百位数的PCB，十位数的CCL，个位数的电子布。

其实从25年12月一开始，我就一直在思考，26年的主线之一会是什么，想来想去，最终我还是觉得AI硬件应该依然会成为贯穿全年的主线之一。因为看来看去，我觉得也只有AI基建这一块才有那么明显的确定性和趋势性。其他板块，个人认知问题吧，都看不出如此明朗的产业趋势。

回顾去年初，因为DS出世，大家觉得算法可能会提高算力的效率，那么是不是地球就不需要那么多算力了，但是后来的产业爆发和算力大规模的继续迭代用事实来说话，这个世界不缺聪明人，谁对谁错当时可能看不清，一年过后，回过头来看看，资金和涨幅会告诉你答案，当时的“聪明人”，如今来看或许也是loser罢了。

对于算力基建，我就PCB板块而言，思来想去，这条主线，我觉得还能玩到27年。GB200出来前，诸多PCB公司的价格都是相对平稳的，我们给PCB的估值也是按H100或者H200来看。但结合去年你会发现，随着G200和G300出量后，随着高阶板的上量，去年诸如龙头胜宏科技，季报，半年报的业绩都是相当炸裂的，其股价走势几乎领涨了整个AI行业。结合现在大厂们的扩产和订单排期，其实大家都可以算出来26年甚至27年的利润会有多么惊人，我只能说我的认知上，现在的股价都很便宜。或许，要等26年的每次财报来佐证吧，有些人担忧环比增速放缓，我觉得杞人忧天，每个产业都会有巅峰和上限，所以我说起码还能玩到27年，就算上限到了天花板，PCB大厂的业绩也不是说立马就断崖了，就算增长到了天花板后，往往还有好几年的业绩持续期，说远点，假如随着超远期费曼架构不用PCB了，未来5年这些PCB大厂赚得盆满钵满，每家手握百亿现金利润，拿着这些巨额利润，无论是做PCB产业内的并购重组扩大全球份额，还是说投资研发诸如玻璃基板（假设会用）等更高端前沿的专利技术或者直接收购前沿公司去配合远期费曼架构等，全是出路。所以，还把思维停留在过去十年那种内卷似，产能过剩似的产业思维，还在光伏那种困局思维中跳不出来，那只能说，未来的中国制造业投资，或许你落伍了。

说完PCB，回到我的题目，百位数的PCB，十位数的CCL，个位数的电子布。结合25年高端算力的需求倍增带来的PCB爆发，对于26-27年，我还是更加看好延迟到来的PCB上游材料的爆发。怎么说呢，我觉得上游材料的传导反应还是来得太慢了，看看PCB的扩产节奏和上游材料端的扩产节奏就很明显，去年PCB的爆发，有些出乎意料，因此上游材料端都来不及反应，所以去年你会看到日本电子布龙头公司日东纺6月宣告涨价打响了AI算力材料链的涨价第一枪。接下来三四季度，大部分人才开始认识到诸如电子布，铜箔这些名词，才老是听到缺货，产能紧张的调研。诸如钻针之类的更是年尾季深挖出来的一些需求了。还有诸如建滔之类的CCL厂多次提价等以上无一不在验证上游材料的缺口。为啥我说大部分人 都是后知后觉呢，可以复盘一下，25年初我从学习PCB上游材料再到梭哈电子布开始，当时我提电子布，贴吧没人看，朋友也不知道我说的是个啥东西。后来，各种调研，小作文珊珊来迟，此时的我拿着那些低位的筹码，看着大家激烈的讨论，好像每个发帖的人都很懂一样，我也就坐享其成了。这不，我6月份说的Q布，12月份“聪明人”些全搬出来了，有说M9方案的，有说利润爆发的，也没错，这些说得都对，不过你们说的是半年前我说的罢了，筹码贵些也有贵的道理。没有嘲讽的意思，我只是想表达认知真的很重要，那么，各位看官们，你们的认知，现在电子布到什么阶段了，价格贵吗？

目前来看，电子布这条线，资金已经在12月下旬给出了共识，就是要看远期的Q布了。至于Q布的利润弹性，我之前有个帖子有个小计算对比可以参考。既然12月下旬市场给出了交易共识是Q布，那或许估值我们就要看到27年了，因为26年的Q布，特别是上半年，上不了多少量，业绩出不来，就没法去佐证。26年的电子布，有业绩的还是供给依然偏紧也在涨价阶段的的LOW DK以及CTE，这一块有肉吃的我多次提到过了，中材科技和宏和科技，我想，25年6-9月的涨幅，市场应该交易的就是26年的业绩了。此前我和几个投资朋友沟通过，25年7月的时候我给中材科技的估值是400亿左右，后来居然到了五六百亿，想来也是有不少资金在交易26年的预期了。既然12月份市场开始交易Q布定案和上量的预期，那么随着26年的到来，我想，我们或许也该往27年的估值去看了。先说说产业共识，目前看，27年大规模Q布应该是没有分歧了。拿中材科技为例，其从9月宣布44亿定增扩产见顶后，到12月下旬，横盘时间长达近3个月，目前来看这笔扩产应该是全球电子布产业最大的一笔，很多人说为了定增压价，我这里不想讨论这种格局，说说为啥12月最后三根大阳线突破长达3月的横盘，结合当时的热点，市场就是在交易Q布，交易27年的估值了，有些资金按捺不住，抢先手了，结果龙虎榜出来一看，清一色的机构再次出现在中材龙虎榜（上一次也是）。那么交易Q布，我们就说说目前CCL中主推Q布方案的台光，台光应该是接下来NV下一代RUBBIN的核心供应商，看我帖子一路走来的应该知道，8月的时候我就说过当时有消息说台光来锁产能的事情，当时锁的就是中材和菲利华，那几日两家均涨停和次日大涨。随着锁产能的事情紧接着就是中材的44亿扩产定增，电子布短期见顶，就问这一切时间点巧不巧。目前了解到的是其他主流板厂基本是买不到Q布了。台光策略一直不一样，虽然NV还未定案也没走量，但是台光向来喜欢累库，就是说目前生产多少我全要，买来我放仓库存着，这样明年下半年台光能用最快的速度起货。目前来看Q布的供给，国内就只有中材和菲利华，日本是信越和旭化成，日本的量已经完全起不来了，台光就指着国内这两家，近期券商新吹了一家莱什么的，我就不评价了。菲利华是因为确实Q布赛道做得好，中材是历来就和台光关系好，其LOW DK1代2代确定性相当高，此前听过一个电话会就感觉，台光还是非常偏爱中材的。目前来看Q布全球能说得上量产两个字的也就这四家了，对应我的题目，是不是个位数的电子布？随着26年的到来，我相信缺货和涨价这4个字会多次出现在大家视野里面，到时候我们再来翻开这个帖子看看。

最后，我看好多人喜欢问，留言全是问看到多少，那我随便说说，中材科技和菲利华，随着交易27年预期开始，我看到中材千亿市值起，菲利华800亿起。以上仅代表个人浅显的认知，仅供参考。还是那句话，情绪和资金决定了股价短期的走势，但改变不了产业的趋势。不要跌了就来黑，涨了就来跳。$胜宏科技(SZ300476)$ $中材科技(SZ002080)$ $菲利华(SZ300395)$