谁在吃锂电这轮景气的利润

好久没水长文了

很多人看今天的锂电产业，通常是从锂矿开始的。

当然有人盯着锂矿，也有人盯着电解液，还有人盯着电池厂扩产。

但如果把整条产业链放在一起看，就会发现，利润最终流向哪里，往往不是由“谁更上游”决定的，而是由“谁在当下最紧”决定的。

换句话说，锂电链条的利润分配，本质上是一场围绕各环节供需缺口、有效产能和议价权的动态博弈。

这样也就更容易理解：为什么有时候利润留在电池厂，有时候又会传导到电解液、锂矿，甚至某个很小的添加剂品种上。

这一轮景气，先拉满的是需求。而当前最紧的，却不是所有上游，而是电池厂的有效产能。以宁德为例，2025年的锂电池产能772GW，产能利用率来到了96.9%。动力电池系统毛利率23.84%，储能电池系统毛利率26.71%，充分利用产能稀缺获取了产业链的议价权。

如果电池厂一直满负荷，并且对上游的需求无法超过对应品种的的边际供给，利润就会持续留在电池厂这一环。

好消息是新增产能已经在路上：

公开信息显示，一批规模以上电池项目正在陆续投产或试产，比如比亚迪西咸16GWh、厦门时代二期30GWh、海辰菏泽30GWh、鹏辉衢州36GWh、宁德时代匈牙利一期40GWh等。新增名义产能已经相当可观。

这意味着，随着Q2到Q4新增产能逐步释放，电池厂原本最强的紧平衡会边际缓和。

一旦这个瓶颈松动，利润就会重新寻找新的停留位置。

利润会不会传导到电解液或锂矿，取决于谁会在下一阶段真正变成新的供给约束。

如果电池厂新增释放以后，电解液仍然是供大于求，那利润就很难大规模传导到电解液；如果锂矿供给也并不紧，那利润也未必自然回到锂矿。

只有当某个环节真正变成新的瓶颈，它才会重新拥有议价权。

还有一种情况，也会迅速改写利润分配，那就是外部扰动。

当一个品种本来就处在紧平衡附近时，一次短暂停产、一次检修，甚至一次事故，都可能把价格平台整体抬上去。

VC就是典型例子。因为2025年下半年龙头企业亘元的一次短期检修，VC价格快速上涨，并且涨上去之后并没有立刻大幅回调，这说明它本身就处在相对紧平衡的供需结构里。

6F则不太一样。六氟磷酸锂在2025年也经历过明显上涨，但进入2026年以后，随着开工率提升、供应趋于宽松，价格又明显回落。这说明6F更像是阶段性紧张，而不是长期硬瓶颈。

所以，VC和6F的区别，不在于它们都属于电解液链条，而在于它们的供需结构不一样。

前者更容易在外力冲击后维持高位，后者则更容易在供给恢复后回吐涨幅。

可以把锂电这轮行情理解成一句话：
利润永远追着瓶颈走。

当前瓶颈在电池厂，因为需求很强，而电池厂有效产能接近满负荷，所以这一阶段电池厂拿走了更多利润，也拥有更强的上下游议价权。

但瓶颈不是一成不变的。
随着2026年新增产能陆续释放，电池环节的紧张会逐渐缓和。到了那时，利润会不会继续向电解液、锂盐、锂矿传导，取决于谁会成为下一个供给最紧的地方。

因此，锂电产业链里真正重要的，是相对稀缺性。
价格也不只是成本的反映，更是稀缺性的定价。$赣锋锂业(SZ002460)$ $中矿资源(SZ002738)$