波司登扫描
发展历程
股东情况：
实控人持股60.7%
备注：以下财务数据按照公司财务年，公司的财务年是每年的3月到第二年3月，半年报是3月到9月。
利润表情况：
公司销售收入2015财年大幅下降，主要因为公司2015年之前多元化不及预期，2015年开始收缩多元化业务，重新聚焦羽绒服主航道
自2016财年以来保持增长，说明公司聚焦羽绒服，并启动品牌重塑与高端化转型取得了成效。（根据新闻报道，2017年波司登主力产品均价约500元，而2025年其主推产品价格维持在1500～2500元。这说明波司登的高端化是取得了非常好的结果。）
公司23财年的收入仅仅增加3.5%，主要因为22年疫情管控，尤其是四季度的旺季大量门店无法正常营业
26H1财年收入增长1.4%，25-26年冬天是典型的暖冬——是1961年有完整气象记录以来第二暖的冬天。
公司线上收入的增速更高，25财年末，线上收入占比已经达到34.5%
公司26H1实现归母净利润同比增长5.3%，显著高于营业收入1.4%的增速，这主要得益于公司：
（1）毛利率提升：高毛利的品牌羽绒服业务收入同比增长8.3%，占总收入比重提升至73.6%；而毛利率较低的贴牌加工业务收入同比下降11.7%。使得公司整体毛利率同比提升0.1个百分点至50.0%
（2）费用有效控制：管理费用下降，财务收益增多。（管理费用下降主要是咨询顾问费用、员工持股计划摊销费用下降；但是销售费用率有所提高）
公司近些年三项费用都控制较好：
公司销售费用率超过30%，最近一些年销售费用率有所下降，自22年的38.1%下降到25年的32.9%
管理费用率自21年的7.6%下降到25年的6.4%
公司的财务费用常年为负值。（虽然有短期借款）
公司三项费用控制变化的趋势较好，但是控费毕竟是有限的。任何一家公司的长期成长还是要销售收入的增长。
分业务情况：
上半年的羽绒服占比较低，全年来看，羽绒占比在25年已经达到83.7%，贴牌加工占比13%（女装和多元化服装逐步收缩）。考虑到26H1的羽绒服增长，代工下滑。预计26财年全年羽绒服的占比还会进一步提高。
羽绒服在26H1继续增长，但是代工业务下滑。
资产负债情况：
净现金情况：公司账面净现金逐步增长，在25H1财年末，账面净现金达到130亿元。（由于淡旺季，半年报的现金会少一些。）考虑到公司乐于派息，这个账面现金在计算公司实际的EV市值时候，可以酌情扣掉（对于不愿意派息的公司，账面现金和小股东就没有关系了）。
备注：流动资产特殊科目主要是定期存款。
公司半年报截止日期是9月，销售旺季在四季度，所以可以看到半年报的时候应收及存货都是远高于年报截止日的（3月底）
如果销售不畅，往往伴随的都是公司应收账款的增加和库存的增加。看26H1，公司的应收正常，库存还下降了。可以判断公司收入增速下滑，产品并未大量出现滞销，大概率是产品高端化的进程降速了。
公司库存管理做的也很不错，库存周转天数最近一些年保持下降的趋势。
现金流量情况：
公司上半年财报经营活动现金流出是正常现象，因为公司有明显的淡旺季，主要销售在四季度，上半年财报截止到9月，在9月之前，公司需要大量的备货，铺货（所以可以看到9月末财报的应收和存货都较大）
公司固定资产和无形资产也不大，为什么折旧与摊销十几个亿？是因为股权激励的摊销吗
公司2015-2025财年，累计实现税后利润162亿元，累计实现经营活动现金流262亿元，累计资本支出49亿元，累计的自由现金流213亿元。可以看到，公司的现金流是非常不错的，资本开支也比较小。较高的自由现金流支撑了公司80%的派息。
财务摘要：
公司的毛利率自2015年后逐步提升到最近几年接近60%的水平，显示出公司的产品在高端化取得了一定的成效。
派息：
公司自上市之后，就一直保持高派息，累计实现净利润285亿，共计派息229亿。历史平均派息率达到80%。这是一家非常乐于做股东回报的公司。
总结：
（1）如果销售不畅，往往伴随的都是公司应收账款的增加和库存的增加。看26H1，公司的应收正常，库存还下降了。可以判断公司收入增速下滑，产品并未大量出现滞销，收入增速下滑大概率是产品高端化的进程降速了。
（2）波司登在县城的开店渗透率已经比较高了，全国的门店超过3000家（实际上过去一些年波司登主品牌的店铺还有所下降），我老家属于比较偏的县城都已经布局，未来开店的渗透率很难再进一步提高。波司登未来的增长还是要依赖于产品的高端化
（3）未来高端化面临的竞争是更加激烈的。从我自己的生活经验来讲，波司登还面临着户外品牌切入羽绒服赛道的竞争。像始祖鸟，迪桑特，可隆，凯乐石这些户外品牌的羽绒服增速都较快。这些户外品牌在品牌力上要更强，波司登品牌势能想进一步往上，这些户外品牌是一个威胁。我家庭成员中之前消费波司登的现在更倾向于户外品牌的羽绒服，当然这只是代表我个人的生活经历。