年入300亿，北方华创，闷声发财！
原创 叮当 TMT研究院
2025年11月10日 19:02 山东翻开半导体设备一哥北方华创的最新财报，不觉让人心里一惊。
2025年前三季度，公司存货为302亿元，同比增长30%，但合同负债却同比下滑39.56%至47.04亿元；同期，公司经营活动产生的现金流量净额为-25.66亿元，同比下降712.42%；毛利率为41.41%，同比缩水2.95个百分点……
这些指标似乎都在说明：北方华创遇到了发展瓶颈。
那事实果真如此吗？
主动出击
跻身全球前十
要想探出北方华创财报中的秘密，首先要学会辩证看待这些指标。
拿合同负债简单举例，若作为一个单独指标来评判，它的下降其实说明不了任何问题。
只因除订单外，这一“订单预收款”还会受到产品结构、客户结算方式等其他复杂的因素影响。
事实就是最好的例证。
2023年，同为半导体设备龙头的中微公司合同负债虽同比大幅下滑64.83%，但丝毫不影响它仍能在2024年实现44.73%的营收增长，以90.65亿元的成绩创下历史新高。
并且，北方华创还在2025年10月回复投资者时直言：目前在手订单稳步增长。
那北方华创其他指标的“恶化”又当作何解释呢？
存货的增加、经营活动现金流净额的减少实则是北方华创同一经济行为的正反面——这个经济行为就是备货。
2025年前三季度，公司购买商品、接受劳务支付的现金高达212.5亿元，同比大增53.43%，成为导致它经营活动现金流净额减少的主因。
这样一来，截至2025年三季度末，公司的存货就增加到302亿元，占总资产的比例高达35.16%。
那北方华创的高库存能否被消化呢？
短期看问题不大。毕竟随着下游晶圆厂对产品验证的越发谨慎，整个半导体设备江湖的交付周期长达数月甚至数年已经是常事，业内不少友商同样面临存货高企的现状。
截至2025年三季度末，长川科技存货占总资产的比例为34.03%，芯源微为40.37%，拓荆科技则为42.67%。
更重要的是，伴随终端AI算力的爆火、消费电子的回暖，晶圆厂的资本开支也在逐渐扩大，这恰恰意味着下游需求持续火热。
据SEMI报告显示，2025年全球用于前端设备的晶圆厂设备支出将自2020年起连续6年增长达到1100亿美元，其中中国大陆将以380亿美元的投资额稳居榜首。
这种蓬勃的需求下，总少不了北方华创的重磅参与，毕竟它的产品早已连续多年经过中芯国际、长江存储、合肥长鑫、华虹集团等大厂的验证。
业绩就是最好的证据。
自2015年以来，北方华创的营收已经连续10年增长，并在2024年创下近300亿元的营收新高，一举跻身全球第六，是全球TOP10玩家中唯一的中国厂商。
公司的净利润更是表现不俗：2015年-2024年，北方华创的净利润连续10年创下超30%的增速达到56.21亿元，这在5000多家上市公司中都是独一份，光环不断。
到了2025年前三季度，公司业绩持续向上突破，营收为273.01亿元，同比增长32.97%；净利润为51.3亿元，同比增长14.83%。
北方华创能有如此成就，离不开它率先走通了“平台化”这条路。
入主芯源微
补全涂胶显影产品线
放在半导体设备江湖，平台化并不仅仅意味着拓宽收入来源，它对晶圆厂、设备厂而言都是双赢。
对晶圆厂来说，选择同一家厂商的成套设备更符合它们的“胃口”，这样不仅可以提升系统的兼容性和集成度，在产线升级、良率稳定、成本管理等方面也会省事不少。
对设备厂而言，好处就更全面了。平台化布局不仅可以让不同设备复用共性技术，大大降低研发成本；还可以让各类设备彼此拧成一股绳，减少替代风险。
也正因此，目前中微公司、拓荆科技、盛美上海等不少公司已经将平台化放到战略高度。
但要说国内做的最好的，还得是北方华创。
早在北方华创2016年诞生之初，它就整合了七星电子、北方微电子的产品储备，接着相继在2018年收购美国Akrion公司补齐清洗设备产线、2020年收购北广科技提升射频技术、2023年收购北京丹普补充镀膜设备。
到了2025年3月，公司宣布正式进军国产化率不足5%的离子注入设备市场。
至此，北方华创已经打通了包括刻蚀机、薄膜沉积设备（PVD、CVD、ALD）、清洗机、离子注入设备等在内的多元产品线，是国内前无古人的全能玩家。
不过，北方华创的野心并不仅仅局限于此。
就在2025年3月，北方华创花费31.35亿元先后推进对先进制造、中科天盛持有的芯源微股权的获取，仅仅3个月时间便成功取得芯源微17.87%的股权，成为芯源微的第一大股东，并同时掌握控制权。
芯源微主营的也是半导体设备，虽然说营收规模还不到北方华创的十分之一，但却胜在有核心优势产品——涂胶显影设备。
这款设备的来头并不小，它与光刻机、光刻胶并称为光刻工序的三大要素，它专攻的涂光刻胶、显影工艺正好处在曝光（用光刻机）的前后端，是产线上唯一与光刻机联机作用的半导体设备。
这样一来，结合国内光刻机的研发进展不难想到，作为光刻机拍档的涂胶显影设备的国产化率并不高，目前还不足10%。
但在这种背景下，芯源微却罕见跑出来了。截至2025年上半年末，芯源微是国内唯一可以提供量产型中高端涂胶显影设备的企业，堪当“开路先锋”。
也正是芯源微在涂胶显影设备的优秀成果，被北方华创相中了。通过收购芯源微，北方华创不仅进一步强化平台化实力，还相当于一脚迈进了技术制高点光刻工艺的大门，双方有望发挥“1+1＞2”的效果。
技术国内领先
国产替代道阻且长
以上分析基本可以证明，存货增加、合同负债减少、经营活动产生的现金流净额减少均不能说明北方华创在走“下坡路”，反而证实它在主动出击。
那公司盈利能力的降低又是为何？2025年前三季度，北方华创毛利率为41.41%，同比下降2.95个百分点，带动净利率同比下降3.6个百分点到18.24%。
诚然，盈利能力更低的芯源微（2024年毛利率为34.52%，净利率为-2.65%）的并表起到了一定作用，但以芯源微年营收还不到20亿元的体量来看，它的负面影响远没有那么大。
实际上，这恰恰体现出了北方华创的核心痛点——高端产品放量节奏变缓。
要知道，半导体行业素有“一代设备、一代工艺、一代产品”之称，在某代工艺的生命周期中，芯片、设备的价格都有走低的趋势。这时候，研发出下一代产品就是稳定、甚至提升毛利率的关键。
过往数年，北方华创正是这么做的。
2020年-2024年，北方华创的研发费用持续攀升，从6.7亿元大幅增长到36.69亿元，翻了超5倍；同时，研发费用率也均在11%以上，与应用材料、泛林等海外巨头齐平。
截至到2025年上半年末，北方华创累计申请专利已经达到9900多件，授权专利5700多件，稳居国内半导体设备公司首位。
这样一来，北方华创就并非简单的“大而全”，不少细分品类都做的不错。
在刻蚀机领域，北方华创的5nm设备已经进入到中芯国际验证，基本可以与中微公司“并驾齐驱”；在薄膜沉积设备领域，北方华创已经实现CVD、PVD和ALD产品线覆盖，并完成28nm/14nm技术的突破，截止2023年底其PVD薄膜沉积设备累计出货超3500腔。
反观薄膜沉积设备细分领域的龙头拓荆科技，到2025年上半年的出货量才超3000腔。
但放在整个国际上来比较，北方华创的努力空间仍很大。
就好比，目前海外应用材料、泛林、东京电子等巨头已经有不少产品应用于台积电的3nm工艺产线，这意味着北方华创的高端化之路仍有很长的路要走。
结语
北方华创交出的最新三季报乍一看属实吓人，但背后绝不是因遇到发展瓶颈，反而像是在下一盘大棋。
存货和现金流的“恶化”，实则是北方华创主动囤积原材料、加紧备货的结果，反映出公司订单充足。并且，对芯源微的收购也让它的“平台化”底色更加丰满。
至于毛利率的下滑，则需要北方华创在高端化方面加足马力，继续担负起国产替代的重任。