顾家家居财务数据笔记
$顾家家居(SH603816)$ $敏华控股(01999)$
资产负债情况：
公司账面最多的就是货币资金27.8亿元，和固定资产58.8亿元。公司21年后短期借款增长，22年后货币资金减少，主要就是因为公司建设大量的产能。公司的固定资产不断增多
固定资产：
利润表情况：
2021年之前，由于房地产市场的发展，公司收入保持持续增长。
20年利润下滑，因为疫情导致费用率增大，另外20年还有一笔5亿元的资产减值损失。这个资产减值是公司2018年收购公司形成的商誉减值（玺堡家居， 纳图兹（Natuzzi）中国业务）。18年收购的资产，20年就减值，可以发现管理层当时的收购还是比较冲动的（当然，事后评判都是简单的。站在当时来看，那些年房地产的发展，有这些冲动的行为是可以理解的。并且，顾家今天的大股东、管理层和当时的已经发生了变化。）
24年公司利润下滑，一方面是因为国内高毛利的业务下滑。另外对红星美凯龙的债券投资全额计提的减值损失，对意大利品牌Natuzzi中国业务计提商誉减值0.51亿元。剔除这两项减值损失，24年的利润在16-17亿元间
25年Q1，公司收入同比增长12.9%，归母净利润同比增长23.5%。在房地产竣工面积继续下滑的情况下，公司收入增长，主要因为国补刺激了部分需求。此外，销售费用率和管理费用率分别降至15.21%（同比-2.12pct）和2.39%（同比-0.93pct），通过组织变革，公司费用得到控制，导致利润的增长超过了收入的增长。（能够控制费用是我投资中很看重的一点）。
下图：管理层交流的时候，提到了公司的组织变革和零售转型初步在1季度的业绩得到了体现。
对比行业竞争对手最近几年及25Q1的状况：
顾家家居的主要产品是沙发和床品。选取竞争对手的情况观察
敏华控股：25财年（24年3月-25年3月）收入下滑8.19%，扣非归母利润下滑15%。
欧派家居：25Q1收入下滑4.8%，扣非归母利润增长41.3%
匠心家具：收入增长38.2%，扣非归母利润增长60.4%
慕思股份：收入下滑6.7%，扣非归母利润下滑10.9%
喜临门：25Q1收入下滑1.8%，扣非归母利润下滑4%
以上列举的竞争对手，顾家家居和匠心家居是唯二营收和利润都实现增长的。
现金流情况：
公司净利润含金量较高，2013-2024年间累计实现净利润128亿元，经营活动现金流净额为184亿元。现金流/净利润为1.44倍，显示出公司现金流状况好，是赚到了真钱。
自由现金流情况：
用经营活动现金流净额-资本支出=自由现金流，公司上市后（2016年-2024年）间的自由现金流是74.8亿元，分红总金额63.4亿元。可以发现，公司分红金额占到自由现金流的85%，也就是说公司尽可能的将自由现金流分掉了。留存在公司账面的现金只占自由现金流的15%（我认为这部分的留存是必须的，因为公司规模扩大，账面需要多留一些现金）
公司21年到23年自由现金流较低，主要因为资本支出较大。19年之后的固定资产快速增长。主要因为这一阶段公司在国内及海外大量建设产能。
公司23年之后在建工程下滑，资本开支降低，公司今后减少新基地建设，转向存量产线技改。因为资本开支的下降，公司24年有了更多的现金流用于派息，24年的派息率达到了80%。
财务摘要：
公司整体毛利率从早年的40%下降到24年的32.7%，主要因为公司海外ODM业务占比逐步增大，海外业务的毛利率较低。
21年毛利率下滑，有当年会计准则变化的原因（物流费用从销售费用计入营业成本，很多物流成本较高的公司这一年的财务数据都有这个变化。21年正是海运费大涨的一年，顾家海外业务的毛利率大幅下滑）
公司净利率在20年，24年出现下滑。（净利润下滑的原因在前文已经阐述，主要是资产减值等因素）
收入分类：
公司产品最大的品类是沙发，占比55.2%。其次是床类产品，占比17.6%。定制家具是接下来公司重点发展的业务，当前占比还只有5.37%。
顾家家居定制家具业务虽然当前占比较低，但是保持着稳健的增长。
收入分地区：
截止2024年，公司境内收入93.6亿占比50.7%。境外收入83.6亿元，占比45.3%。
公司境外收入自2011年的6.7亿元增长到2024年的83.6亿元，十多年来保持持续的增长。境内收入23年到109亿元，但是24年出现了下滑。
国内业务24年出现显著下滑主要因为国内住宅竣工面积累计下滑25%+，不过相较于行业竣工面积下滑超过25%，公司国内业务仅下滑14%，表现相对较好。
公司境内业务的毛利率要显著高于境外业务，境内业务毛利率接近40%。境外业务毛利率低于30%。主要海外业务以代工ODM为主，公司在B端客户的议价权较低。（当然B端业务销售费用率也较低）
分红情况：
公司上市以来累计实现净利润118亿元，累计分红63亿元。分红率53.7%。24年由于利润下滑，但是公司为了维持分红金额不变，所以提高分红率到80%，给股东一个很好的体验。
根据顾家家居发布的25-27年股东回报规划，如果没有重大资金支出的安排，分红比例最低应该超过80%。
股本及股东情况：
公司过去的控股股东是顾家集团，实际控制人是顾江生。23年底，公司发布公告，盈峰集团通过其全资子公司盈峰睿和投资完成对顾家集团及一致行动人TB Home所持2.42亿股股份的过户手续（占总股本29.42%），盈峰集团正式成为控股股东。双方首次披露股权转让计划，初始交易价102.99亿元（42.58元/股），后调整为88.8亿元（36.72元/股）。2025年5月，盈峰集团以19.15元/股独家认购顾家家居定增股份（募资19.97亿元），持股比例从29.42%提升至37.37%，进一步降低持股成本至约31元/股。
总结来说，就是盈锋集团初始入股被套了，但是又通过低位定增摊低成本。低位定增这一点确实对小股东比较坑。按照目前的股价，盈峰集团还是被套的。
公司历史有两次股本的较多增长，一次是2019年，一次是24年。两次的原因主要是公积金转增，不影响老股东的权益。（对小股东权益的影响主要来自于25年的定增计划。）
管理层情况：
公司管理层包含董事长一共有5名来自于美的。
董事长：邝广雄。2002年7月至2018年10月，历任美的日电集团财务经理，美的美国公司财务经理，美的厨房电器财务总监，美的中央空调财务总监，美的库卡中国合资公司财务总监；现任盈峰集团有限公司董事兼执行总裁。邝广雄更多的是盈峰集团派驻的董事长，实际的日常管理还是总裁李东来。
总裁：李东来。曾在美的集团工作多年，从1997年进入美的集团，从业务员一直做到美的制冷家电集团副总裁，2010年12月离开美的。2012年加入顾家集团任总裁。关于李东来，大家可以可以看看下面几篇文章：
李东来：没有战略意图的领导人，干不成伟大企业|大战略_网易订阅
除了董事长和总裁有美的集团多年的任职经历。副总裁欧亚非（前美的制冷家电集团区域销售公司总经理 ）；副总裁李云海（前美的冰箱事业部总裁助理）；财务总监高林（美的金融财务总监）
顾家美的系的高管大多都有股权绑定，也是持股较多的高管。（下图红色框框的四位是来自于美的的高管）
公司零售转型：
自2024年起，顾家家居开始将终端用户的零售成交作为绩效依据之一，全面采用电子合同与用户订单进行考核，从总部到门店，销售绩效全面转向零售额指标
在线下新零售业务方面，顾家家居紧抓多元化、场景化消费需求，发力购物中心渠道，提出“轻资产+场景化体验”运营模式，让顾家购物中心店显现了超传统家居卖场10倍的自然流量，促使门店进店率与转化率显著提升
顾家家居在全球化布局上，顾家家居OBM业务呈加速发展态势，自有品牌门店突破34家，公司在海外本土化运营上能力持续提升
当前家居行业正经历“增速换挡期”，家居企业全体面临“规模扩张”向“存量精耕”转型的尴尬期，承压明显，而顾家家居另类增势的背后，足以说明其多品类协同、全渠道穿透、技术+服务双壁垒的战略方向对于企业的确定性赋能已经得到市场验证，率先从行业集体阵痛中实现转身。
公司的零售转型可以结合年报和下面的文章来看：顾家家居2025一季报增长逻辑拆解：多品类布局与渠道变革如何破局行业困境？
数字化转型：
通过AI设计工具优化产品结构，缩短研发周期30%；生产端，引入工业机器人与MES系统，实现柔性生产，订单交付周期从45天压缩至25天；营销端，依托大数据分析用户需求，精准推送产品与场景方案；服务端，搭建“顾家服务云平台”，实时响应售后需求，服务响应速度提升50%。2025年，顾家家居数字化投入占比达营收的5%，智能制造工厂产能利用率超90%
公司管理：
读公司年报管理层讨论与分析部分，首先第一条就是：“以“效率”与“活力”为第一原则，对组织及管理机制进行持续变革”。可以感受到这是一家把组织体系建设放在重要位置的公司。
读年报的这一小节，与我读《美的简单高效的运营逻辑》《美的稳健增长法》所描述的美的的管理模式很多相似点。例如下面提到的《公司简政放权机制说明》与美的1997年制订了《美的集团分权手册》是一个很类似的文件。
我之所以看好公司，就是因为公司管理层来自于美的，借鉴了很多美的的管理体系。
公司战略：
一是深化“一体两翼”内贸战略，以软体业务创新与整家业务突破协同驱动增长，同步推进全球化布局强化外贸竞争力；二是构建敏捷型组织体系，通过体制机制优化与简政放权激活组织动能，建立KBS（顾家业务系统）为核心的经营管理系统，形成“战略解码-能力建设-价值创造”的正向增长飞轮；三是以战略聚焦原则配置资源，重点投向AI数智化升级、产品研发创新等核心能力建设，夯实长期发展根基。
人才与组织建设方面，实施“四化”干部团队培养战略：以年轻化激活创新思维，专业化提升业务穿透力，事业化强化责任担当，梯队化保障人才可持续供给，打造能适应变革、持续突破的高效团队。通过战略聚焦与组织能力双轮驱动，系统性提升运营效率和市场响应速度，为战略周期目标达成构建确定性路径。
为什么公司要做全屋定制：随着生活节奏的加快、空间美学重要性提升及年轻消费 群体的崛起，消费者更加偏好省时省心省力省钱的一站式解决方案。需求端的变化逐渐催化供给端融合，头部家居企业从曾经的优势单品经营，逐渐向全品类大家居方向发展。
想要进一步了解公司管理层、公司战略、公司管理的我建议多读公司的年报以及下面几篇文章：
李东来：没有战略意图的领导人，干不成伟大企业|大战略_网易订阅
顾家家居2025一季报增长逻辑拆解：多品类布局与渠道变革如何破局行业困境？
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