光刻胶标的对比、思考与选择：彤程新材与雅克科技的比较
原创 大盗万物 大盗万物
2025年10月02日 09:58 河南彤程新材VS雅克科技：光刻胶赛道的分化与机遇
一、核心竞争优势：技术路径与业务布局的根本差异
（一）光刻胶领域：从 “半导体攻坚” 到 “显示放量” 的路线分化
维度彤程新材雅克科技产品布局聚焦半导体光刻胶（KrF/ArF 为主），覆盖显示、封装胶，形成全谱系产品矩阵以显示光刻胶（TFT/RGB 彩胶）为核心，半导体光刻胶（KrF/ArF）处于验证阶段技术壁垒1. 国内唯一实现 KrF 光刻胶全链条自主化量产（树脂自给率 100%）2. ArF 光刻胶 28nm 制程良率 98.5%，通过中芯国际验证1. 通过收购 LG 化学彩胶业务获取显示胶技术，全球份额 14.2%2. 半导体胶依赖外部技术转移，尚未量产客户结构绑定国内 27 家 12 寸晶圆厂（中芯国际、长江存储），京东方显示胶份额超 50%显示领域覆盖京东方、TCL（彩胶份额 52%），半导体前驱体供应台积电、SK 海力士成本控制自主树脂产能 3000 吨 / 年，KrF 单吨成本较进口低 22%，原材料自给率 85%依赖并购产能规模效应，显示胶单吨成本较彤程低 10%，但半导体胶原材料进口占比超 70%（二）外延能力：“聚焦主业” 与 “平台化扩张” 的战略分野
彤程新材：以光刻胶为核心，向上延伸树脂材料，向下拓展 CMP 抛光垫，形成半导体材料纵向闭环，2025H1 研发投入占比 8.3%（行业平均 5%-8%）。
雅克科技：通过并购构建 “前驱体 + 光刻胶 + LNG 保温板” 多元化布局，前驱体业务全球市占率第三（7N 纯度产品供应 3nm 制程），但光刻胶仅占营收 15%，研发投入占比 3.2%（低于行业均值）。
二、盈利能力：盈利质量与增长动能的显著分化
（一）核心财务指标对比（2025H1）
指标彤程新材雅克科技差异核心原因综合毛利率25.20%31.82%雅克前驱体（毛利率 46%）、LNG 保温板（38%）拉高整体水平光刻胶业务毛利率41.2%（ArF 达 56.7%）33%（以显示胶为主）彤程高毛利半导体胶占比超 60%，雅克依赖中低毛利显示胶净资产收益率（ROE）14.2%6.7%雅克资产负债率 40.5%+ 商誉 21.1 亿元，拖累资本效率现金流 / 利润比率0.420.35雅克存货周转超 120 天，光刻胶回款周期长于彤程（二）利润驱动逻辑拆解
彤程新材：结构升级主导增长高毛利产品拉动：ArF 光刻胶订单占比从 18.9% 升至 2026E 30%，贡献额外 2.1 亿元净利润；
费用优化：规模效应下综合费用率从 12.3% 降至 10.5%，净利率提升 2.5 个百分点。
雅克科技：规模扩张 + 业务协同产能释放：2025 年底光刻胶产能达 1 万吨（2024 年 5000 吨），显示胶收入有望增 50%；
协同效应：前驱体与光刻胶共享客户资源（如 SK 海力士），交叉销售提升订单转化率，前驱体业务受益 HBM 放量预计三年翻倍。
三、产能保障与订单验证：确定性与弹性的博弈
（一）产能规划对比
企业产能规模（2025 年底）产品结构投产进度供应链保障彤程新材2000 吨（光刻胶）半导体胶占比 70%镇江 ArF 产线 2026Q1 投产自主树脂产能 3000 吨，自给率 85%雅克科技10000 吨（光刻胶）显示胶占比 90%新增 4840 吨 2025Q4 达产依赖韩国供应链，树脂进口占比 70%（二）订单与验证进展
彤程新材：
半导体光刻胶在手订单 12.2 亿元（同比 + 67%），ArF 订单覆盖 2026 年需求的 92%，封装胶锁定长电科技 3 年长单。
雅克科技：
显示胶订单排产至 2026 年 Q2（京东方占比 52%），半导体胶送样长江存储，预计 2025Q4 完成 28nm 验证；LNG 保温板在手订单饱满，受益全球 LNG 船需求增长。
四、估值提升预期：成长确定性溢价 VS 周期弹性折价
（一）当前估值对比（2025 年 9 月）
指标彤程新材雅克科技半导体材料行业平均差异核心原因动态 PE（2025E）38.6 倍28.4 倍40 倍彤程受益国产替代溢价，雅克负债率 + 商誉压制估值静态 PE（2024A）48.5 倍35.8 倍45 倍彤程 2024 年净利润 5.17 亿元，雅克 9.60 亿元市净率（PB）6.2 倍4.1 倍6.5 倍雅克商誉 21.1 亿元减值风险仍存PEG（2 年 CAGR）0.760.470.85雅克增速预期 60% 但确定性弱，彤程增速 51% 确定性强（二）估值催化因素
彤程新材：短期：ArF 光刻胶 28nm 量产（2026Q1），毛利率突破 60%；
长期：8 英寸 CMP 抛光垫进入中芯国际供应链，打开第二增长曲线。
雅克科技：短期：半导体胶通过长江存储验证，LNG 船订单新增 30 条（2025Q4 招标）；
长期：前驱体进入台积电 2nm 产线，单吨价值量提升 3 倍。
五、投资策略：两类标的的差异化配置逻辑
（一）彤程新材：国产替代核心标的，长期配置首选
投资逻辑：半导体光刻胶技术壁垒国内第一，ArF 量产将填补国产空白，享受 15%-20% 估值溢价；
2025-2027 年净利润 CAGR 51%，2026 年净利润预期 8.0 亿元，当前 PEG 0.76 仍具安全边际；
机构持仓从 12% 升至 18%，社保基金等长期资金持续加仓，创投股东减持压力可控（拟减持不超 2.17%）。
风险提示：EUV 光刻胶布局滞后，技术迭代风险；
目标价：对应 2026 年 35 倍 PE（维持行业溢价）。
（二）雅克科技：周期弹性标的，博弈短期催化剂
投资逻辑：前驱体业务受益 HBM 放量（2025 年销量翻倍），毛利率维持 46% 高位，2025 年净利润预期 12.17 亿元；
显示胶产能释放 + 半导体胶验证落地，2026 年净利润增速有望超 60%；
当前 PE 28.4 倍低于行业均值 29%，催化剂落地存在估值修复空间。
风险提示：短期借款 22 亿元需偿还，流动性压力；并购产能整合不及预期；
目标价：对应 2026 年 32 倍 PE（考虑 HBM+LNG 双重催化）。
（三）配置建议
资金类型优先标的配置比例持有周期核心跟踪指标长期配置资金彤程新材55%-65%18-24 个月ArF 产能利用率、半导体订单占比事件驱动资金雅克科技35%-45%6-12 个月半导体胶验证进度、LNG 订单落地量对比来看，彤程新材基本面更好，雅克科技来源于并购后带来的增长弹性、短期业绩增长预期更高；资金态度上来看，两只标的都不错，社保基金等大资金都在增持；技术形态来看，雅克科技持续上涨突破了前高，彤程新材首板不破爆发潜力也很大，确实各有千秋。