国产替代战略布局：掘金核心赛道，聚焦龙头机遇
当前国际环境复杂多变，贸易保护主义抬头，全球供应链格局面临重构。在这一背景下，我国提出的“国产替代”战略不仅是对外部挑战的回应，更是推动产业升级、保障供应链安全的重要举措。国产替代已从政策导向转化为实实在在的产业趋势，在半导体芯片（特别是AI服务器芯片、存储芯片）、半导体设备与材料、高端制药、人工智能基础设 施以及通信设备等多个领域加速推进。这些领域技术壁垒高、战略意义重大，是未来资本市场的核心主线之一。在此背景下，恒瑞医药、金山办公、中兴通讯、商汤等企业因各自领域的国产替代属性而受到市场青睐。然而，其投资价值需结合行业景气度、企业核心竞争力及护城河深度综合评估。
一、细分板块的国产替代机遇
国产替代的浪潮正席卷多个关键战略领域。在半导体与计算技术领域，AI服务器芯片的国产化替代尤为迫切，预计到2025年，本土芯片在中国AI服务器市场的占比将从2024年的37%提升至40%。寒武纪、海光信息等国产芯片厂商业绩开始爆发。半导体关键材料（如光刻胶、CMP材料）和第三代半导体（如碳化硅衬底）的自主化进程也在关税形势和供应链安全诉求下加速。OLED显示产业链（包括驱动芯片）以及数据中心的核心设备（如光电路交换机-OCS）也展现出广阔的国产替代空间。在生物医药领域，创新药研发及其国际化是国产替代和升级的另一种形式。恒瑞医药通过持续高强度的研发投入，建立了丰富的创新药管线，并成功将自主知识产权的药物通过License-out方式授权给跨国药企，打入全球市场。
二、公司分析与投资价值评估
1. 恒瑞医药
恒瑞医药是中国创新药领域的绝对龙头，其核心竞争力源于持续的高研发投入和强大的自主研发体系。公司已上市19款1类新药，2024年创新药收入（含税）达138.9亿元，首次占总营收比重超过50%，标志着其已成功从仿制药企转型为创新药企。其护城河体现在：丰富且均衡的创新药管线（未来3年预计47个创新产品及适应症获批，涵盖肿瘤、自免、代谢等多领域）、卓越的BD能力（近年来多项重磅海外授权交易，带来可观首付款和潜在里程碑收入）以及深入的国际布局（产品已在40多国商业化)。后市来看，公司创新药收入有望持续高增长，HER2 ADC、GLP-1等重磅品种逐步兑现，长期价值明确，但当前估值已部分反映乐观预期，建议逢低配置并长期持有。
2. 商汤
商汤科技已成功从计算机视觉企业转型为生成式AI领域的领头羊。2025年上半年总收入23.58亿元，同比增长35.55%，其中生成式AI业务收入超过18亿元，增速高达73%，占集团总收入的77%。公司的核心竞争力在于：强大的多模态大模型技术（日日新SenseNova V6）、算力基础设施（大装置总算力约2.5万PetaFLOPS）、广泛的行业应用以及“1+X”战略下的生态布局。护城河包括：先进的原生多模态模型技术（支持10分钟视频理解及深度推理）、丰富的商业落地场景（金融、教育、政务等）、高集群利用率（80%）以及智能硬件和机器人等终端布局。公司亏损大幅收窄，贸易应收回款额创历史新高达32亿元。风险因素包括：技术迭代快速带来的竞争压力、高研发投入需求以及商业化变现的不确
3. 中兴通讯
中兴通讯正从传统通信设备商向“连接+算力”双引擎的科技企业转型。2025年上半年公司整体营收715.5亿元，同比增长14.5%，其中政企业务收入192.54亿元，同比增长109.9%，第二曲线业务（算力和终端）同比增长近一倍，占比超35%。公司的核心竞争力体现在：领先的5G技术、自研芯片能力（包括计算处理器、网络处理器和AI交换芯片）、全栈智算解决方案以及强大的专利壁垒（累计专利申请约9.4万件）。护城河包括：深厚的技术积累、与运营商的长期合作关系、全球研发网络（14个研发中心）以及端到端的智算解决方案能力。盈利预测方面，天风证券调整2025-2027年归母净利润预测为85/93/102亿元，对应PE估值为25/23/21倍。风险因素包括：运营商业务承压、AI产品推进不及预期、竞争加剧以及地缘政治风险。
4. 金山办公
金山办公是国内办公软件领域的领导者，主要产品WPS Office在全球拥有6.51亿月度活跃设备数。公司最新推出的WPS 365一站式AI办公平台表现亮眼，2025年上半年收入3.09亿元，同比增长62.27%。公司的核心竞争力在于：庞大的用户基础、强大的品牌认知度、AI与办公软件的深度融合以及私有化部署能力。护城河包括：跨平台办公套件的技术积累、云文档生态（积累超2600亿份文档）、适配国产芯片和操作系统的能力以及在企业级市场的渗透。2025年上半年公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%。风险因素主要来自协同办公市场的激烈竞争（与钉钉、飞书、企业微信竞争）、To B业务拓展速度不及预期以及研发投入高企带来的利润压力。
三、综合比较与投资建议
从成长性角度看，中兴通讯和商汤科技展现出更高的增长潜力，中兴政企业务增速达109.9%，商汤生成式AI业务增速达73%。从盈利能力和稳定性考虑，恒瑞医药和金山办公更为稳健，恒瑞净利润规模最大，金山办公拥有持续的现金流业务。从估值角度分析，中兴通讯相对合理，恒瑞医药估值较高，商汤科技尚未盈利但亏损收窄。从护城河深度评估，恒瑞医药的创新药管线和金山办公的用户生态壁垒更为牢固，中兴通讯的技术专利和商汤的多模态模型各具优势。
中兴通讯在当前国产替代和AI算力浪潮中可能更具投资价值。其“连接+算力”双战略与国家发展方向高度契合，政企业务爆发式增长，第二曲线业务占比已超35%，展现了成功的转型效果。公司拥有从芯片到系统的全栈自研能力，在AI服务器市场占比已达55%，中标中国移动AI通用计算设备集采份额第一。估值相对合理，且受益于5G建设和算力基础设施国产化趋势，未来发展空间广阔。
总结
综上所述，四家企业都是国产替代浪潮中的优秀代表，但基于当前市场环境和技术趋势，中兴通讯因其在算力基础设施领域的领先地位、政企业务的高速增长、合理的估值水平以及与国家AI发展战略的高度契合度，相对更具投资价值。恒瑞医药适合长期价值投资者，金山办公在办公软件领域护城河深厚但面临增长挑战，商汤科技作为AI纯正标的具有高弹性但风险也相对较高。投资者应根据自身风险偏好和投资周期做出选择，在市场波动中把握国产替代的历史性机遇。最后我持有以上股票，坚持看好国产替代发展。此时此刻奉上王昌龄的《从军行七首·其四》：“黄沙百战穿金甲，不破楼兰终不还。”
投资建议不作为买入依据，欢迎大家关注点赞讨论。
$恒瑞医药(SH600276)$ $中兴通讯(00763)$ $金山办公(SH688111)$
