友邦保险2025半年报点评：明月天衣，清风鉴水
今天友邦保险公布了保险板块的第一份2025年半年报。和往年一样，友邦保险先于内险股公布。半年报在盘前发布，全天股价小幅下跌，在两市保险板块里日内涨幅靠后。下面我们一起看下友邦的这份业绩数据：
利润与净资产：
利润25.34亿美元，同比减少23.54%。
同比下降一方面是因为去年利润处于近年财报高位，同比的基数较高。也因为股权及房地产投资的市值变动的影响，上半受到泰国市场变动，友邦的短期投资及贴现率差异为负7.54亿美元。
此外还受到货币风险管理衍生工具影响，非营运投资回报及其他项目收益为负3.54亿美元。负面非营运差异被正面的外币换算调整12.54亿美元所抵消后剩余部分计入净资产，不计入利润。
比净利润更能反映负债端真实经营情况的营运利润，36.09亿美元，同比增长6.59%，稳定增长。
在回购注销的加持下，每股收益同比增长12.46%，每股净资产相对去年年年末增长2.03%
负债端：
上半年总保费收入239.36亿美元，同比增长14%，优于去年同期，增长强劲。年化新保费49.42亿美元，同比增长9%。
上半年友邦保险代理人数量继续扩张。集团新入职代理人数量增长15%，活跃代理人数量增长9%。
内含价值：
内含价值相比2024年末增长2.63%。因为回购注销的推动，每股内含价值增长4.58%。
寿险经调整后的净资产相比2024年末下降5.72%，此前年报已连续两年下降。
新业务价值增长略微放缓，但依旧优秀，同比增长15.6%。友邦在18个市场中，有13个市场的新业务价值录得增长。其中友邦香港上半年增长24%，强劲增长来源于香港本地和内地访客的贡献。
新业务价值利润率继续企稳回升，达到57.70%，依旧远高于内险股。
其他：
透过股息和股份回购返还股东37亿美元。
半年分红0.49港币，稳步增长。
风险贴现率在财报披露的主要市场中，均有不同程度的小幅下降。
PEV对应2025年6月末股价1.35倍。对应今日收盘价PEV为1.40倍。依旧远高于内险股。
小结：
友邦的业绩依旧出色，但是今年的半年报相比过去不算出彩。今天借着半年报点评，谈谈友邦。
友邦保险是一个非常特殊的保险公司。1919年在上海成立。之后经过合并发展成AIG的前生。2008年金融危机后，美国AIG对业务进行重大重组，友邦保险独立并专注于亚太市场。目前覆盖亚18个市场。
友邦保险在港股上市，财报以美元和港币计算，负债端增长潜力受益于包括内地在内的亚太地区，资产端一方面受到美元利率影响，美债配置的比例预计高于内险股；同时还受到汇率波动的影响，美元港币因联系汇率制，保持稳定在7.75至7.85港元兑1美元的区间内，目前接近7.85下限。今年美元相对于RMB贬值，而此前3年一直在升值通道；最后我推测友邦权益类资产AH配置占全球的比例也低于内险股（内险股还是以东大资产为主）。
2024年报点评文章里我谈过上述这些，目前维持这些观点。业绩之外的因素，友邦保险相对于内险股目前可能有以下几个方面的劣势：估值高，美利率汇率未来的预期，全球流动性或东升西降，对东大资产配置比例预计低于内险股（也就是AH两市走牛的话友邦不如内险股受益大）。
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