珍宝岛：集采红利吃满+创新管线破局，79亿市值藏着多少反转机会？

在中药板块估值分化的当下，珍宝岛（603567）的走势显得格外扎眼：近一年股价跌超22%，近三个月重挫27.78%，最新市值仅79.51亿，市盈率TTM为-23.91，看似陷入业绩与估值的双重困境。但拨开股价迷雾，这家深耕中药领域十余年的企业，正靠着集采全品类卡位、创新管线多点开花、全产业链布局构筑竞争壁垒，业绩韧性与长期价值被市场显著低估。当中药行业向头部集中的趋势愈发明确，珍宝岛的估值修复窗口，或许正悄然打开。

集采不是“利空”，而是核心护城河

对于中药企业而言，集采曾被视为利润杀手，但珍宝岛却将其玩成了“市场份额收割机”。2024年公司医药工业营收同比大增20.23%，核心驱动力正是对集采政策的深度适配——在全国中成药集采第三批及首批扩围接续中，珍宝岛14个品规中选，覆盖注射用血塞通、血栓通胶囊、注射用双黄连等重磅品种，这些品种循证医学证据完善，直接巩固了公司在心脑血管、抗病毒领域的市场主导地位。

更关键的是，珍宝岛构建了**“中成药+化药”双轮驱动的集采品种体系**：复方芩兰口服液在京津冀“3+N”联盟集采突围，盐酸克林霉素胶囊、注射用炎琥宁等化药品种协同放量，完成了在心脑血管、呼吸系统等千亿级赛道的战略卡位。集采带来的规模效应，让公司实现了从“核心产品优势”到“全品类协同优势”的升级，而产品终端下沉与渠道纵深布局，更让集采红利持续转化为业绩增长的确定性。在中成药集采制度化的背景下，珍宝岛的“政策适应力”，正成为抵御行业波动的核心护城河。

创新不止于中药，化药生物药全面破局

如果说集采是珍宝岛的“基本盘”，那么全领域创新就是其第二增长曲线的核心支撑。不同于多数中药企业的保守，珍宝岛早已跳出“传统中药”的桎梏，构建起“中药+化药+生物药”的完备研发体系，174项国际国内有效专利、国家级企业技术中心的背书，让其创新能力跻身行业前列。

中药创新上，公司走“经典品种二次开发+创新药研发”双线路线：对注射用血塞通、舒血宁注射液等核心品种开展质量标准提升、3万例循证研究，持续挖掘存量价值；1.1类创新中药清降和胃颗粒进入二期临床，针对西医治疗手段匮乏的非糜烂性胃食管反流病寒热错杂证，直击临床未满足需求。同时，600余种中药配方颗粒完成备案、49个院内制剂落地黑龙江并实现医保报销，在中药消费升级的风口下，打开了增量市场。

化药创新则是珍宝岛的“惊喜点”，重点布局肿瘤、抗病毒等高景气赛道，且研发进展超预期：肝癌1类创新药HZB1006（第二代FGFR抑制剂）已完成一期临床10个剂量组爬坡，该品种靶点选择性高，可覆盖肝癌、胆管癌等多种肿瘤，目前国内尚无自主研发同类产品上市；抗流感病毒1类新药ZBD042完成国内一期临床，安全性良好即将启动二期，进度领先国内同类项目；抗肿瘤药HZB0071完成临床三期，即将申报IND。此外，公司储备近百个化药仿制药项目，未来2-3年将陆续获批，成为业绩增长的“后备军”。

生物药布局则彰显了公司的前瞻性，2021年战略投资特瑞思药业后，快速切入单抗、ADC领域，自主研发的TRS005被纳入突破性治疗药物程序，用于复发难治性CD20阳性弥漫大B细胞淋巴瘤，生物药管线的梯队化建设，让珍宝岛在高端制药领域占据了一席之地。

全产业链打底，短期业绩承压不改长期逻辑

珍宝岛的核心竞争力，还在于从源头到终端的全产业链布局，这也是其能从容应对行业波动的底层支撑。公司投资建设的中国亳州中药材国际商品交易中心，是全国规模最大的中药材交易平台，链接10000+优质商户、覆盖2000+中药材品类，50+产地办事处直连道地药材核心产区，实现了中药材原料的品质可控、溯源可查。这种“产地+交易+生产”的全产业链模式，既保障了产品质量，又有效控制了原材料成本，在中药材价格波动的背景下，构筑了成本优势。

同时，公司智能制造水平行业领先，多家生产基地获评“药品智能制造示范工厂”，数字化管理系统与近红外在线检测技术的应用，让生产效率与产品质量实现双提升，为集采品种的规模化供应提供了保障。

市场对珍宝岛的担忧，主要集中在2025年三季报的业绩承压——归母净利润亏损3.73亿，投资与筹资现金流净额均为负。但需要明确的是，短期业绩波动并非经营基本面恶化，而是研发投入加大、渠道调整等阶段性因素所致，公司经营活动现金流净额已恢复至2.23亿，核心业务的现金流韧性依旧。从长期来看，集采品种的市场份额持续提升、创新管线逐步进入收获期、全产业链的协同效应释放，都将推动公司业绩回归增长轨道。

估值底部徘徊，反转信号已现

从估值与筹码来看，珍宝岛当前的投资价值已十分突出：79.51亿的市值，对应2024年4.38亿的归母净利润，市盈率仅18倍左右，远低于中药板块平均估值；股价最新报8.45元，靠近8.10元的强支撑位，筹码平均交易成本为10.43元，当前股价处于明显的估值洼地。

技术面上，公司筹码集中度正逐步提升，尽管近期主力资金小幅流出，但在估值底部与支撑位共振下，抛压已明显释放；基本面层面，集采红利持续兑现、创新管线密集推进、全产业链优势凸显，多重利好因素正在积累。当市场情绪从悲观转向理性，中药行业向头部集中的趋势进一步强化，珍宝岛的估值修复将是大概率事件。

结语：被低估的中药龙头，静待价值重估

在中药行业高质量发展的浪潮中，珍宝岛不是最耀眼的那一个，但却是最“扎实”的那一个——集采卡位筑牢基本盘，创新管线打开成长空间，全产业链布局构筑竞争壁垒，十余年的深耕让其具备了穿越行业周期的能力。当前股价的低迷，更多是市场对短期业绩的过度反应，而企业的长期价值，终究会回归经营基本面。

对于投资者而言，当一家企业具备政策红利+创新动能+产业链优势，且处于估值底部时，或许正是布局的最佳时机。珍宝岛的价值重估，缺的不是基本面支撑，而是市场的认知重塑。静待集采红利持续释放、创新管线落地催化，这家被低估的中药龙头，终将迎来属于自己的反转时刻。

风险提示：创新药研发不及预期；集采品种中标价格大幅下降；中药材价格波动超预期；业绩修复进度不及预期。