我在香港捡到的烫手烟蒂之：协合新能源00182

一、业务布局与规模

1. 发电资产（截至 2025 年上半年）

权益总装机：4,778MW（约 4.8GW），其中：风电：3,847MW（占比 80.5%）光伏：931MW（占比 19.5%）独立储能：340MW/600MWh

电站网络：在中国及美国等地区拥有87 间电厂，形成全球运营网络协合新能源集团

2. 主营业务板块

电厂投资运营：通过子公司运营风电和太阳能发电厂，向电网公司售电，以及通过合资 / 联营公司投资电厂

绿证绿电零碳服务：提供清洁能源与低碳解决方案，助力客户实现碳中和目标Concord New Energy

咨询设计与总承包：为新能源项目提供全流程技术支持和工程服务。

二、经营业绩及财务状况：

一、经营层面：盈利有基础，但增长遇波动

核心盈利稳中有落：年内溢利 2021-2023 年持续增长（从 8.91 亿增至 10.78 亿港元），2024 年小幅回落至 9.54 亿港元，说明公司核心发电业务的盈利能力有基本盘，但 2024 年可能受行业竞争、电价波动或项目收益波动影响，盈利规模略有收缩。

资产扩张持续推进：折旧与摊销逐年上升（从 5.33 亿增至 9.73 亿港元）、资本支出维持高位（年均超 45 亿港元），反映公司一直在持续投建风光电站等资产，符合新能源企业 “重资产扩张” 的行业特性。

二、财务层面：现金流分化，资金压力凸显

经营现金流改善，但投资支出吞掉收益

经调整现金流 2024 年大幅提升至 14.90 亿港元（较 2023 年增长 44%），说明主业现金回收能力在增强；

但资本支出常年维持在 45 亿港元左右，远高于经营现金流，导致自由现金流连续 4 年为负（2024 年仍为 - 34.20 亿港元），盈利难以覆盖扩张投入。

资金储备持续消耗现金净额逐年恶化（从 - 78.52 亿增至 - 149.98 亿港元），说明公司依赖外部融资支撑扩张，资产负债率可能持续走高（2025 年上半年已达 73.2%），资金链压力在上升。

三、估值。

表面看公司小个位数静态市盈率非常便宜，PB也很低，买的时候0.46元左右，市净率在0.38左右，但这种高负债的公司计算市盈率或者经营性现金流/ 市值个人觉得应该把高额负债也算上，这样哪怕现在跌到24.8亿市值如果加上150亿负债则真实市值为170亿左右，相对于10-15亿的每年经营性净现金来说可以说在港股中属于比较贵的公司。

四、股东回报。当时看中的主要是公司高的股息回报率，事实上长期如果说经营性现金流是进水笼头，资本开支和分红是出水口，资本开支远超营性现金流的公司还坚持分红，那么事实上是猪八戒吃猪蹄，自己啃自己，还会使企业失血更加严重，财务状况进一步恶化，因此这种公司的高分红无疑是水中花镜中月，根本不具备持续性。