阿克曼 vs 伊坎：十年恩怨全还原（上）
导读：
这是华尔街最有经典的多空对决：一个是相信逻辑、流程与正义的比尔·阿克曼，一个是凭直觉、强势进攻的卡尔·伊坎。
他们因为一笔早年的私人交易纠纷结下梁子，最终在 Herbalife（康宝莱）这场做空大战中公开爆发。
阿克曼与伊坎的恩怨，并不是一场简单的做空与做多之争，而是两种投资世界观的正面碰撞。
阿克曼做空康宝莱，是新交易的思维：
用少量资金构建非对称收益结构，以研究与透明来触发监管，让市场认知重定价。他像是一个“系统改革派”，相信信息、真相与正义能成为收益来源。
而伊坎则是旧交易的象征：
他不关心研究，也不在乎商业本质。他买康宝莱只有一个目的—打击阿克曼，而不是看好公司。他的逻辑是：
“我不是要赢这家公司，我是要赢你。”
其实，两人的冲突根源来自十年前的一笔交易：
阿克曼卖给伊坎一家公司股份，对方承诺利润分成，却在交易完成后借词狡辩，不愿付钱。阿克曼把他告上法庭，从州法院一路打到联邦最高法院—整整八年。那笔钱对伊坎来说微不足道，对阿克曼而言却是对投资者的责任与尊严。
康宝莱之战，是过去与未来的最后较量。
阿克曼相信结构化、透明、研究驱动的新交易方式；
伊坎坚守人脉、力量、江湖气息的旧交易方式。
一个试图靠认知升级赢未来；
一个靠经验与肌肉记忆守过去。
2024年，知名YouTuber Lex Fridman采访了阿克曼，访谈中，阿克曼还原了和伊坎的恩怨全过程。
以下是访谈正文的上半部分：
下图（点击可放大）为阿克曼和伊坎的恩怨全过程
一场“非对称做空”：阿克曼的康宝莱战役
主持人：你提到了康宝莱（Herbalife），能跟我讲讲这件事的来龙去脉吗？这段经历很有历史意义。
比尔·阿克曼：我们潘兴广场（Pershing Square）其实很少做空股票。这么做的原因是，做空本身就充满风险。
比如，如果你买一只股票，这叫“做多”，对吧？本质是“买入资产”。
你面临的最坏情况是亏光全部投资，比如花100美元买一只股票，股价跌到0，每股就亏100美元。
但如果你以100美元的价格做空一只股票，本质是从别人那里借这只股票。
我之前用一个比喻让大家更容易理解：比如你认为银币会贬值。而你有个朋友，手里有一大堆1880年的美国银币。
你觉得这些银币会贬值，就跟他说：“嘿，我能借你10枚这样的银币吗？”
他会说：“可以啊，但我借你，你要付什么费用？”
你就说：“我会按这些银币现在的价值，付你利息。”
于是你借了这些现在每枚值100美元的银币，在借用期间一直付利息。接着你把这些银币拿到市场上，以当前价值100美元的价格卖掉。
之后银币价格跌到了50美元，你再去市场上以50美元的价格买回银币，还给你朋友。
你朋友没吃亏，你借了10枚，还了10枚，期间还赚了利息。他很开心，靠自己的硬币收藏还赚了钱。而你呢，每枚银币赚了50美元，10枚就是500美元。这结果很不错。
但问题来了，要是你卖掉银币后，它的价格从100美元涨到了1000美元呢？那你就得花1万美元买回这些银币，而你之前卖掉它们只赚了500美元。
这样你就亏了9500美元，而且股价能涨到多高，根本没有上限。
有些公司市值能涨到3万亿美元，比如特斯拉。之前很多人做空特斯拉，说“它估值太高了，马斯克根本造不出成功的电动车”。
我敢肯定，有些做空特斯拉的人最后破产了。这就是我们不做空股票的原因。
但后来有个人找我，其实是个记者，他之前报道过我职业生涯早期做空的另一家公司，叫MB（公司缩写）。
他跟我说：“比尔，我发现了一家离谱的公司，你一定要看看。这公司就是个骗局，还在骗穷人的钱。”
骗局的本质：表面是减肥奶昔，底层是金字塔
主持人：我们应该说做空MB，那次很成功。
比尔·阿克曼：很大原因是我们用了一种不同的工具来做空，相当于反向操作。
我们设计了对我们有利的非对称投资结构，也就是投入少量资金，一旦成功，就能赚大钱。而传统做空是“先卖出，之后可能要以更高价买回”，风险完全相反。
但康宝莱没有那种可以购买的“信用违约互换”（CDS，一种金融衍生品）。它规模不够大，未偿还的债务也不够多，没法用（信用违约互换）这种工具。
要想成功做空这家公司，就只能直接做空它的股票。
我对这家公司研究得越多，就越觉得“我的天，这根本就是个离谱的骗局”。表面上看，他们宣称是卖减肥奶昔，但实际上，他们是在兜售一个虚假的创业方案。
那些加盟这个方案的人都会亏钱，而且他们专挑穷人下手。
很多时候，他们甚至瞄准那些无证移民，向这些人兜售“实现美国梦的机会”。
而这些人没什么其他选择，因为无法获得合法工作，于是就成了康宝莱的经销商。
他们号称这是“多层营销”模式，这类合法公司确实会用这个名称，但实际上，这就是个金字塔骗局。
本质上，所谓的“销售额”只来自一种人：你通过说服他们“加入这个生意”，让他们自己买产品。康宝莱就是这么干的。
所以我想，“做空一个金字塔骗局，既能赚大钱”。
而且，第二点，全世界都会支持我们，因为这家公司在伤害穷人。监管机构肯定会关注这种公司。我们当时觉得，美国联邦贸易委员会（FTC）一定会关停它。
我们做了大量研究，然后我做了一场内容详实的演讲，把所有事实都摆了出来。康宝莱的股价直接暴跌，我们的做空计划进展顺利。
而且政府确实很早就介入了，美国证券交易委员会（SEC）等机构很快就启动了调查。
但后来，一个叫卡尔・伊坎的人出现了。我们俩之间其实有段过往恩怨。
不过他这次介入，核心动机根本不是“觉得康宝莱是家好公司”。他只是觉得，这是个打击我的好机会。所以他大举买入康宝莱股票，还宣称这是家超棒的公司。
要知道，卡尔当时多少有点“仗势欺人”的意思。他是个很厉害的投资人，手头资源也多。
这段“康宝莱风波”就这么开始了。
主持人：应该说，他本身也是个传奇投资人。
十年前的恩怨：从一笔投资引发的长期官司
比尔·阿克曼：某种意义上确实是传奇，没错，卡尔・伊坎绝对是标志性人物。
主持人：那你们俩的过往恩怨是怎么回事？
比尔·阿克曼：是这样，我之前提过，我有段时间遇到了很大的业务困境。当时我运营着第一只基金，叫“高谭伙伴基金”（Gotham Partners）。
当时法院叫停了我们的一笔交易：涉及我们持有的一家私人公司，和另一家上市公司。
这又是另一个长故事了，不过那件事最终让我决定关闭那只旧基金。
当时我们持有“霍尔伍德房地产伙伴公司”（Hallwood Realty Partners）的大量股份，这家公司持有不少房地产资产。
它的实际价值远高于当时的股价，但需要有“维权投资者”介入才能释放价值。但我们当时其实在清算业务，没时间也没资源去做这件事。
所以我就把这部分股份卖给了卡尔・伊坎。而且，我是以高于当时股价的溢价卖给了他。
当时股价大概是66美元，我卖给他80美元，但这部分股份实际价值约150美元。
然后卡尔说：“这样，我给你一份‘笨蛋保险’协议。”这是交易的一部分。意思是，他会确保我不会因为这笔交易“吃亏丢脸”。
当时还有另一个买家，报价更高，但没有这份“笨蛋保险”。但我还是选择和卡尔合作，虽然价格低，但有这份保障。
这份“笨蛋保险”的条款是：“比尔，要是我在未来三年内把这些股份以更高价格卖掉，我就把利润的50%分给你。”
这听起来是个很不错的交易。我们就这么定了。而且我知道卡尔・伊坎出了名的“不好打交道”，所以当时特别关注协议的细节。
我们不想让他有机会耍滑头。所以协议里明确写了：“若他出售或以其他方式转让股份”，我们还专门定义了“转让”，把所有可能的“出售形式”都包含进去了。
毕竟，他是卡尔嘛（得防着他钻空子）。
结果他买下股份后，就对霍尔伍德房地产公司发起了收购要约。他本想收购这家公司，一开始报价每股120美元。
公司随后聘请了摩根士丹利来协助出售（寻找更高报价的买家）。卡尔把报价提高到125美元、130美元，但最终公司还是被别人买走了。
我记得具体成交价大概是每股145美元。卡尔没成为最终的收购方。
他的股份最终以每股145美元的价格“转让”了（不管是出售还是因收购被动转让）。
按照协议，他应该分给我们的投资者（145美元-80美元）差额的50%。
通常律师不建议在协议里写具体算术例子，但我还是加了个公式，就像数学课本里的那种，写进了文件里。
这样就不会有任何歧义。内容很简单。交易完成后，他本该在两到三个工作日内给我们付款。
我等了好几天，却没收到钱。我给卡尔打电话：“卡尔，恭喜你处理完霍尔伍德房地产的事。”
他说：“谢谢，比尔。”
我说：“卡尔，我想提醒你一下，虽然过去几年了，但我们当时有份协议，你还记得那份‘笨蛋保险’吧？”
他说：“记得啊。”
我说：“那你该给我们付‘笨蛋保险’的钱了。”
他说：“什么意思？我没卖我的股份啊。”
我说：“那你现在还持有那些股份吗？”
他说：“没有了。”
我说：“那股份去哪了？”
他说：“哦，公司搞了现金并购，他们把我的股份收走了，但我没‘卖’啊。”
他还说“你懂的，情况就是这样”（在狡辩“被动转让不算出售”）。
我就说：“卡尔，那我只能起诉你了。”
他说：“你尽管起诉。”（语气挑衅）
于是我就起诉了他。而且美国的司法程序，大家知道，会花不少时间。
接下来的情况是：我们起诉后，在纽约最高法院（注：美国州级最高法院，非联邦最高法院）胜诉了。
然后他就上诉了。案子判决后他有六个月的上诉期，结果他拖到第179天（快到期时）才上诉。
然后他就上诉，我们就在下一级法院继续打官司，最后他层层上诉，一直打到了联邦最高法院。
当然，最高法院没受理这个案子，整个过程耗了好几年。
不过根据协议，他欠我们的钱要付9%的利息。
所以我把这笔钱看作是“卡尔・伊坎高息货币市场账户”，利率比普通账户高多了。
最后我赢了官司。
最终判决：阿克曼赢了官司，伊坎仍不服输
主持人：金额多少呢？
比尔·阿克曼：对我来说不算多，但对我的投资者很重要。当时我的第一只基金正在清算，但我想为投资者争取最大利益，对吧？
这些人在我26岁时就支持我，当时我刚从商学院毕业，毫无经验，是他们给了我信任。
所以为了他们，我愿意竭尽全力。那笔钱是450万美元，而我们基金清算时规模大概是4亿美元，所以金额不算特别大。
在我卖掉所有流动性证券后，这笔钱占剩余资金的比例很高，所以我必须争取。
最后我们拿到了450万美元本金，再加上8年左右的利息，官司就打了这么久。总金额差不多翻倍，他最终欠我们900万美元。
但对当时净资产可能有200亿美元的卡尔・伊坎来说，这点钱根本不算什么。
但对我来说，这是投资者的钱，我必须拿回来。
总之，最后我们赢了，他也终于付了钱。
之后他给我打电话，说：“比尔，恭喜你，现在我们可以做朋友了，还能一起做投资。”
我直接回他：“卡尔，去你的。”
主持人：你真的这么说了？
比尔·阿克曼：是啊，我平时不是这样的人，但他拖了8年才还这笔钱，而且这不是欠我的钱，是欠我投资者的钱。所以我才会那么说。他肯定不喜欢我这么跟他说话。
所以他就开始伺机而动，等着找机会报复我。
之后我创立了潘兴广场基金，前12年业绩一路上涨，几乎没犯过错。
这两个投资项目，对吧？他看到了机会，就买了Herbalife的股票，想搞垮我。
这就是那场风波的开端，也是一个标志性的时刻。
而且据CNBC（美国消费者新闻与商业频道）说，那段内容是商业电视史上收视率最高的片段之一。
当时他们在CNBC采访我，聊关于Herbalife的投资，结果卡尔・伊坎突然给节目打了电话。
我们俩在电话里吵了起来，他还各种骂我。
所以那确实是一个难忘的时刻，是我人生中很特别的一段经历。$康宝莱(HLF)$