圣泉集团：新业务突飞猛进，传统业务价格见底，多业务齐头并进，前景广阔
一. 高利润新业务进入高速增长期
公司新业务先进电子材料及电池材料是高利润业务，上半年营收同比增长32.43%，其中先进电子材料指用于芯片封装和服务器PCB的树脂，电池材料指硅碳负极材料。
下图是2024年营收图，并不是今年上半年的。
1. 先进电子材料
服务器PCB方面电子级PPO树脂需求随着AI服务器出货量激增而爆发，PPO树脂主要用于高频覆铜板。公司具备各种产品，可以全方位满足客户需求。
半导体封装方面，公司实现了芯片封装用环氧树脂的规模化量产，产品质量满足各种先进封装工艺的要求。
AI服务器带动电子级树脂单耗大幅提升，将有效提升PPO等高性能树脂需求。电子级PPO大量依赖进口，急需国产替代，圣泉集团是国内主要生产厂商之一，市场方面是不用担心的，供不应求。
PCB中树脂占PCB总成本10%，AI服务器未来需求会成指数级上升，公司先进电子材料未来空间非常大。
公司在产能方面规划充足，其中PPO/OPE现有产能1500-1800吨（共线是因为两者结构相近，哪个需求多生产哪个），年底之前会新增一条产线，扩产500吨。
其它的还有1000吨OPE、1000吨PPO、1000吨碳氢化合物、1000吨双马来亚酰胺、10000万吨环氧树脂的产能规划，这些先进电子材料产能将在2026年第二第三季度陆续投产。
公司PPO的上半年收入相比去年同期是翻倍的，在扩产的情况下产能有保障，明年也是保证翻倍。
根据公司规划的各种先进电子材料来估算，明年全部投产后新增营收会达到22-25亿。
此外，公司经营电子材料相关业务的控股子公司山东圣泉电子材料有限公司获得华为旗下股权投资基金远致星火的投资，华为入股进一步证明公司在先进电子材料领域的优势。
2. 硅碳负极材料
因为石墨材料在能量密度方面接近其物理特性的极限，所以硅基负极被视为下一代理想负极材料，其理论比容量高达4200mAh/g，是传统石墨材料的10倍，能够大幅提高电池的能量密度。2025年硅基负极材料市场规模有望达到300亿元，未来硅碳负极、多孔碳（硅碳负极原材料之一）需求量都会很高。
公司提前布局硅碳负极和多孔碳行业，建设1万吨硅碳负极和15000吨多孔碳的生产线。去年新建1000吨多孔碳产线5月份已经有部分产能投入使用，5、6月份每月出货50吨，下半年可以达到每月出货100吨多孔碳，目标全年出货700到800吨多孔碳。
公司2024年多孔碳实现300吨满产满销，今年预计700-800吨销量相比也有1.5倍左右的增幅。
建设1万吨硅碳负极和15000吨多孔碳的生产线投产后年平均净利润可达7.56亿元，营收39.4亿。项目建设期2年，2027年即可投产，速度很快。公司2024年全年净利润8.68亿元，提升巨大。
今年上半年新业务实现8.46亿，同比增长32.43%，预估全年17亿，之后先进电子材料新产能预估新增22-25亿营收加上硅碳负极新增的39.4亿营收，预估未来两年内新业务营收全部能到80亿左右营收，未来新业务营收占比肯定大于50%，正式转型为高科技公司。
二. 传统产业价格已经触底，即将反弹
公司传统业务包括合成树脂行业和生物质行业，相关产品价格都处在价格低位，随着反内卷的推行，价格大概率只涨不跌。
1. 酚醛树脂
公司在其传统业务酚醛树脂行业有绝对的竞争优势，在其他公司微利甚至亏损的状况下，公司还可以维持较高毛利率，并且有稳定增长。
酚醛树脂行业当前需求还在增长，但是该行业自从2022年就几乎没有新增产能，并且已经有部分公司退出市场。在这种情况下，该行业处于周期性底部，价格已经跌不动了，现在国家推动全面反内卷，参考多晶硅、碳酸锂等产品价格的走势，酚醛树脂的价格将会迎来反弹。
酚醛树脂价格已经有所上涨。
2. 生物质行业
公司建设全球首个百万吨级秸秆精炼一体化项目，可从中提取多种产品，其中包括生物航煤（SAF）等。
大庆项目经过去年大规模改造后一直连续稳定运行，产能利用率在70%以上，由于产品价格处于历史低位还是亏损。公司今年成立扭亏小组，开发高附加值产品，成功后会大幅改善盈利情况。
换句话说，公司生物质业务和传统树脂业务一样也是在底部了，扭亏开发就算不成功，当前产物价格在历史低位，也是跌不动了；开发一旦成功，高价值产品会带来很高的利润。
（以上有关公司的截图来自公司半年报、年报和机构调研）
三. 未来展望
新业务成功站稳脚跟，突飞猛进，高利润率给公司带来更高的净利润。两个传统行业已经处于底部，即将反转，酚醛树脂价格已经开始上涨，也会给公司带来更高的利润。怎么看公司的前景都是很好的。从上半年的表现来看也可以证明这一点，公司一二季度都实现了50%以上的净利润增速。
下半年新业务继续发力，传统业务产品价格也已经有反弹雏形。结合这两点，公司下半年净利润增速保守估计至少也是继续50%以上，2024年全年8.68亿净利润，今年实现至少13亿净利润（非常保守的估计）。此外从营收增速15%-16%和净利润增速50%多的对比可以看出来公司新业务的利润率十分高，按照上半年新业务的增速来看，公司未来每年的净利润增速都不会低。
从今年的股权激励也可以看出公司对未来的业绩是很看好的。
现在267亿市值，按预估的13亿净利润算也就是20.53PE，用传统业务合成树脂估值来看也是非常低估，加上新业务的增长前景来看估值应该要更高，还有很大的上涨空间。
最后贴一个机构调研。
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