉的深度融合为核心技术路径，突破智能能力上限。多模态模型在任务完成成功率上达到 94.3%，远高于语言模型的 48.6%；同时 Token 消耗占比仅为 54.9%，大幅低于语言模型的 100.0%，实现任务质量与成本效率的双重优化。公司将于2026年第二季度推出基于第二代 NEO 架构的全新模型，该模型预计将实现效能与性价比的倍数级跃升，广泛赋能智能体AI应用。

大装置：公司稳居中国原生 AI 云厂商市场份额第一。在效率与算力优化层面，自研世界模型推理系统 LightX2V，实现超 20 倍推理效率提升，累计下载量突破1000 万 +，为模型高效运行提供核心支撑。

AI应用：1）生产力工具：全场景办公产品“小浣熊”累计用户数突破1,500万，25年实现7倍月活增长，实现百万级数据秒级处理。2）内容创作场景：25年推出行业首款创编一体的的全流程短剧创作智能体Seko，直接单集输出长达3分钟，连续生成100集的内容。3）视觉AI：已迈入规模化收获期，凭借技术与市场优势稳居国内 CV 市占率第一，不仅实现 CV 2.0 业务首次净利润的盈利里程碑突破，更达成连续两年正现金流的稳健表现。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司生成式AI业务持续高速增长，上调26-27年收入预测3%/5%至64.3/82.8亿元，新增28年收入预测107.4亿元; 综合考虑：1）管理组织效率优化；2）研发费用持续高投入率，调整26-27年净利润为-9.2/-5.0亿元（上次预测为-2.3/+1.7亿元），新增28年净利润预测2.5亿元。生成式AI打开中长期收入成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。

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