中石化炼化工程这家现金比市值还多，妥妥的好烟蒂

各位朋友们，大家早上好，中午好，晚上好。

今天继续看朋友推荐看的股票之中石化炼化工程。

一、资产负债表，很让人心动

这家公司每股净资产7.22人民币，但股价仅有6.4港币。

公司的现金有295亿的现金，同时有息负债仅有9.5亿。

而公司的市值仅为281亿港币，换算成人民币为247亿人民币。

也就是说，公司的净现金都大于市值。

从资产的角度看，这可以属于一只非常优秀的烟蒂了。

2、上市至今并没有取得良好的回报，上市即巅峰

接下来，我们看这家公司的一个发展历程。

中石化炼化工程，从2013年上市至今，仅取得了2.4%的年化收益率。

这究竟是市场定错价了，还是其本身发展不好的呢？

我们来看一下，这家公司，上市至今的营收和净利润情况。

通过下面这张图表，我们可以看到中石化炼化工程，他上市就是巅峰。

净利润在13年的时候达到最高，36.57亿，接下来就下滑，并且波动。

25年营收达到历史最高700亿，但净利润竟然只有17.98亿。

三、行业下行，增收不增利

这明显是增收不增利的公司。

所以，为此我们就有疑问，这到底是什么样的公司，是什么吞噬了这家公司的利润的呢？

1. 行业周期下行：炼化投资高峰期已过

2013 年前后是国内炼化、乙烯、煤化工投资黄金期，项目多、单价高、利润厚。

2015 年后行业进入产能过剩、投资收缩，业主压价、项目变少、利润率被压。

公司从 “卖方市场” 变成 “买方市场”，毛利率从 2013 年 14.7% 跌到 2025 年 7.4%，直接砍半

2. 毛利率持续被压：成本涨、报价跌、两头挤压

原材料 / 分包成本上行：钢材、设备、人工、分包价格上涨，成本端压力大

项目报价持续走低：竞争加剧，为拿项目不得不低价中标，毛利率被压缩

2025 年施工板块毛利率仅0.8%，几乎不赚钱，还拖累整体利润

3. 海外项目 “大雷”：沙特项目集中结算，巨亏拖累

2020-2021 年低价中标沙特 Marjan、Berri等海外施工项目。

2025 年集中结算，施工板块毛利从 11 亿跌到 2 亿，亏损 9.5 亿，直接拉低整体净利润。

这些项目是历史遗留包袱，不是 2025 年才亏，是集中在这一年 “爆雷”。

4. 费用刚性 + 其他损失：固定开支降不下来

管理费用刚性：从 2013 年 17.18 亿涨到 2024 年 38.59 亿，翻倍增长。

财务费用波动：汇兑、利息、融资成本影响利润稳定性

资产减值 / 项目损失：部分项目进度不及预期、计提损失，进一步侵蚀利润

5. 业务结构失衡：施工板块拖后腿，高毛利业务占比不足

公司以工程总承包（EPC）、施工、设计为主

施工板块毛利率最低、波动最大、最容易亏损，占比却不低

高毛利的设计、技术许可占比小，难以对冲施工板块亏损

为什么上市即巅峰、一路下滑？

2013 年是行业最景气、项目最赚钱、竞争最小的顶点，之后行业下行 + 产能过剩 + 竞争加剧，毛利率被持续压缩。叠加海外低价项目集中爆雷、费用刚性上涨、业务结构失衡，净利润一路下滑。

四、公司的主要营收来源于哪里

2025年公司的营收来自于：

工程总承包612亿，占比61.2%。

施工246亿，占比32.6%。

设计、咨询、技术许可39.5亿，占比5.2%。

设备制造7.3亿，占比1%。

按行业分，石油化工占大头，接下来是炼油，储运及其他，还有新型煤化工。

中国境内的营收占比74%，海外占比26%。海外市场同比增长71.9%增长速度很快。

五、公司的主要利润来源于哪里

公司最赚钱的事工程总承包，经营利润为20.6亿，毛利率8.1%。

设计、咨询和技术许可，毛利率最高，经营利润为1.94亿。

施工因为海外沙特项目，出现了亏损9.5亿。

设计制造毛利率6.4%，经营利润0.7亿。

六、公司的主要成本来自哪里

主要的成本来自于销售成本。

核心构成有：分包、劳务、原材料（钢材、设备）、机械使用费、项目直接费用。

这些成本刚性极强、随营收同步上涨、难压缩；2025 年同比 + 10.3%，快于营收增速。

管理费用（39 亿，占营收 5.6%）管理费从13年的17亿上涨到25年的39亿，翻倍以上增长。

销售费用（约 0.6 亿）、财务费用（汇兑 / 利息，波动大）

七、所处行业发展目前的情况

行业周期：从 “扩张期” 进入 “存量优化 + 转型期”

国内：炼油产能达峰（约 9.4 亿吨 / 年）、严控新增、减量置换，传统炼化投资大幅收缩。

全球：中东、东南亚、中亚仍有新建产能，海外订单成为增长主力

公司：订单充足（在手 2039 亿），但赚不到钱（毛利率仅 7.4%）

这类公司拥有定价权的吗？

1、定价机制锁死

国内项目：中石化集团内部定价 + 定额 + 下浮，EPC / 施工基本是成本 + 固定酬金 / 分成，上限卡死（毛利通常≤10%）

海外项目：国际招标 + 最低价中标，报价透明、无溢价空间

合同多为固定总价 / 固定单价，签完就锁死，成本涨、价不涨

2、成本端完全被动

最大成本：钢材、设备、分包、人工，全是随行就市、刚性上涨

公司无定价权、只能被动接受，无法传导到合同价

2025 年：营收 + 9.2%，成本 + 10.3%，成本涨得比收入快

3、业务结构决定

施工业务：毛利率仅 0.8%、巨亏 9.5 亿，完全没提价能力

EPC：毛利 8.6%，但竞争激烈、不敢涨价

只有 设计 / 许可（30% 毛利） 有提价潜力，但占比仅 5.6%，杯水车薪

这个行业竞争压力极大（红海 + 内卷）

国内：极度内卷、低价中标

玩家：中石化工程、中石油工程、寰球、华陆、东华、天辰、镇海股份等几十家

规则：集团内定额下浮 + 公开招标最低价中标，无溢价、只有压价。

国内炼化投资达峰、严控新增，僧多粥少、抢单惨烈

海外：国际巨头 + 中国军团双重挤压

国际：福陆、雅各布斯、KBR、三星工程、现代工程等

国内出海：中石油工程、寰球、东华、天辰等一起抢单

结果：报价透明、利润被压到极致，只能靠规模和效率

八、小结

整体来看的话，公司所处的行业竞争压力大，毛利率低下，稍有不慎还有可能亏损。

公司的新签合同连续两年破千亿（2025 年 1012 亿），在手订单 2039 亿，订单很足。虽然是苦哈哈的生意，但还是有生意。

而且公司基本没有什么负债，财务上也非常健康。

关键是还非常便宜。如果现在公司私有化的话，作为持股的投资者是不亏的。

以上分析仅为学习之用，不做任何投资建议。投资有风险，盈亏自负。