我在港股捡烟蒂之彩星玩具：00869

公司概况

彩星玩具 (Playmates Toys Limited) 是一家在香港交易所主板上市的玩具公司，股票代码00869.HK，截至 2025 年 12 月，股价约0.52 港元，总市值6.14 亿港元，市盈率约42.17 倍。

公司历史：

1966 年由潮汕商人陈大河在香港创立，初期以代工洋娃娃起家

1984 年 11 月 12 日，彩星集团前身在港交所上市，成为首家在香港上市的玩具公司

2008 年 2 月 1 日，彩星玩具从彩星集团分拆上市，专注玩具业务

2026 年将迎来60 周年庆典

股权结构：彩星集团 (00635.HK) 持有彩星玩具约 **51%** 股份，是控股股东

核心业务

轻资产运营模式：专注设计研发和市场推广，生产环节外包 (OEM)

主要业务：

构思、设计、推广及全球分销知名 IP 玩具

产品类型：动作人偶、模型车、娃娃、毛绒玩具、角色扮演及互动电子玩具

销售网络：产品覆盖全球50 多个国家，主要面向美国、欧洲和亚洲市场

核心 IP 资产

忍者神龟 (TMNT)：

独家授权：1987 年获得忍者神龟玩具全球独家生产销售权

高峰时期年销量达1 亿套，是公司最主要收入来源

30 多年来持续热销，被誉为公司 "现金牛" 产品

其他重要 IP：

哥斯拉大战金刚 (Godzilla vs. Kong)

奇迹少女 (Miraculous: Tales of Ladybug & Cat Noir)

超凡战队 (Power Rangers)：2024 年 4 月获孩之宝全球授权

Vlad & Niki：近期获得的儿童 IP

二：经营状况：

1. 盈利：受 IP 周期影响，波动剧烈（核心指标：年内溢利）

2021 年：年内溢利 42,981 千港元≈0.43 亿港元

2022 年：骤降至 9,722 千港元≈0.10 亿港元，同比缩水约 77%—— 推测是核心 IP（如忍者神龟）产品周期低谷，市场需求疲软。

2023 年：暴涨至 223,745 千港元≈2.24 亿港元，同比激增约 22 倍 —— 核心 IP 推出爆款新品（如忍者神龟新系列），直接带动利润爆发。

2024 年：回落至 131,628 千港元≈1.32 亿港元，同比下降约 41%—— 核心 IP 热度减退，新 IP 的盈利支撑尚未稳定。

EBITDA（运营利润核心指标）趋势同步：2021 年≈0.44 亿、2022 年≈0.26 亿、2023 年≈2.74 亿、2024 年≈1.91 亿，验证盈利波动由 IP 玩具业务直接驱动。

2. 现金流：与盈利强联动，质量较健康

2021-2022 年：经调整现金流、自由现金流稳定在0.38 亿港元左右—— 盈利低迷期，现金流仍能维持基本盘，业务现金转化率较高。

2023 年：两项现金流指标飙升至2.26 亿港元左右—— 与盈利爆发同步，爆款产品带来充足现金流入。

2024 年：回落至0.57 亿港元—— 随盈利下滑但仍高于 2021-2022 年水平，盈利的现金兑现能力有所提升。

3. 轻资产特征突出：运营投入极低

折旧与摊销：连续 4 年稳定在0.09 亿港元左右（缓慢微降）—— 符合 “生产外包、专注设计 / 营销” 的轻资产模式，固定资产规模小、折旧压力低。

资本支出：年度最高仅0.0064 亿港元（2023 年），常年不足 0.004 亿港元 —— 几乎无需大额固定资产投入，运营模式 “轻且灵活”。

4. 现金储备稳步增厚：抗风险能力增强

现金净额从 2021 年的 965,238 千港元≈9.65 亿港元，逐年增长至 2024 年的 1,130,798 千港元≈11.31 亿港元—— 尽管盈利波动大，但公司持续积累现金，现金流安全垫充足。 公司轻资产模式的 “低运营成本、高现金流韧性” 是优势，但过度依赖核心 IP 导致盈利波动极大，新 IP 的盈利贡献尚未稳定。

三、发展战略与挑战

战略举措：

拓展 IP 组合：与孩之宝合作获得 "超凡战队" 授权，丰富产品线

产品创新：开发忍者神龟复刻版等经典产品，吸引收藏市场

市场多元化：积极拓展亚洲市场，特别是中国内地和日本

强化轻资产模式：专注高附加值的设计和营销环节

面临挑战：

过度依赖单一 IP，抗风险能力较弱

全球玩具市场增速放缓，数字化娱乐分流传统玩具需求

2025 上半年已出现亏损，恢复盈利尚需时日。

总结：公司系老牌的玩具生产商家，经营受IP的影响呈现明显的周期性，公司现金储备丰厚，净现金是当前市值的1倍，公司管理层厚道、乐于跟股东分享经营成果，新的IP引导未来公司业绩复苏，应该说是一个下有保底上有弹性的烟蒂。