滇池水务——被应收款严重拖累的典型案例

滇池水务（第一次看）

定量分析：

1、营业收入，近几年在下降。由最高20亿，至去年15.94亿，今年上半年6.71亿，下降近10%，今年估计在14.5亿左右。

2、利润下降10%，估计是在2.3亿左右。

3、当前市值8.7亿，PE3.3，市净率0.15

4、按十年平均利润来估算，贴现后，28%的分位值

5、按PB相对值估算，分位在40%

6、负债率为58%，毛利率46.8%，净利率19.68%

7、2024年资产减值1.29亿，2025年上半年减值0.5亿

8、无形资产8亿，短期借款24亿，长期借款20亿。货币资金0.5亿，18年以后，借款借得太多了。

9、应收有44亿，这个数值太大了。等于几年的钱都没有收回来。赚的不是真钱。

定量总结：从数据上来看，估值便宜，但现金流风险太大了。虽然是国企业，被债务压得太严重。赚不到真钱，不是个好公司。

定性分析：

1、公司业务：污水厂+光伏

2、公司财务状况：外欠款过多，大约45亿元，其中地方政策欠款41亿元。这部分钱，数量太大。而且，不太好回收。现在地方政策没有钱，很难。

3、公司经营：借贷经营，虽然当前利息低，国企风险不大，但是对于企业来讲，受制于人。而且，这个恶性循环的情况，很难解决。

4、公司过去：18年之前应收还很少，只有6个亿

5、公司现在：从21年开始，大量应收款，21年17亿，22年28亿，23年35亿，24年44.28亿，这个应收款量，实在是有巨大的问题与风险。

6、公司未来：未来应收款可能会越来越大，迟早要出问题。

7、行业内公司：中国水务，没有应收；北控水务，虽然也欠款，但基本在控制范围内。但整体看过来，水务公司普遍应收款过多。可能不是个好行业。

8、公司优势：无明显优势。

9、公司劣势：应收款回收困难，赚不到真钱。

10、未来盈利：只是账面盈利，拿不到真钱，如果政府赖账，或者打折，公司难盈利。

总结：这是一个被政府债务严重拖累的公司。应收款过于巨大，赚不到真钱。风险不可控，不能买。