天士力2025年报分析：压力与行业机遇并存，静待花开

财务上的分析我就不多说了，财报都有，AI也可进行详细分析，我提几点个人看法：

1、华润对公司的规划

公司核心战略： “创新中药与先进治疗药物双轮驱动的开放创新体系”，持续聚焦心血管及代谢、神经 / 精神、消化三大核心治疗领域，巩固现代中药龙头地位。这个方向我认为没问题。

天士力十五五规划中明确提出：到 2030 年末实现工业营业收入和利润均翻番，即工业营收达到 150 亿元，同时跻身中国制药企业第一梯队。公司 2025 年医药工业营收 73.82 亿元，对应约15.5% 的年复合增长率。

2、分红

每股分红利0.1元，中期（半年度）已每股分0.21元，合计占公司2025年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比率为41.91%。分红这款和达仁堂、白药、阿胶等中药企业差远了，吸引力不够。

3、核心结论

老龄化大背景下，天士力的核心产品销量和营收低于我的预期，再加上集采、毛利率的下滑，导致扣非净利润连续两年下滑，华润收购天士力后，天士力目前财务倒是极度安全，没啥有息负债，研发管线储备丰富，未来看点在于：

（1）老龄化趋势下，心脑血管中成药产品的销量增长，同时集采影响趋于平稳，带来业绩增长；

（2）华润渠道协同带来的营销效率提升与费用优化；

（3）安神滴丸等重磅新药获批上市带来的业绩新增量、普佑克脑卒中适应症的商业化放量等，不过这部分就当抽奖了。

4、估值及个人操作

按照2025年扣非利润7.9亿元，PE估值26.6倍，算不上便宜，估值合理，鉴于华润才刚整合天士力，再加上老龄化的黄金赛代，我还是愿意给天士力一定仓位的，但仓位不会太大，做配置。$同仁堂(SH600085)$ $达仁堂(SH600329)$ $天士力(SH600535)$

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