横店东磁的前世今生

横店东磁主要就是三块业务，毛利率和营收水平相差很大

1）磁材+器件：磁材大概率仍然是高个位数到低双位数增长，且利润质量仍然最好。
公司 2025 年磁材器件收入约 50 亿元、磁材出货 21.8 万吨，且结构优化带动单吨均价和毛利双提升。东磁对应的国内份额大约 14%–15%。

2）光伏：体量最大，但竞争最激烈

2026 年光伏的判断是大概率仍有出货，但不要对利润弹性抱过高预期。
横店东磁 2025 年光伏收入 143 亿元、出货 24.9GW，同比增长 45%，而且靠全黑、温室系统、防眩光、轻质组件、易安装组件等差异化产品把出货做上去了，TOPCon 量产效率也突破 27.75%。但公司 2025 年交流纪要里对行业判断仍偏谨慎，认为出清周期会更长。东磁光伏全球组件份额大致在 3%-5% 量级，属于二线头部。

3）锂电：发展的第二曲线

东磁 2025 年锂电收入 27.2 亿元、出货 6.22 亿支，同比增长 17.1%；2024 年交流纪要里，公司说小圆柱电池出货量国内前三，2024 年出货 5.31 亿支，并把 2025 年目标定在 6 亿支以上。2025 年年报又明确提到，多款高容量 E 型和 P 型产品推出，全极耳产品完成技术储备和中试线落地。如果拿东磁 2025 年总出货 6.22 亿支，去对 2024 年全球圆柱电池总出货 128.2 亿只，对应大约 4.9%。东磁在全球 18650 细分赛道应该是高个位数份额，在国内小圆柱小动力赛道已是前 3，在全球 18650 排名里是前 2。

最后把三块放在一起排序

按护城河深度排：磁材+器件 > 锂电 > 光伏。
磁材的壁垒在工艺、规模、客户和器件延伸；锂电在小圆柱细分已经有位置，但还在继续做深；光伏更多还是经营能力强于行业护城河。

按成长弹性排：锂电 > 光伏 > 磁材+器件。
锂电最有希望从第二曲线变成稳定利润源；光伏仍有体量和出货弹性，但盈利不确定；磁材更稳但爆发性没那么大。

假设 磁材、光伏、锂电 三块都走到各自行业的差场景，然后按 2025 年真实利润表的转换关系去外推 2026 年归母净利润。先看底数：横店东磁 2025 年营业收入 225.86 亿元，归母净利润 18.51 亿元；分业务毛利率分别是光伏 15.25%、磁材 28.14%、锂电 15.38%。合并口径营业收入 225.86 亿元、营业成本 185.62 亿元、利润总额 25.65 亿元、归母净利润 18.51 亿元。

我这样悲观预期三块业务。

磁材这块，公司年报引用的行业判断是 2026 年磁性材料产销稳中有进，所以即便按悲观看，也不该按崩盘算；我会按 收入 -5%到-8%，毛利率从 28.14% 回落到 25.5%-26.5%。

光伏这块最差：公司年报引用 CPIA 预计 2026 年全球新增装机 500-667GW、中国 180-240GW，国内同比可能下降 23.8%-42.8%，同时 2026 年 4 月 1 日起取消光伏产品出口退税，行业还处在深度调整期；毛利率压到 8.5%-10.5%。

锂电这块虽然年报引用 SPIR 预计 2026 年全球圆柱电池出货还会增长超 20%，但按悲观看，毛利率回到 12%-13% 来算。这个口径比公司自己的行业展望更保守。

按这组假设推，2026 年横店东磁的合并毛利大概会从 2025 年的约 40.2 亿元，掉到 24.5-27.5 亿元。把 2026 年归母净利润最悲观区间放在 11-13 亿元，中枢大约 12 亿元。

总之这不是一个简单明晰的生意，光伏和锂电池属于竞争激烈，变量变化快，产能扩展迅速的周期性极强行业，按照最悲观预期可以减少高位套牢的损失风险。