行动教育605098，一颗钻石初长成
特别提醒：个股分享有风险。小僧分享的个股是本人感觉还不错的公司，做一个逻辑和心路历程的记录，不是推荐投资，更没考虑买入时机，所以千万不要模仿。同时提醒朋友们，价值投资要符合四个标准才可以考虑和评估：好生意+好管理+好价格，还有一条更重要，+长周期算大账，这四个条件缺一不可哈。
行动教育（605098）是管理培训行业的龙头企业，是一家民营的、以“实效”为特色的公司化商学院。公司成立于2006年，深耕管理培训近20年， 并以2016年创始人李践老师重新回归为起点，厚积薄发，开启了快速成长模式，并逐渐成长为卓越的、以“实效管理”为特色的管理培训机构、目标打造比肩哈佛的世界级实效商学院。
主营业务为向企业提供全生命周期的管理教育服务，含经营管理长短期课程、入企咨询辅导、年度顾问、学习工具等，2024/25H1管理培训营收占比为80%以上。
一、定量：财务数据逆天，妥妥的小型印钞机
行动教育目前还是一家小型的成长型公司，2024年营业收入规模才7.83亿，净利润2.71亿。之所以研究这家企业，是它逆天的盈利质量、增长和经营效率打动了我。
（因2022年上海YQ干扰，影响了整体数据和指标）
1、盈利能力分析——绝对印钞机
ROE：行动教育的净资产收益率ROE一直维持在20+以上的高位，六年平均值为24.29%，2024年达到28.12%，2025年前三季度也达到22.39%。这样的ROE指标，相信巴菲特看了也会喜欢。
净利润率：净利润率是非常综合、而且可以横向比较的的盈利指标，行动教育的净利润基本处在30+以上，六年平均值净利润率为29.97%，2024年达到34.85%，这盈利能力，直逼大多数的高端白酒股水平，在A股市场那绝对是凤毛麟角的存在。
毛利率：教育培训行业的轻资产低成本模式，加上行动教育的高端差异化定位，行动教育的毛利率长期维持在75+以上，六年平均毛利率为77.18%，2024年为76%，2025年前三季度为78.54%，继续稳定向上。从业务构成来看，培训的毛利率84%，咨询的毛利率低不少，只有46.55%，可见更依赖个人能力的咨询业务，老师还是拿走了不少。
净现比：净现比是指净利润中经营现金流含量，是用经营净现金流除以净利润的比值核算，长期来说，约等于或大于1属于比较好，代表企业经营的净利润为真金白银，而不只是财务数字。行动教育属于现金流泛滥的公司，六年平均值为160%，远远大于1，属于非常优秀的那种。但同时要注意，2025年前三季度仅为71.64%，下降了将近四分之一，这个值得关注和警惕，不过据说下半年业绩拉上去不少，全年又创了收款新高。
2、成长性分析
营业收入增长：行动教育处在快速增长阶段，除了2020、22年疫情干扰之外，其他年份都是高增长，6年时间营业收入从4.39亿，增长为7.83亿，增幅为78%。六年平均增长率为13%，六年复合增长率为10.00%。对于管理教育培训公司来讲，在YQ扰动和宏观经济下行周期中，还能保持中高速增长，实属不易。
净利润增长：难能可贵的是，行动教育在收入中高速增长的同时，利润却保持更高速度的持续增长。6年时间净利润从1.22亿，增长为2.71亿，增幅为122%，翻了一倍多。六年平均增长率为23%，六年复合增长率为14.23%。2023、2024年增幅分别为96%和23%，在上半年拉跨的情况，2025年前三季度仍保持10.38%的增长率，说明公司的增长韧性很足。
3、资产负债分析
因为行动教育是轻资产属性，除了上海虹桥高铁站附近1栋价值1.5亿左右的写字楼和培训基地，几乎没啥固定资产。21.77亿总资产中，货币资金和交易性金融资产（理财类）有19亿，类现金资产约占总资产的87%。一句话，“穷的只剩下钱了”说的就是行动教育的这样的优秀企业。
资产负债率：乍一看，行动教育的资产负债率还真不低，一直处在55+以上，六年平均值54.08%，2024年也有56.63%。不过别着急，我们一定要把财务数据放在业务场景中去分析和理解，行动教育采用的是“先收费、再上课”的预收费模式，钱收了，课还没有上的，则属于合同负债，仅这一项，目前就有10.48亿负债。
因为行动教育的退费和坏账都很少，这种负债本质上不算是负债，而且还是接下来课程消耗的营业收入的保障。其实，这是一种幸福的负债，多多益善哈，代表未来有很大的耗课结转潜力，后面年份的营业收入就更有保障。
有息负债率：这样的好生意，是不需要贷款和借钱的，所以行动教育几乎没有有息负债。长期没有有息负债，是小僧我判断好生意的一个重要指标。当然，也不能这么绝对，有息负债率10%以内都还算不错，越低也越好。行动教育长期1%的有息负债率，这样的表现我们是不是要对它刮目相看啊。
二、定性：理念引领，组织致胜，好生意还有好管理
1、行业命相和商业模式分析
管理培训和咨询行业是一个比较依靠员工能力和个人IP的大行业，行业呈现着典型的“大行业、小公司”的分散特征。行业总规模粗略计算约有10000亿，但几乎没有大公司，年营收8个亿不到的行动教育已经属于行业龙头。全球市场也是如此，大公司寥寥无几。
行动教育的商业模式设计非常合理和巧妙的，前端通过浓缩EMBA课程完成基础的客户锁定和教育，在此基础上升级成为深度学习的校长EMBA，然后在双方认同和信任的基础上，逐步开展专项咨询服务，并全程坚持“高品质、高定价”模式。
行动教育坚持聚焦和高端定位，产品体系简单，少而精，非常注重交付质量和客户口碑，虽然采用的是高定价策略，但客户复购和转介绍率均在85%以上，形成了“高品质——高定价——高口碑”的良性循环。
2、培训理念和产品体系分析
行动教育以“大道至简、行胜于言”的经营和培训理念，致力于帮助企业家“把一件事做到世界第一”，主张“舍九取一”的战略聚焦，提倡“一米宽一万米深”的极致产品逻辑，追求卓越，并利用其独立开发的“天龙十部”经营行动系统打造企业核心竞争力，帮助合作企业找到并锁定目标，扎扎实实练内功，打磨产品，厚积薄发，并最终迈向行业或细分领域第一。
这样的“聚焦+深耕”理念在曾经追求快速做大做强的浮躁经营环境下，不怎么受待见。但随着这几年经济下行，越来越多的企业放弃了原有的浮夸作风，开始接受并践行这种“聚焦+深耕”的理念，行动教育也被越来越多的中大型企业接受、认可和合作。
行动教育坚持“讲我所做，做我所讲”的理念，自己也坚持“产品聚焦和品质深耕”的策略，目前行动教育基本上有4条产品线：
第一类是标准定价39800元的浓缩EMBA，属于大班课，每次学员500-700人规模，可免费复训，团队报名有明确优惠，鼓励大客户团队学习，快速统一思想和落地。每月大概3场，在全国核心城市流动开班，一年大概38场左右。
第二类是标准定价398000元的校长EMBA，这是更接近常规商学院MBA课程设置的系统课程，但会更强调落地和实用性。比较适合企业创始人总裁和核心高管上课学习，采用110人左右的中型班级模式，在行动教育上海总部比肩哈佛商学院的高标准教室授课，体验感很不错。
第三类是入企咨询业务。行动教育校长EMBA的授课老师大部分属于实战派专家，大多数就职过百亿千亿级的大企业，所以自然而然的在授课过程中完成了“专业圈粉”和客户识别，加上对行动教育良好的信任关系，从而比较容易开展专项管理咨询业务，咨询业务门类众多，有战略、人力、资本、大营销……，而且继续是一贯的高质量服务和高收费，基本是千万级的服务包。这一类将是行动教育未来增长的发力点。
第四类业务是书籍出版。这个类别体量很小，盈利也很弱，但对一家培训公司来说，思想武器和话语权还是很重要的。
3、管理文化分析
作为一家管理培训公司，行动教育长期坚持“讲我所做、做我所讲”的理念，是一家管理和文化基因卓越的优秀企业。
创始人李践老师学历并不高，但属于那种学习力和实干精神都异常爆表的领导者。他早年辍学，练习并推广跆拳道在中国的发展，开办风驰传媒户外广告，后并入李嘉诚旗下TOM集团，并出任总裁工作。后期一直是培训和实业经营双线作战，逐步养成了“战略聚焦和高品质执行”的经营理念，这是行动教育的卓越基因。60岁的李践老师，早已完成了所谓的财务积累，但还是率先垂范，奋战在第一线，承担了所有浓缩EMBA的课程主讲，据说李践老师计划干到80岁退休。总体来说，行动教育的1号位是有利润之上追求的创始人，并拥有卓越的管理基因和能力。
“组织致胜”是行动教育希望打造的核心能力，的确他们也做到了，不夸张的说，无论教学还是销售，这都是一支不断进化、不折不扣的战斗铁军，奋斗和挑战高目标是他们的组织基因。
在教学服务端，除了网络一批重量级实战管理专家之外，据说每周二晚上都会举行教学老师的“拍砖会”，不说优点，就只提改进点。还有一个教学细节，行动教育要求老师上课采用粉笔板书的教学模式，以提高核心理念的传播和记忆。
在营销端，行动教育拒绝那种表演式的线上夸张宣传，以成熟可靠的品牌形象示人，加上战斗力报表的销售铁军。这支基于“成就客户、成就伙伴”双成就理念的销售团队的日常管理，体现了行动教育极强的组织进化和管理能力，年年屡创业绩新高的成绩单就是最好的佐证。
关于行动教育的管理文化，有两个细节，小僧本人亲自见证。多年前小僧有幸去行动教育总部参观，一行人很想见一下李践老师。接待我们的一个工作人员说11点会议结束，让我们等一等，我们有点犹豫，怕到时不能准时结束，白白浪费了时间。工作人员告诉我们，行动教育的会议都是准时结束的，说好11点，一定11点前结束。后来果然11点准时结束，也幸运的见到了李践老师。
另一个细节是李践老师的办公室也让我印象深刻，行动教育的写字楼是自己购买的一个小整栋，整个装修标准借鉴哈佛大学标准，非常的高品质，进入办公区和教室还是非常震撼的。但李践老师的个人办公室却很小，看起来也就十几个平方，而且里面东西很少，非常简单和整洁。窥一斑而知全豹，也许从这些细节能看出一些文化端倪哈。
4、定性总结和经营特色
综合以上分析，行动教育是一家商业模式很好的轻资产公司，长期战略聚焦实效管理，以帮助企业聚焦并迈向世界第一为己任，课程服务始终聚焦且保持卓越品质，坚持“高品质、高定价”的高端定位。公司领导者李践老师有着利润之上的追求和卓越基因，公司长期坚持“组织致胜”的管理理念，是一家管理卓越的学习型组织，也是一支有着无限未来的战斗铁军。
三、护城河和成长分析
评价一家教育培训机构的护城河非常不容易。客观上来说，行动教育出色的盈利数据，还有持续的成长性，证明它处于比较明显的竞争优势地位，即使它收费高昂，喜欢它并且选择它的客户还是越来越多。可以这么说，行动教育是应该有护城河的，只是它的护城河是建立在无形资产的基础上，是属于窄护城河。
那么行动教育的护城河到底是什么呢？我感觉应该包含三个部分：行动教育的品牌力、创始人李践和卓越的管理文化。这三个因素互相交织和融合，成了竞争对手难以快速模仿或超越的护城河。
研究分析行动教育的时候，我经常有一种感觉，这家公司已经做的太好了，所以可能后期没什么成长空间了。但是，在深入研究行动教育的大客户战略之后，我觉得行动教育的成长空间再一次被打开了。
早期的管理培训对象往往是中小企业主，最近这几年经济下行，中小企业主少了很多，勉强活着的也往往没有足够的培训预算，所以大部分管理培训行业业绩都是快速下行的。行动教育自2021年启动了大客户战略，完成了一个又一个标志性大客户的合作，其中许多是中大型的上市公司，如蜜雪冰城、名创优品、今世缘酒业……据说，最近连知名上市公司分众传媒的董事长江南春，也带着38名高管参加了深圳开班的浓缩EMBA课程，可见行动教育的客户影响力和认可度。
大客户战略不仅解决了培训课程的业绩问题，而且一旦财大气粗的大客户进入行动教育的服务体系，后续的管理咨询业务还会有更多的合作空间，特别是目前企业经营正面临着AI化转型的契机，行动教育的AI战略应该可以帮助到更多的大客户。
前不久，还听到一句话，据说是李践老师对团队说的“我们是教别人成长的，所以我们自己必须高成长，否则我们就不要教了”，我相信他们能做到，毕竟管理培训和企业服务是一个很大的赛道，行动教育还是一家规模很小的公司，未来的发展空间还是很大的。今天看到一个行动教育的招聘分校校长的视频，李践老师在视频中提到“未来十年，行动教育力争市值破千亿”，未来的成长的确值得期待。
四、风险提醒：命悬一人，且必须奔跑
一家处于自由竞争的教育培训公司，风险也是显而易见的。行动教育的问题可能是过于依赖李践老师本人，李践老师几乎包揽了所有的浓缩EMBA的主讲，同时他也是个率先垂范的领导者，是整个公司前进的发动机和助推器，他也自然成了公司的形象代言。很难想象，没有李践老师的行动教育会是什么样，加上李践老师已经60岁了，虽然李践老师没有丝毫隐退的意思，声称要工作到80岁，但未来的确存在着很大的变数。
同时也应该看到，行动教育的卓越管理造就的铁军团队，这是一个把潜力发挥到极致团队，也可以说是个完美的、不停奔跑着的团队。假如有一天，团队不再完美和停止奔跑，那时的行动教育还能有如此的竞争力吗？感觉教育培训这个行业的容错能力不是很高，必须奔跑着赚钱，不属于我个人特别喜欢的“轻松赚大钱”那类“躺平式”好生意。
5、合理偏低估，等待过激
毫无疑问，行动教育是一家小型印钞机，而且是一家“卓越型”的印钞机，盈利能力高、资本开支小，生意可持续性也比较高，上市以来几乎维持着100%的分红率，而且公司还能保持高质量增长。
对于这样的卓越型印钞机，小僧有一个简单粗暴的估值评估逻辑：24PE属于合理估值，16PE以下基本属于过度低估区域。同时我们也应该看到，以目前的价格和分红率，行动教育的股息率也高达5%左右，即使股价不涨，也比存银行好多了。
因为前期已经有所上涨，目前行动教育的滚动市盈率约19倍，处于合理偏低估状态，不再属于过度低估了。
等待过激可能是最好的选择，这样的印钞机，一颗钻石初长成，一旦启动，你还愿意错过吗？
朋友，不急、慢慢来，慢慢变富，慢富必将变大富。
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