当Token跨越国界，算力背后的“中国电”正在点亮世界
过去我们谈论电力出口，脑海中浮现的往往是绵延千里的特高压线路和跨境输电网。但在AI狂奔的2026年，一种全新的、看不见的“电力出口”正在悄然成型。当海外用户在ChatGPT上敲下一行指令，当Anthropic的智能体在云端执行复杂任务，其背后可能调用的是中国大模型的推理能力。这不仅仅是代码和算法的输出，本质上，是中国的电力在驱动着这些远隔重洋的算力运转。Token，这个AI世界的最小单位，正成为电能的全新载体。所谓的“电力即算力”，在此刻有了更具深意的解读：Token才是中国真正的电力出口。 这一颠覆性的认知，不仅重塑了AI产业的竞争格局，更在为A股和港股的电力板块注入前所未有的长期逻辑。
一、为什么说Token是“电力出口”的新形态？
要理解这个逻辑，我们需要先看清AI产业正在发生的深刻变革。AI竞赛的上半场叫“训练”，拼的是高端芯片的密集堆砌，数据在哪里，算力就在哪里。但下半场已然进入“推理”时代，也就是大模型真正被大规模使用的阶段。在这个阶段，成本、响应速度和能源效率成为关键。此时，中国企业的优势开始凸显。
一方面，中国拥有全球最完整、成本最优的电力工业体系。虽然目前在一颗顶尖芯片的推理成本中，电费占比可能只有6%-8%，但随着国产推理芯片的快速迭代和算法架构的极致优化，单位Token消耗的硬件成本正在急剧下降，而电费在总成本中的占比被迅速推高，在某些自研推理芯片方案中甚至可能达到20%-30%。这意味着，当技术代差缩小到可以忽略不计时，最终的竞争将回归到一度电的成本上。中国相对宽松且稳定的电力供需环境，成为了AI算力出海的坚实底座。
另一方面，Token出海的趋势已有数据佐证。全球最大的AI模型聚合平台OpenRouter的数据显示，在2026年2月的某一周，平台前十模型的Token总消耗量中，中国模型的占比高达61%，首次超过了美国。这背后是越来越多的海外应用开始通过API调用部署在中国算力中心上的大模型。物理的电力并没有通过电缆输送出境，但电力的价值被封装进了一串串Token里，完成了“跨境交付”。华泰证券的研究测算表明，若全球日均Token调用量达到千万亿级别，且国产模型能占据30%-50%的市场份额，仅此一项对中国电量和电力的正向拉动就可能达到8%至18%。这不是简单的用电量增长，这是中国能源优势在全球数字贸易中的价值变现。
二、对电力股的影响：从“煤电周期”到“算电共生”
长期以来，电力股在资本市场的印象往往是“防御型”资产，盈利受制于煤价周期和行政性电价调整，估值想象空间有限。但“Token出海”正在彻底改变这一叙事逻辑，对不同类型的电力企业产生了深远的结构性影响。
首先，对于绿电运营商而言，这是摆脱“内卷”困境的曙光。过去几年，由于新能源装机爆发式增长，绿电交易价格时常承压。但现在，科技巨头为了满足自身碳中和承诺以及应对欧美可能的碳关税，对绿电有着近乎执着的追求。国家已明确要求，到2026年底，国家枢纽节点新建数据中心的绿电占比要超过80%。这意味着，AI数据中心将成为绿电的“价格接受者”而非“价格打压者”。为了获得绿色认证，算力企业愿意为绿电支付一定的溢价，或者通过长期购电协议锁定电站收益。对于龙源电力、三峡能源以及港股的中广核新能源等企业来说，这将有效稳定其未来多年的投资回报率，绿证价格有望得到实质性支撑。
其次，火电企业的角色正在被重新定义。AI数据中心是典型的24小时不间断负荷，对供电可靠性的要求极高，不能容忍断电，也无法完全依赖“看天吃饭”的风光发电。这就凸显了火电作为基础负载和调节电源的价值。未来，算力中心的布局将不再仅盯着风光资源丰富的西北，也会靠近具有稳定火电机组的负荷中心。火电企业不仅能通过容量电价回收固定成本，甚至可能因为向周边智算中心提供“贴身式”的高可靠性供电服务，获得类似用户侧储能的超额收益。华泰证券测算，Token出海有望实现我国2026-30年容量电价增厚50-300元/千瓦，这对于那些手握优质坑口电厂或位于东部负荷中心火电机组的公司（如华能国际、华润电力、建投能源）是极大的利好。
最后，电网设备及电力IT迎来刚性需求。算电协同不仅仅是概念，更催生了巨大的硬件投资。国家电网已宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，重点投向特高压和配网智能化。一方面，东数西算需要将西部的绿电长距离输送到东部算力枢纽，这离不开特高压工程的持续落地；另一方面，为了满足智算中心高密度、高稳定的供电需求，柔性直流输电、固态变压器以及服务器电源等高端电力设备的需求激增。像科华数据、中恒电气这类既懂电力电子又懂数据中心的企业，将在“智算+光储”的协同模式中找到新的增长曲线。
三、启示与投资指引：拥抱HALO资产，聚焦三类机会
这一轮由Token驱动的新周期，给我们的最大启示是：在AI颠覆一切的时代，那些看似传统的“重资产、低淘汰率”（HALO）资产正在回归价值中枢。算力的尽头是电力，电力的背后是实打实的发电机组、电网铁塔和庞大的能源网络。这些资产复制成本极高、建设周期极长，构成了AI产业发展无法绕开的物理护城河。
基于此，对于后市的投资指引，我们应当跳出传统电力股的周期思维，用看待“AI卖铲人”的视角来重新审视这个板块。具体的布局思路可以围绕三条主线展开：
第一，锁定绿电资源，布局“AI+新能源”双龙头。 重点关注那些在手项目储备丰富、且在“东数西算”枢纽节点周边有广泛布局的清洁能源运营商。港股的估值洼地效应更为明显，龙源电力、中国电力等兼具低估值和高成长弹性，在绿电需求刚性增长背景下，有望迎来业绩与估值的双击。
第二，重视火电的“底座”价值，寻找容量电价弹性标的。 随着算力负荷对电力稳定的要求提高到极致，火电的“压舱石”作用将被市场化定价。建议关注那些利用小时数有保障、且有望通过向周边高新产业园区及数据中心供热的火电企业，如浙能电力、国电电力、华能国际等，它们的商业模式正在从单纯的发电向“电、热、算”综合能源服务商转变。
第三，卡位“算电协同”硬核设备，把握出海与国产替代。 无论是国内算力中心建设，还是应对全球电网更新换代（尤其是美国AI缺电带来的设备需求），中国电力设备供应链的竞争力无可替代。特高压龙头（如特变电工、许继电气、中国西电）将受益于国内电网刚性投资，而具备海外渠道优势的变压器及电源设备企业（如思源电气、金盘科技）则能分享全球AI基建的红利。