泸州老窖的白酒纵云梯？——向下游白酒经销商提供贷款
一、事件（老新闻）
泸州老窖集团旗下小贷公司龙马兴达为打造产业链金融服务平台，并同步上线“酒商贷”“酒企贷”“酒人贷”三款贷款产品。上述产品主要面向泸州老窖产业链下游经销商、上游供应商和优质个人客户，以满足客户全链条融资需求。
投资者质疑：泸州老窖上市公司向下游白酒经销商提供贷款用于白酒采购，这不妥妥的成了白酒行业的“纵云梯”了吗？
进一步疑虑，泸州老窖报表上存在大量长期贷款（现在数额减低了，高峰期超过百亿），投资者猜测泸州老窖公司向银行贷款，转手将这些钱放贷给下游经销商，既赚买酒的钱，又赚利息差价。
二、我的判断结论
这是一则旧新闻了，关于老窖大存大贷的问题，笔者之前有写过专门的分析文章。这里不在重复。下面说说我对上面的“纵云梯”问题的判断结论：
1. “大存大贷”问题，这个问题属于上市公司。我的判断是这是公司的财务动作，目的是利用公司在银行的良好信誉赚利息差。
2. 向下游白酒经销商提供贷款问题，属于集团公司旗下龙马兴达公司的行为。与上市公司泸州老窖没有直接关系，但有间接关系。
三、进一步分析
下面重点说说，上市公司泸州老窖到底有没有使用绝招“纵云梯”——向下游白酒经销商提供贷款的问题。
1. 公司管理层的回复
我们看看公司管理层对于这个问题是如何回复的：
来源：（泸州老窖投资者关系管理信息20240913（公司公告））。
另外，泸州老窖董事长刘淼在2023年度和2024年的业绩说明会上多次公开表示明确否认：公司“不存在通过关联方等任何形式向经销商贷款的情形”。
2. 龙马兴达公司的情况
龙马兴达，泸州老窖集团产业链金融服务平台，注册资本12亿元，由泸州老窖集团发起组建，股东还包括兴泸投资集团、嘉信控股（泸州老窖集团100%持股）等。简单说，可以理解为集团公司控股的放贷平台。
截至2022年9月末，龙马兴达贷款余额为37.1亿元，贷款损失准备余额2.4亿元，不良率为4.45%，实现营业收入2.2亿元，0.6亿元。（说明：数据老旧，仅供参考）。
3. 分析推理
下面，笔者通过自问自答的方式对向下游白酒经销商提供贷款的问题进行分析推理。
注意：所有观点均为笔者的浅显认知，不代表事件的本质。
l 龙马兴达有没有向泸州老窖的下游白酒经销商提供贷款？我推测是有的，因为那是它的主营业务。
l 至于龙马兴达向泸州老窖的下游白酒经销商提供贷款和上市公司泸州老窖是否有直接或者间接的关系或/关联。我的判断是没有直接关系，有间接关系。这个问题只能意会，不能言传。要摆到纸面上说，就是管理层说的那样：“不存在通过关联方等任何形式向经销商贷款的情形”。
作为投资者，我们当然要独立思考。龙马兴达的控股公司为老窖集团公司，集团公司的一把手是刘淼，上市公司泸州老窖的董事长也是刘淼。对于老窖这种大型酒企，集团公司和上市公司是两套班子，但是一把手是同一人。老窖集团成立小贷公司和上市公司没有任何关系，但是和刘淼有关系，并且受刘淼掌控，后面省略一万字…。
l 为何要向下游白酒经销商提供贷款？简单说，就是为了卖酒，促进上市公司主营业务做大做强。提供贷款有效减少渠道的资金占用，让原来一些没有钱的经销商也可以玩，让哪些原来有少量资金的经销商可以玩得更大。这种做法有另一个高大上的说法曰：供应链金融。
l 风险主要在哪里？这种做法的本质是“渠道压货”。会制造出报表虚假繁荣，掩盖了渠道暴雷的风险。
这种看似矛盾的情况，源于集团公司的金融业务布局与上市公司的独立运营之间的区分。对投资者和市场而言，核心的关切点在于这种金融活动已经实质上构成了向经销商“压货”的通道，从而可能掩盖真实的销售情况并积累渠道风险。
l 这种做法和“放应收”有什么区别。我认为本质是一样的，都是“渠道压货”。但是这种做法更隐蔽，报表上看不出应收这些。
四、投资者应该注意什么
世上没有纵云梯，泸州老窖向下游白酒经销商提供贷款的事情属于供应链金融，并非小说上的左脚踩着右脚的飞天绝招纵云梯。
供应链金融做得好，肯定有助于泸州老窖主业做大做强。关键的关键还是在于酒是否好卖？若这个成立，一切都没有问题。若这个不成立，首先是经销商资金链断裂，龙马兴达暴雷，贷款变坏账，当然这个和上市公司表面上没有直接关系。其次是泸州老窖的渠道存货高企，渠道暴雷。
公司的做法没有违法，作为投资者，我们只有两种选择，默认或者卖出。
对于泸州老窖，我选择默认，原因是：泸州老窖的管理层在公司有持股，刘林两位老总和我们是穿同一条裤子的。