平安真的很拉跨吗？

$中国平安(SH601318)$ $中国平安(02318)$

很多人一想到平安，第一印象就是一家狼性十足的保险公司，其实他早已是一家“综合金融+医疗养老”服务集团（旗下除了保险公司，还有银行，证券，信托等，同时在医疗和养老领域做了大量布局，如平安好医生，平安管家，颐年城）虽然业务丰富，但其实一切还是以保险为主轴，所以今天还是主要说说保险，保险公司本身门槛比较高，首先是监管对准入要求非常高，再有保险公司对初始的资金要求也非常高，所以后来的竞争者想要进入这个领域还是有很大的难度，但是因为保险业的模式过于诱人，先收钱后办事，前期能沉淀超大体量的资金，这就造成始终有大量资本虎视眈眈，另外从保险产品本身看，一直以来都很难造成差异化，所以经常会打价格战（当然如果谁打造出了差异化，盈利能力和估值水平肯定大幅提升。）同时因为即使一些保险公司经营不善破产，政府也会出手救助，保证保单客户不受损失，所以很多消费者也更倾向比较价格，所以在这个行业必然是一个外人想进来非常难，但已有的玩家竞争激烈的领域。但长期竞争下来，将会呈现龙头企业吃肉，一般企业吃土，胆大激进的企业出局的局面，为什麽出现这种情况，主要有几个原因，首先是品牌优势，在价格相差不大的情况下，大家还是更愿意买大品牌（但保险行业品牌带来的优势远远不如其他很多行业，如果你平时用茅台招待客户，你绝对不会因为五粮液更便宜或者最近打折，而换成五粮液。）2成本优势：龙头公司业务量大，能在产品设计、销售、核保、理赔等环节实现规模效应，分摊固定成本，降低单位运营成本，成本足够低，在别人赔钱或者不赚钱时还能盈利，这是保险业的王道。3龙头保险公司销售渠道丰富，涵盖个险代理人、银保、团险、互联网等多个渠道，能多触点接触客户，扩大市场份额，市场份额越大，单位成本越低，这和成本优势相辅相成。4科技投入：尤其随着人工智能的发展，龙头保险公司会在研发上投入更多的资金来更好的满足客户需求，降低成本。这是中小保险公司很难完成的。上面这些优势造成了保险行业竞争格局的相对稳定，龙头企业有了一定的护城河，但即使如此，保险行业依旧是个周期性行业，受经济周期影响很大，这也造成了保险公司估值始终不会太高，影响它的周期性因素主要主要受承保、投资、市场环境和监管政策四大类因素影响：1市场竞争环境：在市场繁荣期，新保险公司不断涌入，为争夺市场份额，各公司可能降低费率、放宽承保条件，导致业务质量下降，赔付率上升，利润减少。（这也是巴菲特经常抱怨保险行业的最重要原因。）2宏观经济形势：在经济繁荣阶段，股票市场、债券市场通常表现良好，保险公司投资资产价值上升，投资收益增加，推动利润增长。相反，在经济衰退时期，金融市场动荡，资产价格下跌，投资回报降低甚至出现亏损，导致保险公司利润下滑。（过去几年正好是是逆风局。）3消费者心理以及经济环境：在消费者信心较高、经济预期乐观时，保险需求旺盛，保险公司保费收入增加。而当消费者对经济前景担忧、可支配收入减少时，会减少保险消费，影响保险公司保费收入和利润。（过去几年的环境和现在大家的悲观程度，大家一定深有感触。）4保险监管政策调整对整个保险行业也会产生巨大影响。（如过去几年《互联网保险业务监管办法》的出台使互联网平台可以合法销售保险，独立个人保险代理人制度的推行瓦解了传统保险公司的人海战术，监管层积极引导发展普惠金融，包括“惠民保”等普惠型保险产品。这些无疑都会对传统的保险市场带来巨大冲击。正因为上面各种因素的综合作用，保险总是呈现出周期性的变化。

上面说了保险行业的一些特点，我们再具体看看平安过去几年到底发生了什么，利润从2019年最高1494亿，到2023年跌到了856亿，2024年回到1266亿，其实从数据来看，五年时间确实是很拉跨的表现，但我们还是要看看发生这种情况的原因，1首先是因为传统人海模式已经不再适应未来的发展，平安主动进行改革刮骨疗毒，代理人数从顶峰的140多万，下降超过70%，这麽大的降幅必然带来保单销量的下滑，以寿险及健康险举例，新业务价值从2019年的759亿跌落到2024年的285亿（当然这里面因为调整了假设，可比口径下为400亿）降幅巨大。2然后是投资的大幅度减值以及二级市场的大幅下跌，业绩最差的2023年，光受减值损失影响就有530多亿（资管业务计提207亿，短期投资波动326亿）3疫情带来的消费能力下滑以及对保险这种大额支出的消费延后。4最后是监管调整带来的更加激烈的竞争，这个在上一段分析行业时也有说明。 上面这些因素导致平安在过去几年一直处境艰难，但制约它发展的因素有没有调整呢，我们也来简单说一下1改革已经卓有成效，2025年新业务价值上半年上涨39.8%，连续多季度保持增长。说明阵痛已经过去。2需要减值的土地，股权投资等基本处理完毕，过去几年史无前例的熊市已经过去，二级市场逐步回暖，短期波动带来的负面影响逐步消除，未来大概率会持续几年带来正面影响，股市近一年的表现无疑在证明着资本市场最难的时间已过。3随着老龄化的到来，保险的市场需求会更加旺盛，如商业养老保险，长期护理险，健康险等需求会激增。（谁能更好地满足老龄化这个市场，谁就是未来几十年的王者。）所以无论是从内部还是外部来看，平安已经站在了一个更好的起点上蓄势待发，最后再谈一谈平安的优势，首先保险龙头的优势毫无疑问它都具备，同时通过过去多年的积累打磨，它硬生生的把保险公司这种无差异化的产品打造成出了差异化，构建出了自己独特的护城河，这主要体现在几方面。1综合金融体系，随着一个客户在平安享受的服务越来越多，他就越来越难以转换到其他公司。（比如你既是平安的保险客户，又是银行客户，还是证券客户，你在这个体系享受的便利越多，粘性就越强。）2医疗养老领域，在国内，平安内外部医生团队约5万人，合作医院数近3.7万家，已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖；合作健康管理机构数近10.6万家；合作药店数达24.0万家。（代表客户的巨量需求去整合上游，拿到更好的价格和更好的服务，同时也帮助上游得到了稳定的客户群体，达到双赢。）这些布局已经实实在在产生了效果。在平安近2.47亿的个人客户中，有近63%的客户同时享有医疗养老生态圈提供的服务权益，享有医疗养老生态圈服务权益客户的客均合同数约3.37个、客均AUM约6.14万元，分别为不享有医疗养老生态圈服务权益的个人客户的1.5 倍、4.1倍。（想象一下，当你给父母买了健康医疗保险，你还能享受平安提供的挂号，陪诊，线上医生，居家养老等配套服务，它的保险卖的稍微贵一点，你还会因为这点钱转到其他保险公司吗,这就是差异化带来的溢价优势，就好像你的支付系统，音乐会员，电子书会员等等都在苹果系统，你会因为安卓出了一个手机便宜一两千块而更换手机吗，概率非常低。）3通过对人工智能，大数据，数字化方面的持续大规模投入，使得公司在服务效率，成本控制方面再上一个台阶。（如智能客服与销售，大幅提高反应速度与人工成本，智能风控更快处理事故赔付同时减少欺诈损失节约成本，感兴趣的可以详细的去了解一下平安的鹰眼系统。）最后再来看看估值，A股静态pe7.88，h股静态pe7.13，综合考虑税收，交易成本来看，我认为港股性价比更高一点。未来这一轮新的周期，毛估平安的利润应该能上2000亿，再加上这一轮平安在综合金融，医疗养老，科技技术方面打造出的差异化竞争优势，一旦成型被市场认可，我认为15倍的估值比较合理，未来5年我觉得估值很有机会上3万亿，结合当下的价格，有个1变3的机会，当下来看，我觉得是非常值得持有的标的。