用PE、PB看港股券商

港股券商板塊的估值，像一張分層的座次表：龍頭綜合券商拿到溢價、投行基因與財富管理轉型決定估值中樞，而股息與資本回報則構成下檔支撐。本文聚焦「已在香港上市、且屬港股通標的」的中資券商股，做一個可操作的估值比較與投資敘事梳理。

對券商股而言，市場更常用 PB（市淨率）做橫向比較，因為資產負債表驅動、自營與槓桿決定ROE的天花板；PE則作為比較驗證。以2026年2月中旬附近的數據來看，港股通券商股大致分三檔：

（1）高估值：PB≈1.1–1.4、PE偏高

中信證券（6030）：靜態市盈率約18倍、動態約 PE 12倍、PB 1.4倍、股息率約 2.2%，明顯高於多數同業。

這反映市場願意為「全能型龍頭＋逆週期擴張能力」付溢價。

（2）中估值：PB≈0.9–1.0、PE≈8–10

中金公司（3908）：動態PE 約10.2、PB 約0.96、股息率約0.9%

華泰證券（6886）：動態PE 約8、PB 約0.85、股息率約3.2%

廣發證券（1776）：動態PE 約8.2、PB 約0.98、股息率約3.0%

招商證券（6099）：動態PE 約8.9、PB 約0.98、股息率約3.7%

國泰海通（2611）：動態PE約10.2，PB 約0.88–0.90、股息率約2.64%區間；市場對其估值更偏「等待整合釋放ROE」的思路。

（3）估值偏低：PB≈0.8–0.9、PE更低、股息較突出

中國銀河（6881）：動態PE 約7.3、PB 約0.87、股息率約3.4%

不同券商不同故事

中信證券---「龍頭溢價」買中國資本市場升級

中信的核心敘事是「全牌照、全鏈條、全客群」：投行承銷、機構經紀、資管、信用與自營的綜合能力，使其在大行情中能放大盈利彈性，在弱行情中也能靠多元收入守住底盤。估值上，PB 1.40是市場對其「份額集中化」的定價：行業向頭部集中時，龍頭往往不只是跟隨週期，而是改變週期中的份額分配。

中金公司：「高端投行＋機構化」

中金的敘事長期是「精品投行基因」：更偏向大項目投行、跨境與機構客戶，但對市場交投與IPO景氣也更敏感。市場仍在觀望投行景氣回升的持續性，以及其把投行優勢外溢到財富管理與交易業務的效率。

華泰證券：財富管理與金融科技化，兼具「股息＋成長」

華泰的敘事相對務實：一端是經紀與財富管理的規模化與線上化（以平台能力降成本、提升留存），另一端靠較穩健的資本運用與機構業務提供韌性。市場給出 PB 約0.85、股息率約3.17%，讓它在券商股中呈現「類價值＋可選成長」的組合：行情來了不缺彈性，行情弱時靠股息與成本效率撐住。

招商證券：零售財管底盤厚，主打「穩定ROE＋高分紅預期」

招商的市場敘事通常圍繞「零售財富管理、客戶結構、分紅能力」展開。其 股息率約3.69%在同業中相對亮眼，容易被資金當作「券商板塊的高股息選擇之一」。如果投資者相信未來一兩年A股交投與基金代銷溫和回暖，招商容易同時吃到beta與股息定價。

廣發證券：研究與機構優勢，敘事在「機構化復甦」

廣發的敘事核心是研究、機構經紀與綜合金融服務能力，當市場交易結構向機構與衍生品深化時更受益。

中信建投：投行彈性＋北水偏好，估值靠「政策與IPO週期」驅動

中信建投常被視為更偏投行、承銷彈性更高的標的之一；其 PE 約9.21、PB 約1.10、股息率約2.82%，PB略高於行業中樞，反映市場對其投行修復的彈性仍給一定溢價。

中國銀河：主打低估值＋高股息

銀河的敘事更直白：PE 約7.6、PB 約0.88、股息率約3.35%，更像「券商板塊的價值錨定物」。對偏保守的資金而言，它的吸引力在於即使行業景氣一般，PB與股息也提供下檔緩衝；一旦行情反轉，低估值帶來更大的再評級空間。

國泰海通：合併後的協同與整合

國泰君安與海通合併後的敘事重點在於網點與客群整合、成本費用下降、自營與資本運用能力提升，最終體現在ROE改善上；但市場通常會給出「先折價、後驗證、再重估」的路徑，因此目前PB不高。

總結而言，如果睇「一輪行情」，可以用PB低、彈性大的標的去博再評級；如果你睇「穿越週期」，就應更在意龍頭的份額與財管的穩定性。當然，跳出港股，也可以睇睇美股中的券商股，日後再談。

(本文僅代表作者觀點，不代表《成報》或《金星匯》財經周刊立場及不構成銷售建議)

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