我在港股捡烟蒂之：其利工业集团01731

1、历史发展

1、）初创阶段 (1970 年): 以台北贸易公司起步，初期出口礼品、家用品至美国、澳大利亚、英国等地

2、）转型阶段: 扩大经营至行李箱、运动袋 / 包、笔记本电脑包等，确立 "品质与开发" 为核心竞争力

3、）全球化布局: 逐步在中国、越南、柬埔寨建立生产基地，实现地域多元化

4、）上市里程碑: 2018 年 7 月 13 日在港交所主板上市，发行价 0.5 港元，募资约 2.49 亿港元

5、）持续发展: 上市后优化产能结构，提升供应链管理能力，巩固与国际品牌客户的长期合作关系

2、主营业务：

包具制造ODM/OEM 生产，按客户需求定制开发1. 户外与运动包（日间背包、夜间背包、登山包）2. 功能包（相机背包、防水背包、电脑包）3. 时尚休闲包、行李箱等。

核心客户: 阿迪达斯、The North Face、Under Armour 等国际知名运动与生活方式品牌市场分布: 主要销往北美 (约 60-70%)、亚洲 (快速增长，2025 年中报同比 + 30%)、欧洲等地区。

3、生产基地

集团采用全球化生产布局，在中国、越南、柬埔寨设有生产基地，海外产能占比超 85%，有效分散区域风险和贸易壁垒影响：

生产基地位置特点：

中国东莞等地：主要服务国内及亚洲客户，响应快速。

越南：主要生产基地产能规模大，成本优势明显，服务全球客户。

柬埔寨：辅助生产基地灵活调整产能，应对不同市场需求变化。

4、竞争优势

客户资源优势: 与国际顶级品牌建立长期稳定合作关系，客户粘性高，重复订单率稳定

研发设计能力: 拥有专业设计团队，能快速响应客户需求，开发符合市场趋势的创新产品

全球化生产网络: 多基地布局降低单一地区风险，优化成本结构，缩短交货周期

供应链管理: 全流程把控从原材料采购到成品交付，确保质量稳定和交期准确

财务稳健: 无外部债务，资本负债比率为零，持有充足现金 (2025 年中报约 1,870 万美元)，流动性强

行业经验: 50 余年包具制造经验，深刻理解行业趋势和客户需求。

二，经营业绩。

（注：经调整现金流系不计营运资本变动但已经包括了利息收支，所得税，长期能比较真实反映企业的经营现金流入。）

1、盈利端：连续四年高速增长，盈利质量持续提升

指标2021 年2022 年2023 年2024 年四年复合增速年内溢利（净利润）30,43680,691116,056232,768+99%EBITDA60,590138,309158,317308,287+102%

核心趋势：净利润与 EBITDA 同步爆发式增长，2024 年净利润直接翻倍，反映公司盈利规模与盈利能力持续突破。

驱动因素：一方面来自下游国际品牌订单增长（如北美市场稳定、亚洲市场快速扩张），另一方面源于产品结构升级（高附加值功能包占比提升）与产能释放后的规模效应。

质量验证：EBITDA 与净利润增速高度匹配，说明盈利增长并非依赖非经常性损益，而是核心经营利润的扎实提升。

2、资产与投资：产能扩张驱动长期增长，资本开支节奏合理

指标2021 年2022 年2023 年2024 年趋势解读折旧与摊销51,65945,73934,39749,912前两年随旧设备折旧完成而下降，2024 年回升反映 2022 年产能扩张后新增设备进入折旧周期资本开支9,96820,67815,52214,9212022 年大幅扩产（+107%），后续回落至稳健水平，产能扩张节奏与订单增长高度匹配

逻辑关联：2022 年资本开支翻倍，主要用于越南、柬埔寨生产基地的产能升级与扩建，2023-2024 年折旧回升、利润爆发，正是前期产能投入进入效益释放期的体现。

效率验证：资本开支回落但利润持续高增，说明产能利用率提升，投入产出效率显著优化。

3、现金流：从 “造血” 到 “富足”，自由现金流爆发式增长

指标2021 年2022 年2023 年2024 年四年复合增速经调整现金流11,62834,148137,721209,506+258%自由现金流（FCF）1,66013,470122,199194,585+572%

核心突破：经调整现金流从 2021 年的 1.16 亿港元跃升至 2024 年的 2.10 亿港元，自由现金流更是从不足 2000 万港元增长至 1.95 亿港元，现金流创造能力实现质的飞跃。

质量验证：自由现金流连续三年高增，说明公司不仅能通过经营活动产生现金，还能在覆盖资本开支后留存大量可支配资金，为分红、回购或新业务拓展提供了充足弹药。

支撑逻辑：盈利端高增长 + 客户回款能力提升（国际品牌客户信用良好），共同推动现金流 “量价齐升”。

4、财务稳健性：现金储备持续攀升，无负债筑牢安全垫

指标2021 年2022 年2023 年2024 年趋势解读现金净额427,684316,312460,033613,5042022 年因资本开支增加短暂回落，2023-2024 年持续攀升，2024 年现金净额超 6 亿港元

关键亮点：公司资本负债比率为 0（无外部债务），现金净额占 2024 年总市值的 75%，意味着仅现金储备就覆盖了近四分之三的市值，财务风险极低。

抗风险能力：充足的现金储备可应对原材料涨价、地缘政治波动（如越南 / 柬埔寨产能风险）等行业冲击，也为未来产能升级、新客户拓展提供了资金保障。

综合结论

其利工业集团近四年展现出 **“高盈利增长 + 强现金流创造 + 极致财务稳健”** 的特征，盈利端持续突破、现金流质量优异、现金储备充足，是港股市场中少见的 “低风险 + 高成长” 标的。

三、估值：

1. 市盈率（PE）：估值显著低估，安全边际极高

核心数据：PE（TTM）3.53，PE（动态）3.69，PE（静态）4.19

解读：港股制造业公司的平均市盈率通常在 10–15 区间，而其利工业的 PE 仅 3.5–4.2，远低于行业平均水平。这意味着股价相对于公司盈利被大幅低估，即使行业出现短期波动，低估值也能提供较强的安全缓冲。

2. 市净率（PB）：股价低于净资产，资产估值极具吸引力

核心数据：PB（市净率）0.59

解读：PB＜1 表明股价已经低于每股净资产（1.23 港元），在制造业中非常罕见。结合公司 “资本负债比率为 0” 的无负债特征，其净资产质量极高，当前估值连账面净资产都未完全反映，进一步印证了低估值的安全边际。

3. 股息率（TTM）：高分红收益，现金流支撑强

核心数据：股息率（TTM）9.59%

解读：港股市场平均股息率约 3–5%，制造业公司通常为 2–4%。其利工业 9.59% 的股息率远超行业平均，且结合 2024 年强劲的自由现金流（1.95 亿港元）和高现金储备（6.14 亿港元），未来分红的可持续性较强，适合追求稳定收益的投资者。

4. 2024 年经调整现金流 / 总市值：现金流创造能力突出

计算：818,000 千元209,506 千元≈25.61%

解读：该比例反映公司经营活动现金流相对于市值的规模，25.61% 的水平显著高于制造业 5–15% 的行业平均，说明公司盈利的 “现金含量” 极高，基本面扎实，盈利并非账面数字而是真金白银。

5. 2024 年自由现金流 / 总市值：长期价值支撑强劲

计算：818,000 千元194,585 千元≈23.79%

解读：自由现金流是扣除资本开支后的可支配现金，23.79% 的比例意味着公司每年能产生相当于市值近四分之一的自由现金，可用于分红、产能扩张或股份回购，长期财务健康度高。

6. 2024 年现金净额 / 总市值：财务安全性拉满

计算：818,000 千元613,504 千元≈75%

解读：现金净额占市值的 75%，意味着公司现金储备接近市值的四分之三，财务风险极低。不仅能应对行业周期波动、原材料涨价等风险，还具备资金实力进行产能升级、拓展新客户或回购股份。

综合结论

其利工业集团展现出低估值（PE/PB 双低）、高股息率、强现金流创造能力、高现金储备的特征，安全边际极高，在港股市场中属于 “估值洼地” 类标的。

关于东莞自己开发的土地：对于小股民看中的是当前的分红和利益，但作为企业老板考虑的肯定是企业的长远发展，不可能卖掉分光，从短期角度开发园区的资本投入肯定消耗企业的现金，但考虑到公司雄厚了资金实力，公司近年的分红并不会受园区开发的影响。