$凯立新材(SH688269)$ 计算器来了，明天好歹来一根大阳线吧！
【天风化工】凯立新材在PVC无汞化背景下的投资机会：
事件：据生态环境部1月26日消息，生态环境部固体废物与化学品司有关负责同志就《关于发布含汞电池等12种添汞产品和使用含汞催化剂生产聚氨酯工艺管控要求的公告》答记者问时表示，我国将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型。
PVC无汞催化剂空间测算：
1、国内PVC结构（2025年）：我国PVC3038万吨，其中电石法产能2110.5万吨，乙烯法产能927.5万吨，2025年PVC在产企业企业共69家，2025年总产量2394.19万吨（同比+2.62%），其中电石法开工率在78-85%之间，平均开工率81.74%，乙烯法开工率71-87%之间，平均79.5%。
2、无催化剂需求测算：30万吨PVC对无汞催化剂需求220-240万吨：
①2100万吨电石法PVC全部替换：1.4万吨左右；
②假设乙烯法开满，需求对剩余电石法缺口1470万吨，1.1万吨；
3、市场空间测算：
按照240万吨，4000万加工费，约17万/吨加工费，1.1-1.4万吨需求对应18.7-23.8亿/年空间；按照加工业务毛利50%测算，市场毛利9-11亿/年，对应净利约为7-8亿/年左右。
凯立新材逻辑：
①【医药精细化工已触底，基本面触底完成向上】作为国内医药特别是创新药领域催化剂龙头（市占率接近30%），1.2-1.3年化净利润水平为正常底部水平；
②【PVC无汞化十五五周期开启成长】，《水俣公约》对PVC无汞化的要求关键替换节点在2027-2029年周期，开启1万吨级别催化剂年化需求纯增量，凯立市占率预计超过50%，PVC市场约为20亿加工费，10亿毛利润级别市场。
③【基础化工大市场凯立迎来国产化验证期】PDH、BDO、丙烯酸、茂金属催化剂等基础化工催化剂从实验室走向商业化的关键验证周期，有望开启市场空间和盈利水平更高的基础化工领域，十五五初期是重要验证时间点；
④【HNBR从催化技术转型入局化工材料】，公司25年12月千吨HNBR（氢化丁腈橡胶）投产，该产品由于催化剂卡脖子未被国产企业突破，凯立依托催化技术尝试转型，实现高附加值化工品的生产，为凯立开启了新的转型成长方向。
⑤【非贵金属催化剂、氢能、载体等多点开花】，凯立在催化剂领域布局并非仅有贵金属催化剂，在非贵金属催化剂（例如铜、镍、茂金属催化剂等）、氢能（燃料电池、PEM制氢）、载体（氧化铝载体）等领域均有布局，空间不仅仅是贵金属催化剂，而面对的是催化行业整个市场。