$甘肃能源(SZ000791)$ 甘肃年报分析
甘肃能源这次年报，我研究了一晚上，感觉还是相当不错的，除了分红略低于我的预期0.24元，别的基本没有毛病。
主要的亮点：一、2025 年度，公司可再生能源补贴应收 21,809.90 万元，收到以前年度可再生能源补贴 52,508.56万元。2024年度，公司可再生能源补贴应收35,577.89万元，收到以前年度可再生能源补贴14,960.28万元。2023年度，公司可再生能源补贴应收46,031.25万元，收到以前年度可再生能源补贴16,090.49万元2022年度，公司可再生能源补贴应收44,124.59万元，收到以前年度可再生能源补贴26,231.97万元。2021年度，公司可再生能源补贴应收46,942.20万元，收到以前年度可再生能源补贴16,995.00万元。2020年，公司可再生能源补贴应收48,918.13万元，实际收到26,271.75万元。也就是说25年公司收到的新能源补贴是前面年份的3-4倍，属于重大利好，同时可再生能源补贴应收也近乎腰斩（我的理解为绿电市场交易电价的回升，导致距离标杆电价0.3078差价变小，整体补贴应收大幅度降低。25年上半年补贴应收1.66亿，25年下半年补贴应收仅有0.52亿，实际分解下来，季度绿电电价变化并不是很大，说明实际市场交易电价大幅度上涨并贴近于标杆电价0.3078，补贴应收大幅降低，自我供血能力明显增强），按照25下半年应收增加和回款速度，估计剩余17亿的新能源补贴旧账，几年后就可以彻底清零，转化为真金白银。
二、财务费用大幅度下降23%，加上我前面文章展示的高息债券置换、公司资产负债率继续下降到52.35%，同比去年降低1.5%的负债率，为后续新项目发展，提高杠杆提供了较好的基础，总资产增加9.46%，归属于母公司的净资产增长近11%，对净资产的增长还是非常满意的，说明公司实打实赚到了钱。
总体来说，火电部分新增50%装机，且容量电价从30-100大幅度提升，加上甘肃省对于停机、辅助服务、调峰调频的足额发放，这部分属于100%确定性增长。水电电价受益于市场化交易，电价同比去年大幅度提高。风光部分虽然暂时处于亏损状态，但是绿电电价已经明显开始触底反弹，加上国家相关政策的大力扶持，未来有望迎来：装机10倍增长、消纳更加充分、电价合理提升。