亿胜生物扫描
公司简介：
亿胜生物科技成立于 1996 年，2001 年在香港联合交易所主板上市。
公司自成立之初即聚焦生长因子类生物制剂，核心技术围绕重组牛碱性成纤维细胞生长因子（rb-bFGF） 展开 —— 这一靶点是细胞增殖、血管生成与组织修复的关键调控因子，在眼科角膜修复、外科慢性创面愈合等领域具有不可替代的临床价值
公司实现了多个 “全球首个” 突破：1998 年推出全球首款 rb-bFGF 产品贝复济（外用溶液），1999 年获批全球首个 rb-bFGF 滴眼液贝复舒，成为国内创伤修复生物制药领域的奠基者；
公司自成立以来的发展历程可划分为四个阶段：
第一阶段为90年代启动研发阶段，耗时近十年，主要动作包括组建团队启动bFGF研发，并明确以创新药为发展方向，最终开发出第一代生长因子产品贝复济冻干粉、贝复济液体制剂及相贝复新在中国上市。
第二阶段为网络建设阶段，在已有新药上市的基础上，公司重点推进国内网络建设，并开发出第二代产品贝复新贝复舒凝胶等，实现产品上市。
第三阶段为产业扩张阶段，2011年公司转香港主板上市；2014年位于广东珠海高新区的生产基地通过GMP认证并投入使用；2015年贝复舒系列创新药产品进入正向轨道，开始提供稳定现金流；此后启动‘增进计划’，通过投资或合作方式储备项目，为未来发展奠定基础。2018年作为‘增进计划’的一部分，公司在美国启动易盛首个全球临床试验SKQ1滴眼液，同年一系列不含防腐剂的单剂量滴眼液陆续上市；2019年贝复舒第三代产品单剂量滴眼液获批在中国上市，目前该产品为公司增速最快的产品。
第四阶段为当前的全球发展阶段，自2020年起，公司启动第二个生产品牌的动工建设；受疫情等因素推动，建立线上医疗平台并拥有互联网医院牌照，支持用户线上续方、购买产品；同年与作复宏汉霖开发贝伐珠单抗，用于治疗老年性黄斑病变。2022 年通过收购 Mitotech 获得 SkQ1 滴眼液的全球独家权益，正式切入干眼症这一高潜力眼科赛道；2025 年核心创新药眼科贝伐珠单抗完成 III 期临床，标志着公司从 “生长因子专家” 向 “眼科全领域生物制药企业” 的转型迈出关键一步。
股东结构
股东构成：公司当前股东结构中，严氏家族持有约53%的股权。
业务及产品介绍：
公司业务主要分为两部分眼科和外科
（1）眼科业务包括贝复舒系列、妥布霉素滴眼液、左氧氟沙星滴眼液、玻璃酸钠滴眼液及适丽顺®;
（2）外科业务则包括贝复济系列、Carisolv®龋齿凝胶、伢典医生漱口水及伊血安颗粒。
眼科和外科占总收入的比例在50%左右。公司收入高度依赖贝复舒（眼科）和贝复济/（外科）两大系列，这种结构在面临针对性的集采时，抗风险能力相对较弱。
眼科和外科分别的产品为贝复舒系列和贝复济系列。实际上两个产品的主要成分都是重组牛碱性成纤维细胞生长因子（rb-bFGF），只不过一个用于眼部，一个用于皮肤。
下面截图是AI总结的两种产品的异同点：
核心产品布局
眼科核心产品表现：公司眼科在售产品主要覆盖眼表疾病、视网膜疾病及近视领域，主要收入来自first in class品种，其中贝复舒系列包含滴眼液、眼用凝胶、单剂量滴眼液三种剂型，覆盖角膜相关疾病修复，且为国内少有的适应症明确标注干眼症的品种。单剂量滴眼液因使用方便，受益于国内干眼症市场快速增长，表现突出。此外，公司在干眼症领域还布局了单剂量玻璃酸钠滴眼液、多剂量地夸磷索钠滴眼液及代理的干眼护理系列产品。即将上市的眼科产品包括SKQ1滴眼液、环孢素滴眼液、阿奇霉素滴眼液。公司还通过收购获得适丽顺治疗眼底疾病产品，该产品增长良好。
外科核心产品贡献：公司外科系列产bFGF产品包括贝复济冻干粉、贝复济喷雾、贝复新凝胶等，其中贝复新凝胶为明星产品，常用于医美激光美容术后修复，促进修复效果。、
利润表：
2019年以前，公司收入保持持续增长
20年和22年公司收入都因为疫情，医院门诊运作受到重大影响，非紧急患者就医受阻
21年之后收入基本上就在16亿左右（剔除22年疫情影响）
2022年公司主要品种来自眼科和皮肤科，受全国疫情影响，尤其是二季度和四季度疫情严重时，作为附属科室的眼科和皮肤科运转受限，导致销量受到较大影响。
2023年疫情影响消退后，业绩快速恢复至原有水平。
2024年集采实施新价格，核心品种降价约15%，受此影响，2024年收入相比2023年仅增长5.8%，但该增长是扣除15%降价幅度后的结果，实际内生增长超20%。（注意：这份纪要说24年收入增长，但是看到的报表24年收入是下降的，不知道是基于什么口径，还是说纪要写错了？）
公司预计：进入2025年，财务层面受集采降价的影响将逐渐淡化，预计到2026年集采降价影响消化完毕。
备注：25H1收入同比增长8%，归母净利润同比增长3.8%
资产负债表：
目前公司账面净现金3.71亿元，20-22年间由于资本开支较大，因此账面净现金较低，22年后随着资本开支减少，公司账面净现金开始变多
无形资产：
公司的账面无形资产不断增加。
根据25H1半年报披露，公司的无形资产主要是：一种滴眼液活性药物的开发成本3.48亿港币；一种内涵抗血管内皮生长因子（抗VEGF）产品的开发成本4.27亿港币；与适丽顺®有关的知识产权及上市许可0.97亿元。
公司20-22年建设生产线，现有产能：一条用于生产bFGF原料的生物原料生产线；5条生物制剂生产线，分别生产液体、冻干制剂、滴眼液、眼用凝胶、外用凝胶；3条单剂量生产线，用于单剂量生物制品和化药滴眼液的生产。目前产能能够良好满足当前增长较快品种的需求。
此外，位于珠海高新区的二期工厂正处于建设中
财务摘要：
从公司销售费用率来看，公司产品销售还是有比较高的营销成分。
派息情况：
由于公司为医药企业，需要不断投入研发，并且过去几年建设生产线。所以公司派息率一直不高，但是由于公司估值较低（7倍PE），即便派息率较低（20%左右），公司当前的股息率依然有3.3%。
研发能力与管线进展（本部分内容主要来源于AI）
目前公司在研管线共18项，其中进入临床后期的关键管线有4项，现有专利111项。从在研管线分布看，大部分集中于眼科，尤其是眼表和干眼症领域。干眼症市场规模大且未来持续增长。
（1）贝伐珠单抗：与复宏汉霖合作开发，治疗湿性年龄相关性黄斑变性。根据公司交流，预计今年可以上市。具体流程为：递交资料后进行审核，审核通过后开展生产条件符合性审查，关键阶段为现场核查，核查通过后下发批准文件以允许生产。
国外方面，全球（主要涉及美国、欧盟、澳洲等地区）预计近期递交申请，各地区（如欧盟、美国、澳洲）需单独申请，因此最终获得许可的时间节点可能存在差异，但整体较为接近。
（2）SkQ1滴眼液：治疗干眼症，该产品在美国FDA已完成三期临床前两期。First-in-Class
（3）环孢素滴眼液：中国II期临床，中重度干眼症、春季角结膜炎等免疫相关性眼病
（4）阿奇霉素滴眼液
以上四种产品市场规模及销售峰值预测如下：
四款产品有望获批上市进度：
市场竞争与价格策略
贝伐珠单抗竞争格局：国内眼底病市场规模近百亿元且持续发展，当前在湿性年龄相关性黄斑变性领域，主要竞争对手包括康弘、诺华等企业，其中康弘年销售额约二十五亿，诺华等竞品年销售额约超十亿，这个市场已被验证是个巨大市场且仍处于快速扩张阶段。公司拥有全国眼科销售队伍约五六百人，在眼底领域有一定基础，基层及专家资源也较为丰富，具备市场推广的基础条件，目标争取5-10%的市场份额。定价策略方面，已集采的竞品价格降至3000-4000元水平，公司定价预计接近或略高于此范围。成本方面，产品成本控制较好。价格设定需平衡覆盖人群，价格降低可扩大覆盖范围，当前国内患者超千万人，但实际覆盖仅约10万人，市场潜力较大。医保准入方面，公司计划在产品获批后尽快推进医保谈判，较低的定价更有利于谈判。作为新药，上市后将获得医保谈判机会，争取通过医保渠道可进一步提升医院覆盖和市场推广效率。海外市场方面，东南亚地区公司已自去年开始搭建销售体系并进行布局；欧洲等其他地区计划通过授权合作模式，选择当地销售能力强的合作伙伴。新加坡市场推进较快，公司已与新加坡眼科中心开展合作，首批合作项目已签署。
管理层交接与团队稳定性
管理层交接：接班人严贤龙毕业于帝国理工学院生化专业，毕业后在新加坡创业，建立销售队伍覆盖新加坡药店，积累了五六年市场经验。初期参与公司整体战略规划及海外发展项目培养。过去十年中，其主导公司在全球范围内投资了十余个项目，其中3个项目已上市，部分项目被收购，总体投资成果较为理想。严贤龙在国际市场拓展、国外团队配合等方面已具备相应能力，公司认为其能够胜任管理角色。
未来发展新领导班子发展偏向国际化，以中国为核心，进一步推动相关业务的国际化，公司整体正从中国公司逐步向国际化发展。在市值管理方面，过去业务增长但资本市场动作较少，新班子可能在适当时机增加对资本市场的关注，总体仍保持踏实风格，坚持实质落地后再进行相应动作。
总结：
由于公司估值较低（7倍PE），即便派息率较低（20%左右），公司当前的股息率依然有3.3%。
公司估值低，有勉强过得去的派息，还有待上市的新产品。符合我低估值+股息+期权的投资方式。但是由于投资医药公司，核心还是看产品，由于我对公司产品的认知不够，当前最多配置不超过1%的仓位当风险投资。
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