2025年电力行业三巨头华能国际（火电转型）、长江电力（水电龙头）、中国核电（核电扩张）深度解析
2025年，中国电力行业正处于新能源与传统能源的深度博弈中。火电仍占主导地位，但水电、核电及风光发电的快速崛起正在重塑能源结构。根据最新数据，火电发电量占比约66.3%，水电占比13%，核电占比4.7%。值得注意的是，非化石能源装机占比已突破60%，但因新能源出力波动性，实际发电量占比仍低于装机比例。在此背景下，长江电力的葛洲坝航运扩能工程、华能国际的火电转型与技术革新、中国核电的产能扩张，均成为资本市场关注的焦点。以下从发电结构、公司价值、投资逻辑及未来潜力四方面展开分析。
一、火电、水电、核能发电占比与趋势
1. 火电：尽管非化石能源加速发展，火电仍是中国电力供应的“压舱石”。2025年上半年火电发电量占比约66.3%，主要依赖煤炭（占比54.8%）和天然气。随着煤价回落及容量电价政策落地，火电企业盈利边际改善，但其角色正从“主体能源”向“调节性电源”转变。
2. 水电：2025年水电装机达4.5亿千瓦，发电量占比约13%。长江电力作为全球最大水电运营商，其三峡、葛洲坝等核心资产贡献稳定现金流。葛洲坝航运扩能工程通过省水技术每年减少发电损失7.1亿千瓦时，叠加非电收入（如船闸服务分成、物流配套）提升，预计带动净利润增长超7亿元/年。
3. 核能：核电发电量占比4.7%，但其装机占比不足2%，因核电站运行效率高，实际发电贡献接近5%。中国核电在建及核准待建机组达19台，2028年后将进入投产高峰期，叠加核电机组折旧周期长（25-30年），未来毛利率有望持续提升。
二、华能国际、长江电力、中国核电投资分析
1.华能国际
（1）核心优势：国内火电龙头，2025年火电盈利修复显著（煤价中枢下移+容量电价机制），同时风光装机占比提升至30%。
（2）技术护城河：2024年研发投入达16.58亿元，获47项新专利，包括火电设备寿命优化技术（如渗铝涂层专利），提升资产运营效率。
（3）投资风险：火电占比逐渐下降，新能源业务尚处爬坡期，短期业绩承压。
（4）投资逻辑：适合中长期投资者，关注其“火电+绿电”双轮驱动模式及成本控制能力。
2.长江电力
（1）核心优势：全球水电龙头，现金流稳定（2024年净利润增速稳健），股息率3.4%。葛洲坝扩能工程直接提升发电效率（年增净利润1.17亿元）并开拓非电收入（物流配套年贡献5000万元）。
（2）护城河：垄断性资产（三峡、葛洲坝）+水电边际成本趋零，防御属性强。
（3）投资风险：水电依赖来水条件，枯水期或影响业绩；非电业务规模较小，增长空间有限。
（4）投资逻辑：低利率环境下“类债资产”属性凸显，适合保守型投资者。
3.中国核电
（1）核心优势：核电双寡头之一，2025年资本开支超1000亿元，2028年后19台机组集中投产将释放业绩弹性。核电毛利率超30%，且市场化电价锚定煤电，具备抗通胀能力。
（2）护城河：技术壁垒+政策支持（“双碳”目标下核电定位为基荷电源）。
（3）投资风险：核电建设周期长，短期回报慢；安全监管趋严可能延缓项目进度。
（4）投资逻辑：长期成长性明确，适合追求高弹性收益的投资者。
三、投资启发与未来潜力
1. 华能国际：火电转型关键期，若煤价维持低位且风光装机提速，有望实现盈利反转；但需警惕新能源补贴退坡风险。
2. 长江电力：水电行业天花板明确，但非电业务（如航运、物流）拓展可打开第二增长曲线。
3. 中国核电：核电“走出去”战略叠加国内产能释放，未来5年CAGR或超20%，但需耐心等待建设周期兑现。
总结
当前电力行业呈现“传统能源托底、新能源接力”的格局。华能国际凭借火电盈利修复与新能源布局具备中期弹性，长江电力以水电稳定性为防御型配置首选，中国核电则凭借技术壁垒与产能扩张潜力成为长期成长标的。投资者应根据风险偏好选择：长江电力适合稳健型投资者持有，中国核电适合长期布局，而华能国际需关注煤价与新能源并网节奏。未来，随着非化石能源装机占比突破60%，电力行业结构性分化将加剧，具备技术、资源或政策护城河的企业将脱颖而出。最后我持有华能国际，对于电力行业长期看好，坚持持有。此时此刻奉上李白的诗句：“自能成羽翼，何必仰云梯。”
投资建议不作为买入依据，欢迎大家关注点赞讨论。
$华能国际(SH600011)$ $长江电力(SH600900)$ $中国核电(SH601985)$
