分众的资产减值合理吗？

最近，分众传媒对所持 数禾科技 计提了资产减值，市场讨论不少。

在这说一下我的看法，资产价值不是一成不变的，价值有波动很正常，关键是采用的评估方法公不公允，以及评估过程是否合理。

正好，借着这次分众对数禾科技的减持，来和球友们聊一下资产评估的一些事。

01长期股权投资的财务处理

资产价值不是静态的。真正需要警惕的，是企业的利润区间是否发生了永久性变化。

如果你关注美股金融科技板块，会发现一个明显现象：

从去年 4 月左右开始，助贷相关公司整体“跌跌不休”，既跑输大盘，也和短期业绩表现不完全一致。

真正改变行业预期的，是《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（助贷新规）。在新规约束下，助贷行业的利率空间被系统性压缩，增长路径和盈利模型发生改变。

根据艾瑞咨询的测算，不少中尾部平台已经接近“规模尚在、利润趋零”的状态。数禾也因为助贷新规的实施，造成了联营公司四季度经营状况发生了重大变化。这时候就触发会计准则了：一旦联营公司因外部环境或自身经营出现可能导致其价值发生非暂时性下跌的迹象时，投资方有义务进行减值测试并确认损失，以确保财务报表真实、公允地反映资产价值。

在加上会计准则也明确要求了“资产负债表日”也就是每年年底，是减值迹象判断的核心时点，如此分众也对数禾进行了重新评估：

分众公告显示，2026年1月，中联资产评估咨询（上海）有限公司接受公司委托对数禾股权涉及的该公司股东全部权益价值进行了评估，得出的评估结论为，分众所持数禾54.97%股权的评估值则约为7.82亿元。

这个评估价格，对比分众分众账面上记录的数禾科技资产价值有所减少。

这主要还是与会计的权益法核算有关。在过去数年里，数禾科技一直处于盈利状态。2025年底，分众账面上记录的数禾科技资产价值为29.44亿元。

但如今，数禾的基本面彻底变了，其被减值的对象正是过去多年利润增长带来账面价值提升的“复利结果”，减值金额就是这么来的。

也正是因为账面价值与最新评估价值之间，已经出现明显差距。按照《企业会计准则第 8 号——资产减值》的要求，当可收回金额低于账面价值时，必须计提减值，由此分众的减值金额约为21.53亿。

所以，这不是管理层的主观选择，而是会计准则约束。

而对比评估值，最终交易价为人民币7.91亿元，基本合理。

很多球友困惑的，其实是四季度的报表。这里面有两笔账，需要分开看。

首先，在会计准则下，为了避免财务报表高估资产价值和当期利润，确保财务数据真实反映企业实际资产状况，分众持有股权的实际价值与账面价值的差额资产减值会在利润表中一次性计提减值损失。

另外，根据会计准则的要求，分众必须按比例确认联营亏公司的盈亏，在四季度，这会使分众减少3.76亿元利润，同样需要计提减值。两者相加，减少净利润规模大约为25.29亿元。

不过，等到分众在一季度完成数禾的交易，分众的一季报又会出现利润增加。这是由会计准则导致的。

按照《企业会计准则第 2 号——长期股权投资》的规定，当企业处置采用权益法核算的长期股权投资时，需要进行一次完整的权益结转。大白话就是，此前计入所有者权益，但没体现在利润表中的项目（通常记为资本公积），在处置时，按持股比例一次性结转至当期损益。

故而，在2025年末进行计提大额资产减值准备之后，2026年一季度又存在一笔资本公积转回的相应收益，这笔收益大概是5.65亿元。

说了这么多利润表的记账规则，那到底这次交易，对分众的实际业务有没有影响呢？

02资产减值不影响公司业务发展

很多球友在关注资产减值是否合理外，也在讨论资产减值对分众有哪些影响。我觉得必须有两点需要明确：

一是，减值会影响账面利润，但不影响企业在手的真金白银。资产减值需要做相应的会计处理，但仅仅影响报表上的相关数字，并不会影响公司实际的赚钱能力。

值得一提的是，交割完成后，分众未来将总计有7.91的现金流入账，本次已有首付4.04亿元落袋为安，实打实增加了现金流，在加上分众稳定的经营性现金流，这些都有利于分众继续保持过去可观的分红力度。

回顾过去几年，分众体现出了分红稳定，以及分红规模稳步提升的特征。

具体来看，2017年-2024年，分众分红不仅从来没有中断过，分红规模还从12.2亿大幅上涨到47.7亿。

未来，分众也有很强的分红延续性，其在《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》中明确承诺：2024年至2026年，每年现金分红比例不低于当年扣除非经常性损益净利润的80%。

持续高分红下，也让分众成了一支高股息股，目前分众股息率(TTM)达到5.11%。这是什么水平？不仅比银行股等很多以高股息著称的资产还要高，也超过了A股97%的上市公司。

当然高分红还要靠主营业务的稳定，数禾主要业务是金融科技，与分众的主营业务没有关联。不管是减值还是交易，数禾都不会影响到分众的主营业务。

而从主营业务看，分众依然保持着稳定的发展惯性：2025年前三季度，分众营收同比增长3.7%，扣非净利润同比增长13.1%。

未来分众也有很强的发展潜力，公司正向智能化媒体升级：具体来说，之前分众侧重单向传播，适合品牌广告，如今分众与阿里、京东、火山等大数据中台合作，实现了品效合一，其联合支付宝推出了 NFC “碰一碰”设备，数据回流也打通了从曝光到消费的闭环，使线下梯媒也能统计转化效果。

因此有券商认为，实现品效合一的分众，既又能力向市场规模更大的效果广告领域延伸，也有望开辟新商业模式。这也让分众未来的发展获得了券商看好，按照中泰证券的预测，2025-2027 年，分众收入分别同比增长 6.7%/11.6%/12.9%。

综合来看，这次资产减值虽让分众短期账面承压，但实质上不会影响公司业务，从长期来看反而有利于分众聚焦主业发展。结合其业绩增长的确定性与股东回报的持续性，分众的长期价值依然稳固。@今日话题 @雪球达人秀 $分众传媒(SZ002027)$