主持人: 你给我讲过很多故事，但有一个故事最让我震撼，那就是你们在纽约出租车牌照上的投资。那听起来完全是疯了，尤其是考虑到当时 Uber 正在席卷全球。能不能完整地讲讲这个故事？
米尔格拉姆：这个故事开始于 2016 年。有一天，我的合伙人 Paul 走进办公室说：“我在跟一家银行谈，他们想卖一些以纽约出租车牌照为抵押的贷款。”
我当时的反应是：“这是我这辈子听过的最糟糕的主意。”
那是 Uber 的巅峰时期，每个人都觉得黄色出租车要完蛋了。那时候 Uber 在补贴每一次行程，给司机发新车，纽约人觉得太棒了，又便宜车又好。我也觉得这行业没戏。
但 Paul 很坚持，几周后他又提了一次。于是我们决定，在做决定之前，先做两年的深度调研。为了真正理解这个市场，我甚至去考了纽约出租车驾照，亲自开了一段时间的出租车。这成了我现在最喜欢的聚会谈资。
主持人 亲自开车？这太硬核了。你发现了什么？
米尔格拉姆 这是一个巨大的信息不对称。
首先，我们在皇后区的一个个车库里转悠，发现 Uber 并没有像大家以为的那样抢走出租车的乘客，他们抢走的是司机。因为 Uber 的补贴让司机的收入看起来很高，所以黄色出租车没人开了，车都停在车库里积灰。
其次，通过对司机实际收入的测算，我们发现 Uber 利用了司机对成本核算的无知。如果扣除车辆折旧、维护等隐性成本，长期来看，开出租车的净收入其实更稳定、更高。一位 70 多岁的车库老板对我说：“Andrew，没人能重新发明开车的经济学。只要还需要人开车，出租车就是这系统里最强韧的现金流。”
但最关键的洞察来自于数据。我们去找了纽约市出租车与豪华轿车委员会，申请了他们所有的数据——是“所有”的数据，几太字节的每一笔行程记录。他们很惊讶，因为从来没人要过全量数据。
当你把这些数据扔进模型分析时，真相就浮出水面了。
例如，我们发现如果你在曼哈顿做东西向的移动，出租车依然是首选；而在周六晚上从上西区去 Tribeca 吃饭，人们会叫 Uber。这是基于时间、地点、路况的理性选择，而不是 Uber 杀死了出租车。
更有趣的是，我们通过数据发现了“赚钱的秘诀”。成功的司机有某种固定的行为模式，而赚不到钱的司机的轨迹就像是乱涂乱画。
比如著名的“纳斯卡赛道循环”：数据表明，如果你在百老汇大道南端接到客，大概率会去哥伦布圆环附近；到了那里，只要只做左转弯，就能在百老汇大道北端接到回程客。只要你不停地做这个循环，效率极高。
基于这些数据，我们确信这个资产被严重低估了。当时牌照价格从巅峰的 120 万美元跌下来，市场完全冻结，没人敢买。
主持人 于是你们决定出手了？
米尔格拉姆 是的，但这过程充满了博弈。
最开始，所有银行都告诉我们要卖 35 万美元一个，因为它们账面上的贷款余额大概是 55 万。我们觉得太贵了。
转折点出现在一个叫 Gene Friedman 的“出租车大王”身上，他的 48 个牌照被花旗银行没收拍卖。我知道这是一次机会。我们联系了拍卖师，提出愿意做“假马竞标者”，出价 15 万美元。
银行一开始说绝对不卖低于 16 万，但那是公开喊价拍卖。最终，由于我们的出价结构和拍卖规则，几乎没有人能跟我们竞争。我们以极低的价格拿下了这 48 个牌照。
但这只是第一步。我们将这次拍卖的成交价——一个真实的、极低的市场标记价格——亲手送到了每一家持有此类贷款的银行手里。这迫使他们在年底审计时不得不面对现实：资产贬值了。
这一下炸开了锅。随着资产减值，作为该领域最大贷款方的信用社纷纷陷入资不抵债，最终被国家信用社管理局（NCUA，相当于信用社的 FDIC）接管。于是，最大的卖家变成了美国联邦政府。
我们与 NCUA 进行了漫长的谈判。政府最关心的不是钱，而是“尊严”。这些贷款背后是个人的身家性命，很多是移民家庭。政府希望确保我们不会成为掠夺者。
最终，我们投入了超过 6 亿美元，收购了 4000 多个牌照背后的贷款，成为了这个市场绝对的主导者。
主持人 ：这是一个惊人的规模。拿到资产后，你们是怎么管理的？特别是面对那些愤怒的司机和工会？
米尔格拉姆：这就是“困境投资是全接触运动”的体现。
当我们成为最大债权人后，出租车工人联盟（工会）直接来我们办公室楼下抗议。我的团队很紧张，但我做了一件他们没想到的事：我给抗议者送去了水和三明治，甚至戴上棒球帽，穿上 T 恤，下楼和他们一起游行，听他们的诉求。
我发现，他们的愤怒是完全合理的。之前的体系确实在剥削司机。作为债权人，司机其实是我的“客户”，如果客户活不下去，我也没钱赚。
我们开始用数据帮助司机提高收入，改善他们的工作环境，甚至建立了一个“出租车俱乐部”，让他们有地方休息、看球赛。
就在几周前，我们将整个出租车业务分拆上市了。这证明了即使在所谓的“夕阳产业”，只要通过数据驱动的运营优化和人性化的债务重组，依然能创造巨大的价值。