$上海机场(SH600009)$看天吃饭的机场业值不值得长期持有？

机场收入就两大块，大家都知道。我们看看主营的航空性收入与成本对比数据，下图：

干了20年合计还亏损了15%，就算老天爷年年赏饭，按主业毛利率最好的一年2007年的14.7%来算，扣去当年4.6%的长期国债收益率的资金成本，实际主业毛利率就是10%左右，这是不是个好生意？我们是不是可以这样理解：机场的主营航空性收入如果能覆盖成本就算阿弥陀了。下面我们再看另外的一项主要收入“商业餐饮收入”，其中就包括大家争论不休的免税店收入。

2025年的商业餐饮收入实际上是倒退了2007年的水平，（毛估估一下2007年虹桥+浦东的商业餐饮收入总和），还好不算回到解放前，只是回到了60年。就按浦东机场一直连续增长的15年（2004-2019），商业餐饮收入增长了2.9倍。可是浦东机场经过几次扩建之后，国际和地区游客吞吐量从2004年的1370万提升到了2019年的3851万，提升了1.8倍。按机场商业餐饮中70%为免税店营业额来估算，人间免税店消费额2004年91元增长到2019年141.7元。考虑到这15年人民币累计通胀了52.6%来估算，2019年的141.7元相当于2004年93元购买力。（如果按免税店里大头化妆品这十五年的涨价幅度，其实人均消费额是在减少的）等于15年来免税店没有提升一丁点的客单价增量。那么我们靠现金流估值法来考虑上海机场值得投资吗？

本文写给我亲爱的孩子妈，她要抄别人上海机场的作业。@热情的大新