韭菜精的《第七篇》清源股份（603628）的重新估值研究报告：差异化竞争突围，目标价23元
报告日期： 2026年3月20日
研究对象： 清源股份（603628.SH）
当前股价： 15.28元/股（截至2026年3月20日盘中）
目标价位： 23.00元/股
潜在涨幅空间： 约50.5%
1. 核心投资逻辑摘要
本报告旨在结合最新行业数据与公司基本面，对清源股份进行重新估值。核心逻辑围绕 “盈利修复+估值切换” 展开：
业绩反转确立： 2025年前三季度公司实现营收16.76亿元，同比增长27.0%，在光伏行业整体承压的背景下展现出强劲的成长韧性。机构预测2025年全年净利润1.52亿元，同比增长68.58%，2026年有望进一步增长至2.07亿元。
估值优势显著： 当前动态市盈率约31倍，低于行业平均水平。随着盈利持续增长，PEG仅0.35，具备较高的估值性价比。目标价23元对应2026年预测EPS的市盈率约30倍，处于合理估值区间上限。
差异化竞争构建护城河： 公司深耕分布式光伏支架领域，境外业务（尤其是澳洲、加拿大等市场）毛利率高达23.81%，显著高于境内业务的13.65%。光伏电站开发及建设业务毛利率达26.59%，成为新的利润增长点。
估值结论： 采用市盈率（PE）估值法与PEG估值法相结合，给予公司2026年目标市值62.8亿元，对应目标价23.00元/股。
2. 行业分析：光伏支架赛道景气度持续
2.1 市场规模：光伏装机驱动支架需求
在“双碳”目标背景下，我国风电光伏总装机规划持续扩大，到2030年将超过12亿千瓦，年均新增装机保持在100GW以上。光伏支架作为光伏系统的关键支撑部分，直接受益于装机规模的增长。大型地面电站基地和分布式光伏整县推进双轮驱动，支架市场需求旺盛。
2.2 技术趋势：跟踪支架渗透率提升
随着组件进入600W+时代，大尺寸、高功率成为主流，对支架的承载能力和结构设计提出新挑战。跟踪支架渗透率持续提升，智能化水平成为竞争焦点。具备跟踪支架技术储备的企业将享受产品结构升级带来的溢价。
2.3 竞争格局：头部集中趋势明确
技术门槛提高、资本需求加大、规模效应增强，推动市场份额向头部企业集中。前十家企业市场份额从2020年的35%上升至2023年的48%，预计未来几年将继续提升。清源股份作为深耕行业多年的专业支架制造商，有望受益于集中度提升趋势。
3. 公司基本面分析
3.1 主营业务：光伏支架为基石，多业务协同发展
清源股份主营业务涵盖分布式光伏支架、固定光伏支架及智能光伏跟踪器的研发、设计、生产和销售；光伏电站的开发、建设及运营；光伏电力电子产品的研发、生产和销售。
收入结构分析：
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光伏支架是公司核心业务，占营业收入的72.28%，毛利率13.43%。产品覆盖地面电站、分布式等多种场景。
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光伏电站开发及建设业务（EPC及运维）占营收25.56%，但毛利率高达26.59%，贡献了38.91%的利润，显示该业务盈利能力强劲。
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境外业务虽仅占营收32.13%，但贡献了43.80%的利润，毛利率达到23.81%，显著高于境内业务的13.65%，凸显公司全球化布局的盈利能力。
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3.2 财务数据：营收高增，盈利修复可期
根据2025年三季报，公司实现：
主营收入16.76亿元，同比上升27.0%，增速远超行业平均水平。
归母净利润9924.45万元，同比上升1.42%，扣非净利润9671.36万元，同比上升0.17%。
单看2025年第三季度，公司实现营收4.7亿元（同比+5.47%），但归母净利润1246.68万元（同比-71.94%），主要受行业价格压力及费用增加影响。
机构预测： 市场一致预期2025年净利润1.52亿元（同比增长68.58%），2026年净利润2.07亿元（同比增长36.18%），2027年净利润2.57亿元。盈利修复趋势明确。
3.3 市场表现与资金面
截至3月19日收盘，股价报15.22元，当日主力资金净流入3887.1万元，占总成交额11.23%，显示资金关注度提升。近1个月累计涨跌幅1.50%，今年以来累计涨幅10.30%，跑赢沪深300指数。
4. 重新估值模型：目标价23元的推导
4.1 市盈率（PE）估值法
盈利预测： 机构预测2026年净利润2.07亿元，对应每股收益（EPS）约0.76元/股。
估值基准： 公司2024年静态PE 45.10倍，TTM PE 44.41倍，2025年预测PE 26.75倍，2026年预测PE 19.64倍。考虑到公司营收增速（2025年预测+27.92%）高于行业平均水平，应享有一定溢价。
目标价计算：
保守情景（2026年20倍PE）：0.76 × 20 = 15.20元/股
乐观情景（2026年30倍PE）：0.76 × 30 = 22.80元/股，接近23元目标。
行业对比：阳光电源2026年预测PE 18.77倍，固德威34.26倍，锦浪科技24.53倍，公司30倍PE处于合理区间上限。
4.2 PEG估值法
盈利增速： 机构预测2025年净利润增速68.58%，2026年增速36.18%。两年复合增速约51%。
估值水平： 公司当前PEG仅0.35（以TTM PE计算），显著低于行业平均的4.47，显示估值被低估。
目标价推导： 若给予PEG 0.8-1.0的合理估值，对应PE应为40-51倍，对应股价30-38元/股。23元目标价对应PEG约0.45，仍处于低估区间。
4.3 市销率（PS）估值法（辅助验证）
收入预测： 2025年前三季度营收16.76亿元，预计全年约24亿元（机构预测24.55亿元）。2026年有望增长至30亿元。
估值基准： 当前PS（TTM）约1.79倍。行业平均PS 4.88倍，行业中值3.47倍。
目标价对应PS： 23元目标价对应市值62.8亿元，对应2026年预测营收的PS约2.09倍，仍低于行业平均水平，具备安全边际。
4.4 估值结论
综合考虑，23元/股的目标价对应于2026年预测EPS的30倍市盈率，PEG约0.45。考虑到公司营收增速高于行业平均、境外业务高毛利率、EPC业务贡献稳定利润等因素，该目标价具备合理的数据支撑。
表：清源股份盈利预测与估值表
5. 风险提示
光伏行业政策风险： 若国内光伏补贴政策退坡或海外市场（如欧洲、澳洲）贸易壁垒提高，可能影响公司出口业务。
原材料价格波动： 钢材等大宗商品价格上涨将直接增加支架生产成本，挤压毛利率。
季度业绩波动： 2025年第三季度单季净利润同比下降71.94%，显示短期盈利能力承压。需关注2026年一季报能否实现利润修复。
市场竞争加剧： 光伏支架行业集中度提升过程中，若公司未能保持技术或成本优势，可能面临市场份额流失风险。
汇率波动风险： 公司境外业务占比约32%，汇率波动可能影响汇兑损益及境外业务盈利能力。
6. 结论
清源股份（603628）正处于业绩反转与估值修复的“戴维斯双击”窗口期。 公司光伏支架主业稳健增长，EPC及境外业务贡献高利润弹性，2025年营收增速27%远超行业平均水平。基于2026年预测净利润2.07亿元，采用30倍市盈率估值，对应目标价23.00元/股具备合理的数据支撑。
这一目标的实现需要公司2026年各季度业绩持续验证增长逻辑，建议密切关注公司海外市场拓展进度及EPC业务毛利率变化。
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