中矿整体估值分析
因为最近公司的基本面以及市场情绪都发生了一些变化，例如铜企基本都给到了20甚至30倍PE。觉得还是有必要再对利润和市值做一个测算。先说假设和结论吧，估值分为三个模块①小金属，②铜，③锂盐；小金属包括铯盐/甲酸铯/锗，大金属为铜，这两部分共同共同构成中矿的估值基石（26年516亿，27年920亿）；估值的弹性来自锂盐，26年权益吨数7万吨，27年新增匹配硫酸锂产线的3万吨，合计为10万吨，成本统一按7万吨计，不考虑售价上升导致的额外税赋成本，按三个价位15-20-25万计算，这一轮的价格中枢有可能会高于25万。
小金属，铜，锂分别按20倍，25倍，12倍PE进行折算，最后用总市值/全部产品利润，得到整体PE的区间为14-16倍，放在牛市环境中算是比较中等。牛市会提前兑现部分27年的市值，因此26年的估值中枢可以按26/27两年的均值作为参考。15-20-25万锂价时，对应的26年估值中枢分别为 1534亿，2044亿，2554亿，对应股价为212，283，354元。
拆分逻辑参考以下：
1.铯盐及甲酸铯
2024 年：铯盐平均售价约 86.26 万元/吨，同比 +22%,；甲酸铯平均价格约 28.75 万元/bbl，同比 +102%
1.1 铯盐
25年上半年铯盐毛利增速26.63%高于收入增速24.93%，说明略微提价，收入提升主要由销量增加导致，24年的平均售价86.26万/吨，销量843吨，预计25年全年的销量为1050吨（对应收入9亿），25年价格与24年持平，26年涨价（幅度未知）。
25年新增产能500吨，合计1500吨，存货24年底为370吨，假设26-27年实际达成销售1200吨，1500吨，平均售价增加15%（100万），则26-27年收入分别为12亿，15亿。
1.2 甲酸铯，主要为租赁收费模式，租赁后收回原液，有一定损耗，但是库存量大（24年底18969bbl，1bbl即42加仑体积桶）,年销售量为2300bbl
24年售出2300bbl，收入6.67亿，25年上半年收入+107%（3亿），毛利+110%（2亿），但是历史年度可能存在前高后低的销售趋势，全年保守按增加50%计（约10亿收入），26-27年按持平计算。
铯盐+甲酸铯，毛利率均为70%左右，25-27年的预计合计收入分别为19亿，22亿，25亿，70%毛利一般对应55-65%EBITDA率，甲酸铯基本没有折旧摊销，二者合计按40%净利润率计，对应利润7.6亿，8.8亿，10亿
2. 锗金属
26年1月份的海外零售价维持在5800万美金/吨，折人民币0.4亿/吨
26年产出10吨锗，27年中投产33吨，附带1万吨锌锭，售价约2.5亿人民币；假设26年无锌锭产出抵扣成本，则10吨对应4亿收入，保守预计贡献2亿净利，而27年全年预计产出25吨（考虑爬坡），对应收入12亿（考虑副产品），给予65%净利润率即8亿人民币。
3. 铜业务
之前有测算过（网页链接），估值在200-800亿之间，保守估计26年给到300亿估值（产量1万吨，给予部分溢价），27年给到560亿（4万吨权益达产，给予25倍），平均按400亿计。如果①Cobre公司合作的OCP矿探矿结果理想，②K矿增储100万吨以上，③今年再落地1-2个铜金矿；三者任意发生其一，则铜业务的估值还会上调。
4. 锂业务
目前的权益矿端产能为7万吨，今年新上6万吨硫酸锂产线后（与公司确认过会进行公告，预计Q1），折3万吨LCE产能；届时矿端应该也会进行相应的扩产，实现矿端10万产能，匹配锂盐厂10万吨产能。
目前全成本按7万计，26年7万权益，27年10万权益，对应15-20-25万三档价格，保守情况只按10倍PE，考虑到商品牛市，按12倍PE。