$卫龙美味(09985)$
年报简要解读。
1. 收入从62.66亿增加至72.24亿人民币，增速15.28%；利润从10.68亿增加至14.27亿，增速33.63%；毛利率从48.13%微微下降至47.99%；净利率从17.05%增加至19.76%。存货，应收款，均无什么变化。
2. 现金从2024年的52亿增至79亿。增加27亿，包括银行借款约20亿。实际现金增速大概在7亿，这还包括去年定增拿了10亿。现金出现的缺口猜测拿去南宁工厂建设了。这一块要等到公司披露最终年报看到现金流量表再更新。
3. 辣条增速出现了下滑。一方面是产能问题主动调整生产线，另一方面辣条去年的推广也较过去弱了不少。
4. 魔芋爽去年下半年增速也出现了下滑。原因是这类产品无什么巨大壁垒及专利，同行效仿者如大魔王来势凶猛。
5. 分红从2024年的0.28 增加到2025年的0.35元，分红率60%。少了2024年约0.2的特别分红。
总体印象：
从实业经营的角度，如果我是公司的老板，我对去年的经营是满意的。毕竟收入和利润都获得了不错的增长。然而公司确实也面临竞争压力：辣条有麻辣王子，魔芋有大魔王。
从股票市场跌幅接近50%的表现来看，公司可能要提高和市场的沟通的能力。一连串的事件显示公司与资本市场沟通能力有限：换CEO，换CFO，CFO减持，14元增发8000万股，年报多出20亿借款竟然轻描淡写的带过（翻看过去历年，都是大幅借款和归还，不是这次才有），取消特别分红。
展望2026年：
1. 辣条估计会回到正增长。从我掌握的数据看，南宁工厂的第一批工人已经在漯河培训。猜测下半年南宁一期会开工运营。
2. 魔芋新品类如牛肝菌等会进一步带来市场增额。
3. 去年新推出的臭豆腐其实不错。在市场上几个月之后，今年开始在抖音上大幅推销臭豆腐。
相比$五谷磨房(01837)$ ，我对卫龙2026年的增速不好判断，大致会在10-20%收入增速之间，利润增速估计在20%左右。
魔芋事件给我的体会是，相对于$五谷磨房(01837)$ 等，卫龙这类的品牌作用有，但是并不如五谷那么大。卫龙的竞争力估计还是落在多品类协同的成本控制能力，多品类协同的渠道能力，以及不断开发新品的能力。
依然会长期持有卫龙，但是每半年保持跟踪。
最后感谢公司管理层、一线基层员工在过去一年的辛苦付出。