北方华创，暗藏玄机！
原创 FinEye FinEye
2025年11月12日 19:16 山东翻开半导体设备一哥北方华创的最新财报，不觉让人心里一惊。
2025年前三季度，公司存货冲上302亿元，同比增长30%，而合同负债反而同比下滑近四成，只剩47亿元；同时，公司经营现金流净额转为负数，毛利率也缩水近三个百分点，降到41.41%。
这些数字，仿佛都在暗示：北方华创，是不是遇到了发展天花板？
真相，并非如此。
主动出击
跻身全球前十
要读懂北方华创的财报，得学会辩证地看指标。
就拿合同负债来说，如果单看这个数字下降，其实说明不了什么。
因为它不只反映订单，还受产品结构、客户结算方式等多种因素影响。
一个活生生的例子是：2023年，中微公司的合同负债也曾大跌64.83%，但这并不妨碍它在2024年实现44.73%的营收增长，创下90.65亿元的历史新高。
北方华创自己也对外透露：目前在手订单仍在稳步增长。
那存货上升、现金流转负，又该怎么看？
其实，这两者是同一件事的两面——主动备货。2025年前三季度，公司为购买商品和接受劳务支付的现金高达212.5亿元，同比猛增53.43%，这正是现金流吃紧的主因。
这样一来，截至2025年三季度末，公司的存货就增加到302亿元，占总资产的比例高达35.16%。
那这批库存，能不能顺利消化？
短期来看，问题不大。一来，眼下半导体设备的交付周期动辄数月甚至数年，下游晶圆厂对产品验证越发谨慎，行业里存货高企是普遍现象。
比如长川科技存货占总资产34.03%，芯源微达40.37%，拓荆科技更是高达42.67%。
二来，在AI算力爆发、消费电子回暖的推动下，晶圆厂的资本开支仍在扩大，下游需求持续火热。
SEMI报告就预测，2025年全球晶圆厂设备支出将达1100亿美元，中国大陆更以380亿美元的投资额稳居第一。
在这样的需求浪潮中，北方华创自然不会缺席——它的产品早已通过中芯国际、长江存储、华虹集团等大厂验证，订单有底。
业绩，就是最好的证明。
从2015年起，北方华创营收已连续十年增长，2024年创下近300亿元的新高，一举跻身全球半导体设备第六名，也是全球前十中唯一的中国厂商。
更亮眼的是利润：过去十年，其净利润年年增速超过30%，2024年达到56.21亿元——这份连续高增速，在五千多家上市公司中，独一无二。
进入2025年前三季度，公司业绩继续向上，营收273亿元，同比增长32.97%；净利润51.3亿元，增长14.83%。
北方华创能有今天的地位，离不开它早早走通了“平台化” 这条路。
入主芯源微
补全关键拼图
在半导体设备江湖，平台化不只是为了拓宽收入，更是一场对晶圆厂、设备厂的双赢合作。
对晶圆厂来说，选用同一家的成套设备，兼容性更好、集成度更高，产线升级、良率稳定、成本控制都更省心。
对设备厂而言，平台化能让不同设备复用技术，降低研发成本，也能增强整体竞争力，抵御替代风险。
也正因如此，中微公司、拓荆科技、盛美上海等企业，都已把平台化提升到战略高度。
但要说国内做得最好的，还得是北方华创。
早在2016年诞生之初，北方华创就整合了七星电子和北方微电子的产品线；之后在2018年收购美国Akrion，补上清洗设备；2020年收购北广科技，强化射频技术；2023年拿下北京丹普，补充镀膜设备。
到2025年3月，公司正式宣布进军离子注入设备市场——这一领域国产化率仍低于5%。
至此，北方华创已建立起涵盖刻蚀、薄膜沉积、清洗、离子注入等在内的多元产品线，成为国内罕见的半导体设备“全能型选手”。
但它的野心不止于此。
2025年3月，北方华创先后出手31.35亿元，收购芯源微17.87%的股权，截至6月份已成为其第一大股东并取得控制权。
芯源微主营半导体设备，营收规模虽不到北方华创的十分之一，却握有一项核心产品：涂胶显影设备。
这台设备可不简单——它与光刻机、光刻胶并称“光刻三大件”，负责在曝光前后进行涂胶和显影，是生产线上唯一与光刻机联机运行的设备，如今国产化率还不足10%。
但芯源微却硬是在这片高门槛领域中闯了出来。截至2025年上半年，它已是国内唯一能提供量产型中高端涂胶显影设备的企业，堪称国产“开路先锋”。
北方华创这次出手，不仅进一步强化了平台化实力，更是一脚踏进了光刻工艺的核心地带。两者联手，有望实现“1+1＞2”的协同效应。
技术国内领先
但高端之路仍长
从上面分析可以看出，存货增加、合同负债下降、现金流转负，并不能说明北方华创在走下坡，反而透露出它在主动出击。
那公司盈利能力的降低又是为何？2025年前三季度，北方华创毛利率为41.41%，同比下降2.95个百分点，带动净利率同比下降3.6个百分点到18.24%。
的确，盈利能力较低的芯源微（2024年毛利率为34.52%，净利率为-2.65%）并表带来了一定影响，但以其不到20亿元的营收体量，拉低作用有限。
这背后，其实反映了北方华创的一个核心挑战：高端产品放量节奏放缓。
半导体行业素有“一代设备、一代工艺、一代产品”的说法。在每一代工艺的生命周期中，芯片和设备价格都呈下降趋势。要想维持毛利率，就必须不断推出新一代产品。
北方华创过去正是这样做的。
2020年至2024年，研发费用从6.7亿元一路攀升至36.69亿元，翻超五倍；研发费用率始终保持在11%以上，与国际巨头应用材料、泛林等持平。
截至2025年上半年，北方华创累计申请专利超过9900件，授权专利5700多件，稳居国内半导体设备公司首位。
如今，它已不仅是“大而全”，多个细分领域也表现不俗。
在刻蚀机方面，北方华创的5nm设备已经进入到中芯国际验证，基本可以与中微公司“并驾齐驱”；
在薄膜沉积设备方面，北方华创已经实现CVD、PVD和ALD产品线覆盖，并完成28nm/14nm技术的突破，截止2023年底其PVD薄膜沉积设备累计出货超3500腔。
相比之下，拓荆科技到2025年上半年出货量才刚突破3000腔。
但放到全球赛场，北方华创仍有很长的路要走。
应用材料、泛林、东京电子等国际巨头，已有大量设备应用于台积电3nm产线。北方华创在高端制程的争夺中，仍需加速追赶。
结语
北方华创的这份三季报，乍看惊心，细看却是一场精心布局。
存货和现金流的“恶化”，实则是备货迎单、主动出击的体现；对芯源微的收购，更让它的平台化版图如虎添翼。
而毛利率的波动，也提醒它必须在高端化路上继续提速，扛稳国产替代的大旗。