$李宁(02331)$ 感觉在李宁里面的老面孔越来越少了. 写篇文章聊聊天.
最开始写李宁投资逻辑的时候，赞同的人是很少的. 主流叙事还是牢牢掌握在隔壁手里. 李宁像是风雨中的孤舟. 被小作文攻击，各路分析否定，冷嘲热讽. 我坚定的一些逻辑，在隔壁看来属于天方夜谭. 比如体育，出海，国运，合规运营，财务纪律等等. 比如主打功能性的单品牌vs潮流的多品牌. 当时隔壁还没有出现明显的减速，对每一个逻辑都不屑一顾. 现在我们可以很高兴的看到，隔壁在反过来贴我们的部分逻辑. 这是好事儿. 他们在用自己的弱项帮我们的强项填补叙事上的劣势. 然而抄来的答案是经不住考验的， 那些自我矛盾的说词，飘忽不定的理解. 终究不能成为逆向中的最坚固的屏障.
先从大的聊起-国运.
国运这种东西比较玄学，很难量化. 然而坚持国运说并不是因为缥缈的信仰，其背后是很多人满满的生活与思考. 我们拿大漂亮举例. 很久很久以前，大漂亮还是非常重视两党合作与民生问题的. 美国总统FDR就堪称一代典范. 对美国进入黄金时代有诸多重大贡献. 那时候左边还讲究工农技. 企业的社会责任，国家的社会保障等经典议题. 后来对我个人(80后)以及很多millennials产生巨大影响的old school liberal参和了进来. 比如脱口秀主持人Bill Maher. 然而随着年龄的增长，逐渐开始发现这种类嬉皮士的思想只要企业和zf负责，自己对自己和对社会都不想负责. 现在的我看来，那是下坡路的开始. 只是处于巅峰的大漂亮根本无法想象后面的魔幻. 快乐教育开始上车，每个人都是最棒的，大学A得分率从30%一路飙升到90%，主打一个重在参与. 环保主义加入左派初还是严肃的议题. 到今天也是. 我们国家也有自己的环保目标. 然而推动的人逐渐极端化妖魔化. 素食主义开始上车，素食主义宠物主人开始上车. 在至高的道德下，连给狗吃肉都是罪过. 一言不合搞破坏搞果体搞堵路搞骚扰. 平权开始上车，亚洲人不能学习太好，白人不能工作太好，工作不看能力要看肤色. 0元购合法化. 女拳开始上车，绕开程序搞公开处刑，职场处刑，疑罪从有，碰瓷比比皆是. LGBTQ+开始上车，变性从娃娃抓起. 这一路下来回头看看…还有正常人吗？还有严肃议题吗？坍塌的不止是基建而是更深层的东西. 与此同时，中国2025年人均智商已经达到了107，登顶全球第一. 在毋庸置疑的硬实力基础上，bloomberg最近还煞有介事的开始分析中国的软实力.
体育
体育最核心的两大因素. 1. Sex. 2. Longevity. 性张力和长寿或者说怕死. 这两大深层次的欲望覆盖了从小到老几乎是整个人生的年龄段. 不管你是在异性前的逞能的幼登，自拍挥汗的中登，对身体状态忧心忡忡的老登，还是在遛弯儿的太上登. 没有几个人一辈子都不运动，都不看风景，总有一个年龄段你参与过或者参与进来，或者参与过然后换一种方式再一次参与进来. 美国有一个梗. 人生中三件事儿无法躲. 税收，死亡，和EA games. （EA Sports. Its in the game）. 体育游戏尚且玩梗如此，何况现实？而在体育运动这个赛道. 现在让消费者说一句谁在创新谁在引领，答案是显而易见的. 在自己最困难的时候深深的扎根向下，做长期主义生意. 在自己毛利率最差的时候，不以利润为导向反而继续升级用料. 在别人最看不起自己战略的时候，坚持去赚傻钱笨钱. 我相信只有做这种最难的事情，李宁才能冲破国际运动品牌的护城河然后再给他外面另挖一条护城河. 到那个时候潮牌在哪？没了. 年年巨亏再到彻底消失. 这就是体育运动赛道与服装赛道的区别.
出海
出海也是隔壁极力抵抗但现在又原地转弯的逻辑. 可以看出喜欢左右脑互搏不只有大漂亮自己. 我觉得先给底层逻辑搞通搞顺用第一性原则分析完再下手，比下手之后改来改去的要好. 一天一个说法是扛不住下跌压力的. 那是屁股决定脑子. 先用脑子想想应该坐哪，然后再坐下去. 别坐下去之后逻辑不通了，再抄别人的找补. 李宁出海是有天然优势的. 1 自身的产品力，创新力，专业度. 2. 他是一个Chinese brand. 拿其他国家品牌去碰瓷Chinese soft power的叙事是很分裂的. 更不要提人家没有把国际市场给你. 就算给你了那本身在国外就是白牌. 就如同我把班尼路卖给你，再喊一句“牌子啊“. 跟本地人打信息差？谁不认识谁啊. 所以割外五县韭菜打信息差是个非常局限性的战略.
李宁里面的朋友很多都转阵营了，这我知道. 所以只是写给那些还在这里的. 在我看来另一边雷点巨多，根本就不知道安全边际在哪，没有一个价位能找到价值. 雪崩之后每一个价位都是价值毁灭者. 这就是合规经营和财务纪律问题. 哪怕他今天到400亿市值还是看不清他为什么要年年大额借钱. 这样的财务没有任何一个点是便宜的. 因为不透明. 当然我知道绝大多数人不相信雷会爆在自己手里，但也要接受，估值只会越给越低. 李宁的估值只会越给越高. 做好人买好股，祝愿大家都能踩好节奏.