银行投资的周期及边际变化
银行的资产收益率，负债成本，增长速度，资产质量，估值变动等与社会经济发展的周期密切相关。
未来社会经济发展的趋势大概率是经济增长L形企稳，社会的资产回报率在科技没有重大突破促使劳动生产率大幅提升的情况下也呈现L形走势。
银行贷款利率整体企稳，未来即便仍有小幅降息，也是存贷款利率同步降低。整体来讲零售贷款和竞争性企业对公贷款需求较弱，供需关系导致竞争压力较大。垄断性贷款和政金业务及基建贷款门槛较高，竞争弱，周期相对较长，利率相对压力较小。
目前存款准备金率仍较高，存在较大降低空间，降准可以改善存款供需关系，降低银行间存款利率的内卷竞争，有利于降低存款利率，降低银行的资金成本，提升服务实体经济的能力。未来银行的信贷应该由价格来市场化约束，存款准备金率这种计划性的数量约束工具应大幅松绑，计划工具应逐渐退出历史舞台，让市场用价格来更有效率的来调节，特别是在目前信贷需求不足的环境下，计划约束工具是多余的。
银行的存款利率，未来相对于贷款利率仍有较大的下降空间。
从周期上看贷款利率下调最长一年即重定价完成，但存款需到期后方可重定价，一般会比贷款滞后两年左右。这就导致目前的息差会大幅低于未来长期的均衡息差，目前息差表象比实际均衡息差大幅悲观，未来存在息差翘尾效应。
从结构上看，活期存款多的银行在过去的息差中存在较大优势，但这种优势已经Pricein。在未来的降息周期中原来存款利率高，定期存款多的银行具有较大的边际优化优势。
银行的贷款规模目前看，零售贷款和竞争性行业对公贷款需求较弱，量价和资产质量三个纬度都承压。基建政金业务由于政府逆周期实施积极财政政策相对比较稳定。股份行由于地产链上的资产多，缺乏足够比例的稳定政府资产资源，经营相对最困难。
过去的降息周期中，一些有垄断资源优势及区位优势的区域银行的贷款增长还是维持在15～20%的高速增长。只是这种增长被降息周期中息差降低对冲了，等L形降息末期，息差稳定，一直都在的规模增长就会又呈现出来，结合息差翘尾效应，在降息周期末期银行会有两年量价齐升的蜜月期！
银行贷款在产业资本中具有优先属性，收益封顶，权益比股东资本具有优先的安全级。在经济高速发展过程中，一片蓝海呈现，资本一哄而起大量涌入，很快就变成一片红海，在竞争中少数头部企业胜出，强者通吃的马太效应呈现，形成寡头垄断。大量在竞争中失败的企业或破产或被兼并重组。头部企业的资本攫取了行业超额利润，而银行资本却承担了大量破产成本。所以在经济过热的繁荣期，企业竞争格局不稳定，会给银行带来大量不良。而在经济衰退期，企业资本投入都会谨慎，企业的竞争格局相对比较稳定，即便是亏损也是亏的企业股东的的资本金，只要不破产翻船作为优先级的银行贷款反而相对比较安全，对于银行企业瘦不是风险，死才是风险。这也是很多人看不明白的，为什么经济明明不行，银行的贷款不良率为什么反而降低，认为银行在做账的原因。
对于微利的传统行业，银行的风险并不一定大，因为有股东权益在挡刀。而现在一哄而起的科技企业才是银行真正的有毒资产。现在风光的它们未来大多数都会死掉，只要极少数头部企业赢者通吃。银行贷款的风险和收益不匹配。所以这些企业国家不愿意投资，银行贷款给他们也不符合国家金融稳定的诉求，而只能通过资本市场融资发展，融来资金挡刀抵押后才好配套银行资金发展。对银行来说怕的不是企业利润少，而是企业的竞争格局不稳定！利益封顶的优先级资金和不稳定的竞争格局是完全不匹配的。
随着社会经济发展，资本积累越来越多，不断增长的资本与社会有限的利润匹配，自然资源及人力相对于资本越来越稀缺，在没有科技与技术突破大幅提升社会劳动生产率的情况下，社会资本的平均收益率边际递减。社会资本的平均收益率即折现率逐渐降低，资产的估值越来越高，银行的估值也一样。一个企业的利润率随社会平均水平降低并不会降低其资产价格。关键在于比较优势。银行的增长随社会经济平均水平降低并不会降低其价格，关键在于你比平均水平降的多还是少！因为随着社会经济环境背景增长的变化，价值估值的标尺在变短，资产估值存在尺缩效应。
银行还有一大块资产是债券投资。今年三季报银行利润和资产受债券市场波动影响很大。
在降息周期银行的贷款收益率和净息差是大幅降低的。由于债券的到期周期较长，票面利率又是锁定的，在降息周期债券收益率大幅降低，对应债券价格大幅提升。
在降息周期银行息差降低除了用规模增长来对冲外，还有一个重大对冲就是债券投资。最近四年国债价格涨了进30%，收益率是远远高于贷款资产的！
但这些收益大多已计入历史业绩反应到估值中Price in 了，对于投资我们关键要看未来的边际影响！
在降息周期末期，随着利率在低位相对稳定，过于已经计入利润中的债券升值收益会消失，在其它情况不变的情况下会大幅降低银行利润及其增长率。因为债券的票面利率不变，在价格大幅提升溢价的情况下，债券的持有收益率会大幅降低，目前十年期国债的收益率只有1.8%左右，没有了债券升值收益，1.8%的债券投资利息匹配银行的定期存款边际成本，是一个非常低效的鸡肋资产。会反噬银行的利润。
在过去的降息周期债券投资是优质资产，除了债券利息，仅债券升值收益就远远高于贷款收益约两倍。但未来升值收益没了，利息收益又远低于贷款收益，优质资产面临逆向反转反噬的巨大压力。央行需要开工稳住债券价格，维护金融稳定。
对于央行整体上会做好计划维护好银行系统的息差和债券资产的稳定，维持银行业获取社会资本的平均收益率。如果银行债券失去升值收益，利息收益率低了，贷款利率又不好提，那就降低存款准备金率，改善一下存款的供需关系降低一下存款利率提升息差对冲弥补一下。但对于银行内部个体的结构性差异是没办法的，只能靠市场化解决。
未来债券投资占比高的银行包括保险公司，在降息周期末期会呈现比较差的比较优势。
本来在降息周期持有大量久期较长的债券资产，锁定长久期的高利率，不用象贷款那样随降息快速利率重定价，是个巨大优势。但如果把这种优势通过估值提升提前兑现到过去的利润和净资产中，price in了，只剩下一个低息的债券，那优势就变劣势了。债券投资的浮赢是兑现到当期利润中FVTPL，还是仅兑现到净资产和资本中FVTOCI，还是兑现到未来的债券利息收益中AC，不同银行操作空间巨大。
投资银行要明白过去的利润和增长包含的红利是什么，那些红利或不利即将消失，哪些红利和困难即将到来，那些是已经price in 的，那些是即将边际变化的！这才是投资银行的核心。
已经反应到估值价格中的优秀和缺陷并不会给你带来利润和损失。投资的超额利润来自边际变化的预期差！