【解读分析】华润三九业绩快报：2025Q4业绩爆表
1、业绩
单看四季度，2020-2025年，扣非利润分别是：-0.36、2.3、4.4、4.07、3.7、9.7亿元，四季度同比增长161%。
全年看，2020-2025年，扣非利润分别是：13.4、18.5、22.2、27.1、31.2、31.6亿元
不管是从单季度还是全年看，扣非利润都创新高，2025 年流感等呼吸道疾病发病率同比降低、医保控费持续等压力下，公司业绩还能保持稳健，整体业绩也是不错。
2、子公司天士力并表情况
很多人提到四季度利润高是因为并表了天士力，我想说并表赚的钱是假钱？并表也是华润自己花钱买的资产而产生的效益，是实打实赚的钱，而且这个资产后续也会持续赚钱，并不是非经常性损益。
更何况Q4天士力扣非利润是亏损的。
3、剖离天士力分析
天士力Q2-Q4的扣非利润合计5.5亿元，华润三九28%股权，获得1.5亿，即使全年看，扣除这部分，华润三九2025年扣非业绩是28.1亿，说明三九的主业确实承压。
单看天士力四季度扣非净利润亏损-0.42亿元，华润三九是28%股权，分得-0.12亿利润，并表还拉低了华润三九Q4的业绩。
昆药Q4扣非净利润-0.1亿元，全年扣非1个亿，华润持股28%，全年分的利润才0.28亿，占华润三九总盈利并不大。
毫无疑问三九的Q4业绩是非常不错的，但全年整体看，今年主业确实有压力，但不能否认天士力给华润赚的钱是假钱。
4、未来展望
华润2025年才收购天士力，收购前的天士力，一年都能赚10-13个亿，现在有了华润的管理层、华润的渠道、华润协同效应等加持、老龄化的需求持续释放，我相信未来三年，天士力利润不断增长应该问题不大。
重点还是得关注核心老龄化产品的销售情况、新的中成药上市情况，有没有类似达仁堂清咽滴丸的爆品等，具体看年报再说。
5、估值
华润三九2025年扣非利润31.6亿元，对应当前市值，PE=14.9倍，在中药龙头公司里面也算是偏低的。毕竟片仔癀、达仁堂、同仁堂都是三四十倍PE，华润三九过去几年股息支付率50%计算，当前股价对应股息率3.3%。
华润三九没有像同仁堂这种老字号垄断的加持、没有片仔癀、达仁堂这种产品垄断的加持，但过去几年，凭借优秀的管理层和产品，确实拼出一条“品牌+创新”的路子，过去五年扣非利润翻了一倍多。
对于这样的公司，我相信未来中国品牌中药的版图，肯定是有华润系的一席之地的，我还是愿意给到华润一定仓位，毕竟现在估值确实不贵，当然我的大仓位还是给了片仔癀、达仁堂和白药。