【光大海外】比亚迪电子（0285.HK）：25年净利润同比下降，关注AI液冷&电源量产交付进展
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报告发布信息
报告标题：《25年净利润同比下降，关注AI液冷&电源量产交付进展——比亚迪电子（0285.HK）2025年业绩点评报告》
报告发布日期：2026年3月31日
分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）
分析师：王贇（执业证书编号：S0930522120001）
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要点
业绩：25年公司实现收入1,794.77亿元（人民币，下同），同比微增1.22%。毛利润107.57亿元，同比下降12.56%，对应毛利率6.0%，同比下降0.9pct，分析由于北美大客户零部件业务因产品结构变化、出货量下降致产能稼动率下滑。净利润35.15亿元，同比下降17.61%。
25年智能终端零部件业务收入同比下降，组装业务收入同比上升。25年智能终端业务收入1,515.07亿元，其中：1）零部件业务收入293.31亿元，期内受北美大客户产品结构及需求变化影响，收入同比下降；2）组装业务收入1,221.76亿元，收入规模同比微增。展望26年，我们认为存储涨价将影响消费电子终端销量，导致公司零部件、组装业务出货量下降致产能稼动率下滑，盈利能力承压。北美大客户方面，26H2折叠屏新机发布有望驱动结构件ASP提升；27年新机或将采用新材料、新工艺，目前处于预研测试阶段，重点关注27年结构件利润率改善情况。
25年新能源汽车业务收入同比高速增长，产品品类和出货量均提升。25年新能源汽车业务收入270.27亿元，占比15.06%，同比上升27.69%。期内，公司：1）智能驾驶系统出货量持续攀升；2）智能悬架系统实现批量配套主流车型；3）智能座舱产品及热管理产品业务规模持续扩大。展望26年，关注母公司比亚迪汽车销量情况，及公司高阶智驾、悬架系统在比亚迪汽车渗透进展。
25年AI算力基础设施业务收入稳健增长；聚焦液冷、电源等核心产品打造系统级能力。25年AI算力基础设施业务收入9.43亿元，同比上升31.7%。期内，公司：1）导入多家新客户，AI服务器出货量同比上升，但受英伟达GPU供给受限影响；2）多款液冷产品通过认证并开始小批量试产。围绕AI算力基础设施，公司进行全面布局，打造涵盖服务器、液冷、电源及高速互联的一体化解决方案。关注液冷、电源产品量产交付进展。
盈利预测、估值与评级：考虑到存储涨价将导致公司零部件、组装业务盈利能力承压、且涨价具备持续性，我们下调26/27年净利润预测27%/25%至38.43/46.55亿元，新增28年净利润预测为57.57亿元。公司3月30日市值对应26-28年净利润预测15/12/10x P/E。鉴于公司AI算力基础设施业务全面布局、长期具备较大成长空间，维持“增持”评级。
风险提示：存储涨价导致手机需求超预期下滑；北美大客户项目进展不及预期；AI数据中心业务进展不及预期；汽车业务增长不及预期；关税政策变动风险。
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