信邦控股笔记

$信邦控股(01571)$ $德林国际(01126)$ $恒生指数(HKHSI)$

资产负债情况：

公司的资产负债表相对比较简单，最大的就是公司的厂房16.6亿元。其次就是账面货币资金9亿元，应收账款，票据8亿元。有息负债较少，仅仅0.6亿元。

非流动资产特殊科目2.2亿元主要是预付款项。

应计费用及其他应付款5.3亿元，主要是应付股息2.3亿元，其他应付款2.6亿元

损益情况：

利润为什么这么大波动？

2019-2021年间利润低，主要因为公司产能利用率低（56.8%-68.4%），导致毛利率低（2019，2020，2021的毛利率分别为27.1%，32.9%，27.6% ）2020年毛利率因为油价低，使得毛利率有所恢复。但是这三年的毛利整体低于其他年份。

2022年的产能利用率提高到80%以上，利润大幅增加。2023年不仅维持在较高的产能利用率（80%以上），同时产品良率也大幅提高到90%以上，净利润进一步提高。此外，还有油价的下降，使得树脂原材料成本的下降。

（注：其他收益1.21亿元，主要是汇兑收益0.77亿元。）

现金流量：

23年固定资产支出2.62亿元，主要是投资国内九江及墨西哥的产能。

现金流含金量决定了公司的派息能力，公司2013年以来，累计实现净利润37.4亿元，经营活动现金净流量43.6亿元，自由现金流15.4亿元。过去自由现金流表现一般主要因为需要不断的建设厂房。（备注：这里自由现金流忽略了营运资金变动，只考虑资本支出的情况）

2022年以来，自由现金流占净利润的比例从65.4%提高了100%左右，所以公司开始逐步增大派息。从2021年的29.2%提高到2024年半年度的57.9%。

费用率情况：

公司费用率保持在15%-18%之间，最近两年费用率下降，22年的费用率为15.1%，拆开费用率结构来看，管理费用率逐步从15%降低到12%附件，而销售费用率逐步增加到接近3%的水平。

杜邦分析：

公司净资产收益率2023年为17.5%，这个ROE 属于比较高的了。

公司资产负债率一直保持在25%左右，整体财务杠杆较小，财务安全性较高。

公司2023年销售毛利率35.5%，净利率19.5%，对于一家制造业，这个利润率水平非常高了，尤其还要面对下游tie1和汽车大厂这种议价能力很强的大客户。23年毛利增加的主要原因是原材料树脂的价格下降（石油价格下降）。另外，员工成本仅1%增长（后文可知，人均工资增长，但是人员数量下降）

收入分地区：

截止2023年公司收入占比最大的为北美地区，占比达到47%，虽然中国地区的收入在增长，但由于北美地区增长更快，中国区收入变向降低到36%左右（24年H1进一步降低到34.9%）。观察北美地区收入，可以发现在2022年快速的增长，由2021年的7.8亿元增长到2022年的12.6亿元，同比增长61.6%。北美地区增长迅速，主要是因为墨西哥工厂的贡献。北美地区当年销售产品，平均单价同比增长40%以上。

客户集中度：

公司第一大客户占比从2019年的10.9%下降到2023年的7.3%。前五大客户占比从33%下降到30%。在总收入增加的情况下，客户集中度逐步降低，应该是客户整体的数量在逐步增加。

管理层：

董事会主席马晓明，58岁，毕业于哈工大电化学专业，2005年加入公司。

行政总裁张玉敏，58岁，毕业于哈工大电化学专业，2006年加入公司。

执行董事孟军，58岁，毕业于哈工大电化学专业，2004年加入公司。

管理层背景相似，科班出身，长期搭档，稳定性高。（以上三位管理层是公司年报列举排名前三的，其他管理层还有公司技术总监杨前顺也是毕业于哈工大电化学专业，58岁）

人效情况：

下表是公司的人效数据，可以看到，公司收入增长，但是员工人数却在减少。2023年仅5227人，人均创收从21年的39.5万元，增加到23年的59.4万元。人均创利在23年也达到新高的11.6万元。

股东结构：

截止2024年半年报大股东马晓明实际控制74%的股份，2024年11月22日，马晓明从二股东手里又买了800万股，增持价格3.85元，耗资3000万元，持股达到74.86%。表明大股东对公司充满信心。

历史订单情况：

公司在手订单充裕，截止2024H1，未来五年需要交付的订单还有105亿元。2020年之后在手订单没有什么增加，与公司收入变大，交付变多也有一定关系。

产能、利用率情况：

公司总部在惠州，国内生产基地包括惠州，天津，无锡，常州，九江。海外包括马来西亚和墨西哥。

根据公司2023年年报显示，公司2023年完成了九江基地的建设，但是目前只有注塑产品交货，电镀产品预计在2026年才会交货。

此外，启动马来西亚第二家工厂，预计2025年竣工。未来几年公司重要的战略就是完善海外产能布局。

公司产能利用率从上市初期的70.4，增加到2024年H1的80.5%（疫情期间产能利用率大幅下滑），2019年产能利用率较低主要是无锡工厂停产。

产品及良率情况：

公司的主要从事汽车装饰相关产品，下图是公司生产的镀铬装饰件。

关于公司的介绍，大家可以参见公司宣传片

公司产品良率从2018年的87.6%增长到2024H1的93.9%，尤其是23年相比于22年显著的提高。良率提高得益於過去對更高效設備的投資，以及在可能的情況下持續實施的自動化，自動化流程減少人為錯誤。

派息：

上市以来，累计派息14亿元，平均股利支付率41.7%，2023年的股利支付率达到51%。21年股利支付率只有29.2%，主要21年进行了大额的资本支出4.2亿元。2018年虽然资本支出5.6亿元，但是股利支付率依然有39.8%，主要因为17年上市融资8.2亿元，当时账面资金较为充裕。

从下图可以看出，随着资本支出占经营活动现金流的比例逐步降低，公司的派息率逐步提高，从2021年的29.2%提高到2024年半年度的57.9%

公司基本保持每半年派息一次，拥有非常好的派息记录。24年中期派息0.2港币（派息率57.9%），23年末期派息0.25港币。合计派息0.45港币，对应当前4.2港币的股价，股息率超过10%

考虑到公司当前自由现金流接近100%净利润；过去已经完成了大额的资本开支，目前暂无较大的资本开支计划；当前在手订单充足，产品良率达到较高水平。未来利润及派息率有望维持（甚至有进一步提高派息率的能力和可能性）

行业情况：

待补充

竞争对手情况：

敏实集团，港交所上市公司。总部在中国宁波。相比公司主要聚焦在塑料内饰件，敏实集团的业务更为多元。截止 23 年，敏实集团业务中，金属/塑胶件/铜铝锻件/其他产品/电池分别贡献营收 54.6/56.3/43.3/23.9/35.4 亿元，占 比26.6%/27.4%/21.1%/11.6%/17.2%。信邦控股2023年整体营收才31亿元，敏实集团就塑胶件业务已经达到56.3亿元。

汽车内饰业务相关公司毛利率偏低，华域汽车仅仅15%左右，净利率更是在5%左右。敏实集团毛利率接近30%的水平，净利率接近10%。但是信邦控股的毛利率达到36%，净利率达到15%-20%之间。猜测可能与信邦控股业务比较专注，聚焦于汽车塑料内饰件有关。

壁垒：

汽车供应商有准入制度，为了维护汽车产品的稳定性，下游大厂一般不会轻易更换供应商。