上海电力年度预告不及预期，四季报亏损，估值下调！

一、年度业绩预告核心数据披露

上海电力（600021.SH）于2026年1月30日晚间发布2025年度业绩预告，全年业绩呈现“前三季高增、四季度承压”的分化特征 ：

- 全年归母净利润：25.11亿元—29.88亿元，同比增长22.71%—46.03%；扣非归母净利润23.50亿元—27.97亿元，同比增长24.03%—47.60%，表面延续增长态势。

- 四季度单季利润测算：结合三季报披露的前三季度归母净利润30.50亿元，倒推四季度单季归母净利润区间为-5.39亿元至-0.62亿元，扣非口径同步亏损，成为全年唯一亏损季度。

- 非经常性与减值影响：年度拟计提应收款项信用减值损失约3亿元，叠加此前巴基斯坦KE公司股权收购终止导致的4.9亿元核销，合计约7.9亿元非经营性支出集中冲击四季度利润，直接拖累业绩表现 。

二、四季度亏损核心成因解析

1. 主业盈利结构失衡：火电板块受四季度港口煤价阶段性反弹60元/吨以上影响，叠加冬季用电需求疲软导致日均发电量同比下滑12.2%，调峰收益收缩，单季亏损扩大；新能源板块虽有奉贤海上光伏、新疆木垒风电等新增项目投产，但西北区域弃风率回升至6%以上，光伏利用小时数同比下降81小时，盈利贡献未能覆盖火电亏损缺口 。

2. 非经营性支出集中计提：3亿元应收款项信用减值损失与4.9亿元股权收购核销形成双重冲击，两类支出均集中计入四季度损益，而非主营业务持续亏损导致，短期业绩失真性较强，但客观上放大了单季亏损幅度 。

3. 财务压力持续侵蚀利润：公司资产负债率仍高达69.8%，流动比率仅0.76，短期偿债压力显著，全年财务费用维持高位，叠加新增新能源项目折旧摊销增加，进一步压缩四季度盈利空间 。

三、估值中枢下修逻辑与合理区间重构

1. 估值锚调整背景：此前市场基于前三季度30.50亿元净利润，按电力行业18-22倍PE测算，年化合理股价区间为23.9-29.3元；但四季度亏损落地后，全年EPS修正为0.89-1.06元，叠加重组预期落空（国家电投未提及资产整合计划）、筹码结构恶化（2025年12月以来主力资金净流出超28亿元），估值溢价逻辑不复存在 。

2. 合理估值区间测算：

- 行业对比维度：火电板块平均PE约15-18倍，绿电转型标的溢价系数降至1.1-1.2倍，对应上海电力全年EPS0.89-1.06元，合理PE区间调整为16.5-21.6倍。

- 绝对估值测算：对应合理股价区间修正为14.7元（0.89×16.5）至22.9元（1.06×21.6），中枢下移至18.8元，较当前股价21.27元存在约11.6%的估值修复空间。

- 风险溢价考量：高负债（69.8%资产负债率）与现金流稳健性不足（应收账款周转天数上升）构成额外风险，需再打8%的风险折扣，最终合理股价中枢进一步下修至17.3元。

四、投资风险与市场展望

短期来看，四季度亏损超市场部分乐观预期（此前有观点预测四季度盈利8-12亿元），叠加估值下修压力，下周股价大概率呈现震荡下探态势，20.5-21元支撑位面临考验，极端情况下或下探19.5-20元强支撑区间 。中长期而言，公司新能源装机占比已达61.83%，资产结构优化基本完成，但主业盈利稳定性不足、财务压力高企、缺乏重组催化等问题仍存，估值将回归火电板块中枢水平，17-19元区间或成为新的估值平衡带。

投资者需警惕短期情绪宣泄引发的回调风险，规避估值修复过程中的波动，中长期需重点跟踪煤价走势、新能源消纳情况及财务费用管控效果，待业绩确定性回升与估值匹配度修复后再择机布局。