宝丰能源：成本壁垒筑牢安全垫，产能成长打开估值空间

$宝丰能源(SH600989)$ 宝丰能源作为国内煤制烯烃行业龙头，以“煤—甲醇—烯烃”全产业链布局为核心，聚焦聚烯烃（塑料核心原料）生产，凭借极致成本控制、规模化产能释放与清晰成长路径，在行业周期波动中展现出强抗风险能力，成为低估值、高分红、高成长潜力的稀缺标的。

一、核心优势：成本、产能、分红构建三重护城河

1. 极致成本控制，碾压同行的盈利安全垫

公司依托宁东、鄂尔多斯能源化工“金三角”区位优势，叠加自主“宝丰炉”与中科院第三代DMTO技术，构建起一体化循环经济模式，煤制烯烃单位成本低至3760元/吨（部分场景跌破3000元/吨），较行业平均水平低30-40%，且差距持续扩大。原料煤成本占比仅22%（远低于油制烯烃75%），盈亏平衡点对应国际油价30-35美元/桶，显著优于行业45-50美元/桶的水平。2025年原料煤采购价同比下降超20%，进一步放大成本优势，即便当前烯烃期货价格接近历史最低区间、行业多数企业亏损，公司仍能保持丰厚盈利 。

2. 产能全面释放，规模效应持续凸显

2025年3月，投资484亿元的内蒙古300万吨烯烃项目全线投产，使公司烯烃总产能从220万吨/年激增至520万吨/年，登顶国内煤制烯烃产能第一。该项目创多项行业纪录，单套DMTO装置产能超100万吨，采用23项国产化核心装备，截至2025年6月已连续稳定运行4800小时，日均产聚烯烃9000吨，全年贡献工业产值约300亿元。2025年前三季度，聚乙烯、聚丙烯销量分别达183.11万吨、178.50万吨，产销两旺支撑业绩爆发式增长 。

3. 低估值高分红，股东回报确定性强

2025年公司业绩再创新高，前三季度实现营业总收入355.45亿元，同比增长46.43%；归母净利润89.50亿元，同比增长超80%，全年归母净利润预计突破120亿元，同比增长超65% 。当前公司估值仅11倍PE，显著低于鲁西化工、华鲁恒升等同行17.5倍的静态市盈率均值，估值优势突出 。分红政策稳定，2025年上半年拟每股派息0.28元，分红比例约40%，对应股息率4%，且宁东四期项目投产后若资本开支下降，分红比例有望进一步提升 。此外，公司大股东绝对控股70%，股权结构稳定，2025年已实施近10亿元股份回购，回购价格区间15.90-17.44元/股，为股价提供坚实安全垫 。

二、成长前景：产能扩张与战略升级打开天花板

1. 新疆基地规划落地，产能盈利双重跃升

公司规划新疆准东400万吨煤制烯烃项目（全国已核准最大单体项目），若审批通过，总产能将实现翻倍至920万吨/年，且依托当地更低的原料与能源成本，单吨净利有望达3000元/吨，相当于再造“0.7个宝丰”。即便新疆产能未能顺利获批，公司也明确表示将通过提高分红比例回报股东，股息率有望进一步提升，为投资者提供“成长+红利”双选项。

2. 绿氢耦合+赛道延伸，构建长期增长引擎

作为全球最大太阳能电解水制氢项目运营商，公司绿氢产能达2.4万吨/年，制氢成本低至1.34元/标方，通过“绿电—绿氢—煤化工”耦合模式，年减煤25.4万吨、降碳30万吨，契合“双碳”政策导向，同时进一步降低生产成本。此外，公司前瞻性布局新能源赛道，35万吨工业硅、30万吨多晶硅项目稳步推进，25万吨磷酸铁锂正极材料产线试运行，EVA光伏胶膜料实现量产并打破海外垄断，逐步向“能源+材料”综合服务商转型，打开第二增长曲线。

3. 行业机遇凸显，政策需求双重利好

我国“富煤、缺油、少气”的能源禀赋，使煤制烯烃成为替代石油进口的战略选择，年替代近3000万吨石油进口，行业战略地位突出。随着新能源汽车、光伏、储能等新兴产业发展，聚烯烃、EVA等产品需求持续扩容，为公司产能消化提供广阔市场空间。同时，行业扩产审批趋严，公司“绿氢耦合+高端材料”的差异化路线稀缺性凸显，有望在行业竞争中持续抢占先机。

三、风险提示与投资逻辑总结

1. 潜在风险

- 烯烃价格受全球经济、油价波动影响，若需求不及预期可能拖累产品价差；

- 新疆项目审批受环保、能耗、政策等多重因素影响，存在不确定性；

- 2025年初受老板政治因素影响股价上涨受阻，该因素若持续可能压制估值修复；

- 新能源材料领域竞争加剧，或引发价格战影响盈利水平。

2. 投资逻辑核心

宝丰能源的投资价值在于“周期底部的确定性+成长维度的想象力”：当前11倍PE、4%股息率的估值已充分反映行业低迷与短期压制因素，而520万吨产能全面释放构筑盈利基本盘，新疆项目与绿氢转型提供长期成长弹性。以当前19元建仓价格计算，参考行业估值均值与公司盈利增长预期，目标价30元具备合理性，若新疆产能顺利批复，估值与盈利预期有望同步上调。