港股“八朵金花”2025年二季度业绩透视：护城河依旧，静待新高之路
2025年第二季度，港股市场在“八朵金花”（美团、华润啤酒、腾讯控股、阿里巴巴、快手、中兴通讯、美的集团、百济神州）带动下展现了结构性韧性，尤其是在消费复苏、AI技术商业化加速及全球供应链重构的背景下，核心资产的护城河与估值修复潜力成为市场关注焦点。从最新财报数据看，腾讯控股、阿里巴巴等头部企业凭借业务多元化、技术壁垒及成本优化能力，业绩显著超预期，而中兴通讯、百济神州等则通过技术突破和国际化布局巩固行业地位。尽管外部环境仍存不确定性，但这些企业的核心竞争力与长期增长逻辑已逐步显现，为后市提供支撑。以下从业绩表现、核心竞争力及后市展望三个维度展开分析：
一、业绩表现与核心竞争力分析
1. 腾讯控股：AI战略初显成效
二季度营收1,845亿元（同比+15%），净利润556.3亿元（同比+17%），游戏与广告双轮驱动显著。国内游戏收入404亿元（+17%），《三角洲行动》DAU峰值超1,200万；国际游戏收入188亿元（+35%），海外收入占比突破30%。广告业务受视频号拉动增长20%，但加载率仅3%-5%，未来提升空间巨大。核心竞争力在于微信生态的垄断性用户粘性（月活14.11亿）、游戏IP储备（如《PUBG MOBILE》）及AI技术整合能力（混元大模型深度嵌入业务）。护城河体现为社交网络的不可替代性、云计算在医疗政务等领域的垂直落地（30余行业）。
2. 美团：竞争压力下利润承压
二季度营收918.4亿元（同比+11.7%），但经调整净利润仅14.93亿元（同比-89%），主因京东、阿里补贴战导致营销费用激增77亿元（+51.8%）。核心本地商业收入653亿元（+7.7%），但经营利润率从25.1%腰斩至5.7%；新业务亏损扩大至19亿元，海外扩张投入加大。核心竞争力在于超5亿月活用户的网络效应、即时配送网络（日均订单超7,000万单）及全品类覆盖能力。护城河依赖高频刚需的外卖场景（市场份额59.7%）和商户资源壁垒，但需警惕京东“百亿补贴”带来的长期分流风险。
3. 阿里巴巴：云业务逆势增长，电商投入加大
二季度营收2,476.5亿元（同比+2%），Non-Gaap净利润335亿元（同比-18%），主因淘宝闪购投入200亿元。云智能收入334亿元（+26%），AI产品连续8季度三位数增长；即时零售业务收入147.8亿元（+12%），8月带动淘宝月活增长25%，日订单峰值1.2亿单。核心竞争力在于淘宝/天猫的品牌心智、阿里云的技术积累（如城市大脑）及菜鸟物流网络。护城河面临拼多多低价策略和抖音电商的冲击，但闪购业务通过“电商+即时配送”模式形成差异化壁垒。
4. 快手：AI驱动盈利新高
二季度营收350.5亿元（同比+13%），经调整净利润56.2亿元（同比+20%），毛利率55.7%创历史新高。可灵AI收入超2.5亿元，预计全年翻倍；电商GMV3,589亿元（+17.6%），泛货架占比32%。核心竞争力在于“老铁文化”社区生态（日活4.09亿）、算法推荐精准度及短剧内容IP（如《无双》）。护城河体现为低线城市用户渗透率（65%）和直播电商的信任经济，但需应对抖音的内容同质化竞争。
5. 华润啤酒：高端化战略持续见效
二季度营收239.4亿元（同比+0.8%），净利润57.9亿元（同比+23%），毛利率提升至48.9%。普高档及以上啤酒销量增长超10%，喜力、老雪、红爵分别增长20%、70%、100%；线上GMV增长近40%，即时零售增长50%。核心竞争力在于高端产品矩阵（如喜力、SuperX）、全国性渠道网络（覆盖超300万终端）及供应链效率（关厂优化产能）。护城河依赖品牌溢价和经销商深度绑定，但白酒业务亏损1.52亿元拖累协同效应。
6. 中兴通讯：5G与算力双轮驱动
二季度营收385.8亿元（同比+20.9%），净利润26.0亿元（同比-12.9%），主因研发投入增加。服务器及存储收入增长超200%，AI服务器占比55%；政企业务收入192.5亿元（+109.9%），中标中广核10.5GWh储能项目。核心竞争力在于5G基站技术（全球专利排名前三）、政企市场突破（教育、医疗等行业）及海外市场拓展（埃及、泰国工厂产能利用率85%）。护城河依赖与运营商的长期合作（国内5G基站份额30%），但需应对华为的技术压制。
7. 美的集团：全球化与ToB业务亮眼
二季度营收1239.03亿元（同比+10.99%），净利润135.91亿元（同比+15.14%），扣非净利润 134.86亿元 （+23.22%），毛利率 26.2% （-0.4%），经营现金流 229.6亿元 +17%。上半年海外OBM收入占比45%，新能源及工业技术收入220亿元（+28.6%），储能中标10.5GWh项目；智能建筑科技收入195亿元（+24.2%），商用多联机市占率28%。核心竞争力在于全品类布局（家电+机器人+储能）、海外产能本土化（泰国、埃及工厂）及AI技术落地（美居APP联动率35%）。护城河体现为智能制造能力（库卡机器人市占9.4%）和品牌全球化（东芝白电日本增长10%）。
8. 百济神州：泽布替尼全球放量
二季度营收13.15亿美元（同比+42%），净利润9,432万美元（同比扭亏），泽布替尼全球销售额9.5亿美元（+49%）。美国市场占比72%（6.84亿美元），欧洲增长85%；替雷利珠单抗销售额26.4亿元（+20.6%），新增20国报销。核心竞争力在于泽布替尼的BIC优势（FDA批准新剂型）、PD-1全球多适应症布局（47国获批）及研发投入强度（上半年研发费用超50亿元）。护城河依赖专利壁垒（全球75国获批）和国际化团队，但需应对诺华、强生的竞品冲击。
二、后市展望与持有策略
（1）腾讯控股：AI战略（混元大模型）与云业务（医疗政务落地）打开长期空间，当前24倍PE尚未反映生态价值，建议持有并关注视频号广告加载率提升。
（2）美的集团：ToB业务（储能、楼宇科技）贡献60%增量，海外OBM占比提升至45%，低估值（PE 13倍）叠加高分红（股息率4.8%），具备防御性。
（3）百济神州：泽布替尼全球市占率领先（美国超50%），替雷利珠单抗新适应症放量，研发管线（如BCL-2抑制剂）有望接力，长期持有价值显著。
（1）快手：可灵AI商业化加速（收入超2.5亿元），电商GMV增速（17.6%）高于行业，需关注用户时长增长（+7.5%）能否持续，短期回调后可逢低布局。
（2）中兴通讯：5G-A基站试商用（浙江3,000站）、AI服务器订单（中国移动8.85亿元）催化业绩，估值（PE 15倍）低于行业，建议持有至Q3订单兑现。
（1）美团：外卖大战导致利润率骤降（经营利润率0.2%），需观察补贴能否转化为用户留存，短期建议减仓避险。
（2）华润啤酒：高端化红利释放（毛利率48.9%），但白酒业务亏损拖累，若下半年未能改善，可能压制估值。
（3）阿里巴巴：云业务增速（26%）放缓，电商竞争加剧（拼多多、抖音），需关注闪购用户粘性（复购率20%）及降本效果。
总结
2025年二季度，港股“八朵金花”在AI技术渗透、消费复苏分化、全球化布局等多重因素影响下，呈现出“强者恒强、弱者承压”的格局。腾讯、美的、百济神州凭借技术壁垒和全球化优势，具备穿越周期的能力；快手、中兴通讯在细分领域的突破值得关注；而美团、华润啤酒、阿里巴巴需警惕行业内卷和战略调整风险。建议投资者聚焦高景气赛道（AI、创新药、芯片概念、机器人等），优先配置现金流稳健、护城河深厚的龙头企业，同时密切跟踪政策变化与竞争格局演变。此时此刻奉上一首诗句：“行业未来谁引领，阳光冉冉正东升”。
投资建议不作为买入依据，欢迎大家关注点赞讨论。
$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-WR(89988)$ $美团-W(03690)$
