裕元集团的内部经营在变好
$裕元集团(00551)$ $华利集团(SZ300979)$
裕元之前给我的印象一直是大而不强，下面是对比裕元和几家竞争对手的财务数据，可以看见19-24年这期间，裕元在收入是下滑的，出货量也是下滑的。单价增长也落后于华利和钰齐。我之前的文章中总结过裕元，制造业务经营质量不如华利，零售业务经营质量不如滔搏。所以我一直对裕元集团是比较谨慎的。这次业绩出来后，对比一下同行，让我的看法稍许的有所改变。
我前几天发了一个帖子：
过去华利集团增长，而裕元集团不增长，甚至下滑。25年上半年华利收入增长10%，利润下滑9%。裕元的制造业务收入增长8.3%，利润与去年持平。单看制造业务，裕元25年上半年的表现还超过了华利。裕元估值只有7倍，华利集团估值16倍。
我们再看另外两个同行25Q1的数据，丰泰企业实现营收46.22亿元（YoY-2.7%），归母净利润2.56亿元（YoY-12.5%）；钰齐-KY实现营收8.18亿元（YoY+33.1%），归母净利润0.56亿元（YoY-13.8%）。
可以说25年裕元的数据比同行要好了，是唯一一个制造业务实现收入增长，利润还能持平的公司。其他几个竞争对手要不是收入下滑，要不是利润下滑。（钰齐规模要比裕元，华利，丰泰小很多。从鞋子的出货量来看，还不足裕元的十分之一。钰齐25年1一季度收入大增，因为受益于昂跑这个品牌的大增。）
裕元的变好是不是昙花一现？
我理解裕元变好，实际上是过去几年在持续变好，裕元的产能利用率从20年的72%提高到24年的93%。毛利率14.7%提高到24年的19.9%。净利率在24年也提升到了6.2%。竞争对手华利的毛利率、净利率保持稳定。丰泰企业出现下滑；钰齐出现波动。裕元是唯一一个毛利率，净利率呈现增长趋势的。
经营利润率创造2010年以来新高
为什么裕元会出现好转？
（1）制造业务向低成本的印尼迁移。
（2）淘汰尾部小客户，减少零散小品牌订单，聚焦Nike、Adidas等核心大客户（占制造收入超60%），提升订单集中度与生产连续性。
（3）关闭高成本的工厂，虽然公司整体出货量自20年之后下降，但是公司关闭了高成本的工厂，使得产能利用率不断提高到93%（公司产能利用率提高不是因为业务量增加带来的，而是关闭工厂得到的）
（4）聚焦制造业务，2019年前过度倾斜零售业务（宝胜国际），导致制造业务资源分散、产能利用率低迷（仅70%）。2022年后聚焦制造：裁撤冗余管理团队，关闭低效产能，资源向制造端倾斜。
当然，我上面讲的是裕元集团的内功修炼在变好，作为制造业企业，公司内部变好不一定代表企业的业绩会变好，因为公司的业绩受下游订单影响很大。企业内部变好适合长期投资者的视角来观察企业，订单是中期维度的基本面。中长期都变好的才是好的投资机会。