James 神贴 - 国投电力分析（四 派息率、五 长期持有）
今天有一篇 James 年化 40% 在南京大学的演讲帖子引起了大家的兴趣，这里分享一篇我收藏、看了许多遍的帖子供大家学习；帖子有些长，为了让大家有更好的阅读体验，我拆成几篇同时发出来。以下为正文：
问题4：国投和川投的治理结构与小股东利益保障（主题词：社会责任、派息率）
分析了那么多的雅砻江，最终目的是为了在两家上市的股东中选择投资标的；
我是在朋友向我推荐川投而去研究雅砻江的，最终选择了国投，现在来具体说明一下：
首先是估值水平：
川投持有雅砻江48%的股权，持有大渡河10%的股权（另外的10%据说要市场价来买），
还有田湾河水电开发，少量火电资产和一个包袱：新光硅业38.9%股权（最新33.14%）。
国投持有雅砻江52%的股权，大朝山和小三峡的部分股权，火电权益装机700多万千瓦。
以雅砻江70亿净利润为基础，大渡河已投产600万千瓦，加在建600万千瓦来比较：
国投＝70 * 52%＋4（大朝山和小三峡的权益）＝36.4＋4＝40.4亿
川投＝70 * 48%＋1.23 * 2/0.4（大渡河分红去倒算）＝33.6＋6.15＝39.75亿
田湾河虽然能贡献一部分水电利润，但川投的全部费用都要靠他来背，几乎没有净利润；
新光硅业长期来看是要处理掉的，就把那4个亿的净资产直接扔掉，但不影响长期估值；
而国投的全部费用是在其火电资产的经营中负担的，所以两者的水电收益基本一致。
理论上二者的估值之差是国投火电资产背负全部费用之后的盈利能力和资产质量，
在问题3中我已经分析过，从2013年开始其火电资产进入一个长期的稳定盈利时代，
目前每年的净利润大约10亿，2015年还有部分超超临界机组投产增厚利润，
保守地给予这部分资产50亿－70亿的市值。
2013年12月27日收盘价国投总市值263.298亿，川投247.696亿（转债全面摊薄）
总市值差额只有15.6亿，远低于50亿；297.696/263.298=1.1306，有13.06%的折价。
其次是两家公司的血统和治理结构：
雅砻江公司是国投控股52%并负责运营，川投持股48%就是省政府分享地方资源开发收益，所以雅砻江公司本身不会有太大的意外发生，大概率向我预测的那个方向发展：
1. 不仅不会受到地方政府的过分刁难或者雁过拔毛，甚至会得到大力的支持和帮助；
2. 两大股东互相监督制约，规范运作，就是个金娃娃，想要钱干别的就分红出去干。
那么钱分到两家上市公司之后的用途和再分配才是关键之所在。
国投电力是央企的下属上市企业，本身各大央企集团已经瓜分各大行业，格局基本已定，国投集团本身也有三家上市公司运作不同的行业，而且倾向于财务投资型控股。国投电力是真正进行实业运作的，运营管理水平有很大的提高，对于火电的投资趋于谨慎和理性，改变唯规模论，讲究盈利能力和投资回报，同时不会跨行业去乱投资，也不会被搞各种社会责任之类的乱摊派。
川投能源则是四川省国资委的下属企业，他的情况么就存在很多变数了。
典型案例参考青海省国资委下属企业：
当年盐湖钾肥就做氯化钾很赚钱，控股股东盐湖集团为了省政府的GDP、为了增加就业和税收，投入巨资搞了一堆工艺不成熟的化工综合利用1、2、3期工程，1期和2期这么多年了都没有能够满负荷生产，一直在巨额亏损，而控股股东借壳上市之后两家又进行了吸收合并，结局大家自己去看吧。
川投能源的新光硅业迟迟不能剥离，大概率应该是考虑就业问题和面子问题，所以吗，各种地方国企的政治风险和道德风险大家自己去自由想象吧。
最后是派息率：
国投集团是财务投资型控股公司，对于下属公司有强烈的分红要求，国投电力以往惯例是每年分配可供分配利润的30%，对于国投电力的流通股东来说业绩的持续稳定增长是有名也有份，是值得期待的。（预计每股派息约为税后：0.12、0.16、0.18，4元对应的股息率为3%、4%、4.5%）
川投能源的大股东有没有强烈的分红要求目前没有定论，川投能源的过往派息比例似乎也差强人意，有待日后观察。
问题5：长期持有和短期炒作的选择、防守与进攻的选择（主题词：赚钱养老、找刺激）
国投电力这种股票始终是不受市场待见的，貌似永远都不会成为市场热点；
我分析了这么多其实不是想让他成为市场热点，也不是要向所有的人推荐，只是想让大家认清他的长期价值，多一个可选择的标的，如果有幸能够被同道中人看中而形成市场合力，那自然会有一个合理的估值。
至于是否选择他作为持仓组合的一部分，那得看各人的资金性质和投资取向。
对于喜欢找刺激，喜欢高成长，喜欢追兔子的同学来说，就当我啥都没说过。
而对于喜欢稳健投资，寻求最大确定性的投资者来说，国投是个很好的选择。
2015年以后的国投我认为是一个永续型的高息债券，类似于现在的 600900；
而现在这个债券的价格似乎还只有最终面值的60%左右。
所以最近这段时间，应该是寻求赚钱养老的同学们介入的最佳时机。
而各大保险公司的人寿险保费应该买到权益类投资允许的顶格，并直接把他归入固定收益类品种，而不是按权益类投资去搞年度考核。
我前面已经分析过未来市场利率一定会走低，而且全社会的投资回报率也会大大降低，那么国投的估值水平将会大大提升。（因为长期债券的价格和长期利率是负相关的）
在我们的实际利率没有降下来之前，我们的股市是不可能有牛市的：
1. 香港券商给的融资年利率是2%-3%，融资买入大蓝筹收息都有利差可赚；
2. 国内券商的融资年息是8.6%，股息根本无法覆盖，更别说赚利差了；
3. 理财产品利率8%左右，无风险的国债收益都很高，为啥要来买股票呢？
4. 一切不以收息为目的的股票买卖都是耍流氓，就看谁能打劫谁。
只有认清这个本质，你才能明白你在市场中该干啥，是防守还是进攻？
进攻型的股票是经受不住漫漫阴跌的折磨的，所以我选择防守。
当然另外一种防守是持币观望，等待市场拐点的到来。
牛市开始的冲锋号之一是5%以上的理财产品都不见了。
如果这个漫漫阴跌的过程能持续到2014年4季度，甚至2015年，那么我相信国投这个防守选择将会成为最好的进攻。
那时候如果找到合适的进攻型标的，则可以选择卖出这个类债券标的去换。
就算那时候你错过了选择进攻型股票的机会，由于市场长期利率的降低，国投的估值也会有较大的提升，只是不如兔子跑得快而已，但如果在国投上加了杠杆，那效果也不会差。
最后祝各位投资顺利，各有所好，各取所需。
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