“反内卷”支撑，“含科量”进攻，高看到200亿

“芳香胺”概念激活$百合花(SH603823)$ 成交量，大大加速公司估值回归，向上趋势加速。四季度行业“反内卷”为公司防守提供支持，未来一年光刻胶颜料开搞，“光刻胶”、“固态/钠电池”、“机器人材料”高“含科量”概念加持，公司市值看高到200亿。

1、颜料行业龙头，确定性受益“反内卷”$荣盛石化(SZ002493)$

巨头竞争力有望进一步加强，“反内卷”等政策或利于行业盈利能力提高。根据染料工业协会数据，中国已成为世界上最重要的有机颜料生产国，2024年我国有机颜料产量达27.70万吨，较2023年增加11.24%，产量多年位居世界第一。当前有机颜料行业国际上其他参与方主要有苏达山和DIC，国内以百合花、先尼科、七彩化学、常州北美、胜达化工、山东阳光等规模性国内厂商为主。近几年国家环保和安全政策推动行业整合，龙头企业有望凭借规模、环保和成本优势，提升行业竞争力与市场份额。高性能颜料进入快速发展期，成为国内龙头企业的重点发展方向。此外，近期“反内卷”政策频出，我们认为部分落后或老旧产能有望被淘汰，行业整体供需格局将发生根本性变化，产品盈利能力有望提高。

2、光刻胶颜料直接替代日本DIC，再造高“含科量”百合

1）当前应用于LCD的彩色光刻胶颜料，国产替代只有85%，直接替代日本DIC株式会，有几十亿级别空间。

2）相对于PCB光刻胶，LCD光刻胶技术门槛更高；相对于芯片的光刻胶，LCD光刻胶难度较低。不过，LCD光刻胶在未来两年国产替代确定更高：一方面，LCD液晶版供应格局，中国的JDF、深天马、华星等企业已经占据全球的半壁江山，国内产业自主确定性高；另一方面，LCD光刻胶相较于PCB光刻胶价值量跟高，芯片光刻胶需求量高，总来讲市场价值量更大。

3）公司原有颜料营收大致在25亿左右，盈利区间在1.0-3.0亿区间，随着项目的开工投产，17亿高“含科量”产能释放，预期的17亿产值，可能带来3-5亿的利润，具有再造一个“高科技属性”百合具有大概率。

3、极低有息负债，6亿“真”现金，材料方向延伸“水到渠成”

1）“真现金”有钱。公司长期保持负债率为20%左右，刨除公司供应商应付账款及员工薪酬，有息负债更是接近于零。其次，公司手中6亿现金为真现金，公司经营性现金流为正，子公司较少，同时公司每年有2亿左右净利润增长，所公司现金为“真”现金。

2）材料延伸有“渊源”。集团通过有限合伙投资投资杭州机器人公司宇树科技，同时集团全资持有杭州百合航太符合材料公司就是现成的标的。现金收购自有标的，比起绕一大圈找项目的要强。机器人也需要符合材料，政策也鼓励真实有价值并购，家门口的生意确定性再胜一筹。

4、“固态/钠电池&机器人材料”方向性大主题加持，促进成交量常态化放大，助推高看一筹！

颜料行业是百亿赛道，那么颜料行业龙头“现金牛”支持的向“固态电池”&“机器人”的万亿赛道拓展，即为第二曲线提供财力支持，大大提升成功率，资本市场给予更高估值亦是水到渠成。$七彩化学(SZ300758)$