从政策驱动到业绩验证：AI+创新药如何引领牛市新周期？
当前A股市场正处于政策与资金双轮驱动的年度级别牛市中期，宏观层面受益于宽松货币（降息降准）、财政加力及居民储蓄向股市转移，叠加美联储降息预期强化，市场流动性充裕，结构性机会突出。在此背景下，创新药（恒瑞医药、百济神州）与科技股（腾讯控股、阿里巴巴）作为核心赛道龙头，需从其技术壁垒、盈利韧性、政策红利及估值匹配度综合研判投资价值，以下详细分析。
一、创新药：全球竞争力与管线护城河为核心
1.恒瑞医药的核心竞争力：
国内最庞大的创新药研发管线与强大的商业化能力。公司目前已有20多款创新药上市，90多款处于临床阶段。华创证券研究报告指出，恒瑞创新药收入将持续快速增长，2025-2027年复合增速超过20%。
护城河：
（1）多技术平台搭建和多疾病领域布局；
（2）国际化BD交易常态化，2018年以来已达成17项对外授权交易，总金额约287亿美元；
（3）仿制药与创新药双轮驱动，高端仿制药出海贡献利润增量。
花旗预测，恒瑞2025-2027年收入将实现从354.93亿元到493.27亿元的持续增长。
2. 百济神州的核心竞争力：
（1）强大的自主全球临床研发能力，拥有30款临床阶段管线产品，正在开展96项临床试验；
（2）领先的国际化商业化布局，核心产品泽布替尼2024年收入达26亿美元，同比增长105%；
（3）血液瘤领域的全面布局，凭借泽布替尼、索托克拉和BTK CDAC三款产品组合锁定CLL全病程治疗。
公司的护城河体现在“百济模式”的成功——既能像Biotech那样高效研发，又能以Pharma的规模打通商业化闭环。
西南证券预测，公司2025年有望实现盈利，营收将达到359亿元。
3. 板块前景：创新药受益于政策全链条支持（审批加速、医保动态调整），2024年海外授权额达489亿美元验证技术输出潜力。恒瑞、百济等龙头估值已反映部分预期，但全球临床进展（如ADC实体瘤适应症）和医保放量仍具上行弹性，适合长期持有以穿越周期。
二、科技股：生态壁垒与现金流韧性双驱动
1.腾讯控股的核心竞争力：
（1）微信生态的“数字基础设施”属性，月活用户超14亿，形成社交+支付+内容的闭环；
（2）AI技术与全业务线的深度整合，混元大模型已应用于游戏、广告、云服务等核心业务；
（3）多元化的高质量收入来源，增值服务、营销服务、金融科技及企业服务三大主业轮动领涨。
公司的护城河体现在社交关系链的沉淀与技术融合产生的网络效应。2025年第二季度，腾讯营收1845亿元，同比增长15%，经营利润增长18%，展现出良好的增长质量。
2.阿里巴巴的核心竞争力：
（1）中国唯一的全栈AI能力，覆盖从底层芯片到上层应用；
（2）“模型即服务”到“AI超级计算机”的完整布局，通义千问开源模型衍生数量超过17万个；
（3）云基础设施的绝对领先优势，在AI云市场中占比35.8%，超过第二名到第四名总和。
公司的护城河由开源生态、全栈研发能力和规模效应共同构筑。阿里宣布未来三年投入3800亿元建设AI基础设施，并持续追加投入。阿里云收入同比增长26%，创三年新高，显示出AI战略的成效。
3. 板块前景：科技股受益于居民消费线上化（直播电商、即时零售）及企业云转型，但短期受关税战扰动出口业务。腾讯、阿里现金流充沛，估值处于历史中位，港股通扩容和外资回流（美联储降息）或催化估值修复，防守性与成长性兼备。
三、配置建议：创新药弹性更强，科技股稳健占优
1.创新药更适合高风险偏好者：恒瑞、百济的全球管线突破（如ADC、CAR-T）有望在牛市中放大弹性，但需耐受研发风险和政策波动。2025年海外临床数据读出（如百济BTK抑制剂欧洲实体瘤适应症）是关键催化剂。
2.科技股更适稳健型投资者：腾讯、阿里凭借垄断性平台和现金流业务（游戏、电商）提供底部支撑，港股科技股估值洼地在美元走弱下有较大修复空间。
3.市场风格匹配：当前牛市从题材轮动转向核心资产，两类龙头均受益。但创新药需匹配3-5年投资周期，科技股则更适配指数牛市的流动性红利。
总结
综合来说，创新药（恒瑞、百济）与科技股（腾讯、阿里）均具备牛市配置价值，但核心驱动要素分化：创新药以技术全球化和管线稀缺性为矛，适合博弈长期超额收益；科技股以生态垄断与现金流为盾，适合防御性持有。短期看，科技股估值修复更确定（外资回流+政策呵护）；长期看，创新药技术突破（ADC、双抗）潜在空间更大。建议投资者依据风险偏好分散配置——科技股为底仓（50%），创新药卫星持仓（30%），剩余机动捕捉赛道轮动。最后我持有以上股票。此时此刻奉上一首诗句：“万里腾飞仍有路，莫愁四海正风尘。”
投资建议不作为买入依据，欢迎大家关注点赞讨论。
$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-W(09988)$ $恒瑞医药(SH600276)$
