中国平安2025年报点评：新业务价值高速增长，权益资产蓄势等风来
今晚中国平安、中国人保、中国太保三家保险公司公布2025年度业绩报告。平安相比往年并没有率先公布业绩。下面我们先快速过一下中国平安的主要指标：
利润与净资产：
集团净利润1347.78亿，同比增长6.45%。
比净利润更能反映真实经营情况的营运利润1344.15亿，同比增长10.30%。
每股净资产55.25元，较年初增长8.35%。
负债端：
寿险代理人数量35.1万，相比2024年同期下降3.31%。和同行一样重回减员态势，不过相比2025年中还是略微增加，代理人数量还在筑底中。
寿险退保率1.52%，财险综合成本率96.8%。
不再公布原保费收入，理由是切换新准则后，原保险保费收入不能完全反映保险公司尤其是人身险公司的保险服务收入情况。
内含价值：
集团内含价值相比2024年末增长5.74%，几乎和半年报时一样，下半年增幅停滞。不过得益于回购注销股份，每股内含价值增长6.34%。
经调整后的寿险资产相比上年末增长25.03%，优秀。
一年新业务价值大增29.31%，虽然相比半年报增速放缓，但是依旧优秀。
新业务价值利润率28.5%（按标准保费），同比提升明显。
投资端：
净投资收益率3.7%，受到国债走低影响，预期内和同行一样处于历史低位。
综合投资收益率6.3%，近年最好成绩。主要得益于均衡的资产配置战略及前瞻提升权益资产配置比重。相比半年报表述从“高股息”到“提升权益资产配置比重”。
和2024年报一样没有直接公布总投资收益率，从其他数据估算大概在4.58%，Y后这几年最佳成绩。
合同服务边际相比上年末增长-0.85%，连续5年缩水，不过降幅减小到转正边缘。合同服务边际摊销比例8.6%。
投资回报差异贡献业绩298.18亿，近年最好成绩。
投资资产合计6.49万亿，相对上年年末增长13.24%。其中股票资产账面价值9581亿，从绝对金额来说超过国寿，重回股票资产账面金额第一，相对上年末增长119.05%，相比半年报增长47.56%！（账面价值包含收益和新增资金）。2025上半年，下半年平安持续加仓股票、基金，权益资产占比回到自身历史高位，横向对比同行也处于领先位置。
不动产投资占险资总规模的3.1%，其中86.8%为收租型物业资产。
其他：
全年每股分红2.70元，继续增长。分红已经是平安管理层给市场的稳定预期。不过增速未能跟上过去管理层说过的营运利润增速。
综合偿付能力充足率为193.3%，核心偿付能力充足率为160.7%，和行业普遍情况一样，相比去年年末有所下降，当然也都远高于监管要求。
PEV估值：年报每股内含价值83.07元。对应2025年12月末股价，A股0.82倍，H股0.70倍。对应今日收盘价，A股0.68倍，H股0.63倍。
十大股东
平安集团的股权结构较为分散，不存在控股股东，也不存在实际控制人，平安所有大股东的持股份额均不超过10%。
相比上年末前十大股东中，平安的长期服务计划、证金的两只基金继续加仓，沪港通北向资金减仓。半年报上榜第十名的上证50指数基金被国寿险资取代，2025年平安多次买入国寿H，国寿也进入了平安的前十大股东。
小结：
2025年平安负债端新业务价值增速亮眼，但利润、内含价值等指标不及行业内复苏迅猛的公司。投资端成绩较为出色。平安在过去几年权益类资产配置比例相对保守，2024年9月行情启动时，相比国寿和新华对行情的前瞻性不足。不过在过去的5个季度中，大船持续转向，权益类资产占比终于重回历史高位，股票资产占比2025年从绝对金额和增幅都提升巨大。平安终于在牛市开启1年后重新拉满弓，蓄势待发等风来，但2026一季度资本市场又遇波澜，牛市是否会持续，平安2026年的资产配置策略是否会改变，值得关注。
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