$宏盛华源(SH601096)$

宏盛华源

原创 烦恼的成长 烦恼的成长 烦恼的成长

2026年1月17日 16:55 江苏

公司概况与研究背景
宏盛华源铁塔集团股份有限公司（股票代码：601096.SH）作为国内输电线路铁塔行业的绝对龙头企业，正处于行业发展的关键节点。公司成立于1985年6月27日，前身为合肥佳电线路器材厂，历经多次改制，从地方集体企业起步，如今已成长为国内输电线路铁塔的领军企业 。2023年12月22日，公司成功在上海证券交易所主板上市，标志着其发展进入新阶段 。
作为国务院国资委最终控制的企业，宏盛华源隶属于中国电气装备集团体系，是国内输电线路铁塔领域的**"国家队" 。公司注册资本267,515.51万元，拥有员工1,505人，生产基地分布在杭州、合肥、青岛、重庆、徐州、镇江、西安等7个省市，拥有11家全资子公司，是全球规模最大的输电线路铁塔供应商** 。
在当前新型电力系统建设和"双碳"目标的大背景下，特高压电网建设、新能源并网需求以及电网智能化升级为输电线路铁塔行业带来前所未有的发展机遇。与此同时，公司也面临着原材料价格波动、行业竞争加剧、技术迭代等多重挑战。本研究旨在全面分析宏盛华源在市场地位、技术实力、财务状况、发展前景等多个维度的表现，为投资者和行业观察者提供深入的洞察和判断。
一、行业地位与市场竞争格局
1.1 市场份额与行业排名
宏盛华源在国内输电线路铁塔市场中占据绝对领先地位。根据2024年数据，公司在国家电网总部输电线路铁塔招标采购的市场份额为16.17%，在南方电网总部的市场份额为19.78%，均位列行业第一 。更为突出的是，公司在国家电网总部特高压输电线路铁塔招标采购中的市场份额高达30.10%，充分体现了其在高端市场的垄断地位 。
从行业竞争格局来看，输电线路铁塔行业呈现出明显的三梯队分化特征。第一梯队以宏盛华源、东方铁塔、汇金通等上市龙头企业为代表，具备全产业链布局、国家级技术中心资质及特高压业绩，产能规模通常在20万吨以上；第二梯队为区域性骨干企业，专注特定区域或电压等级；第三梯队为中小型制造企业，面临环保与资金双重压力，生存空间被大幅压缩 。
在高端市场，行业集中度极高。根据中国招标投标公共服务平台2024年1-11月的累计数据，前五大制造企业（包括常熟风范、东方铁塔、汇金通等）占据了特高压及500千伏以上电压等级市场份额的76.3% 。这种高集中度源于极高的技术壁垒与资质门槛，新进入者需获得国家电网或南方电网的铁塔产品供应链准入资格，平均认证周期长达18个月 。
1.2 核心竞争优势
宏盛华源的竞争优势主要体现在以下几个方面：
规模优势：公司年产能近100万吨，是全球规模最大的输电线路铁塔供应商 。2024年自产产能为115万吨，合并全口径产量约146万吨，2025年自产产能将达到130万吨，当前产能利用率已实现全覆盖，达到100% 。
技术优势：公司参与了国内全部特高压线路建设，承建了世界第一输电高塔——江苏凤城-梅里500kV线路工程385米长江大跨越高塔 。在技术创新方面，公司率先应用大功率激光加工、机器人焊接、智慧仓储等智能制造技术，并自主开发铁塔放样平台与MES系统，在特高压铁塔制造领域占据技术制高点 。
资质优势：公司具备±1100kV及以下输电线路铁塔及构支架等产品的生产制造资质，拥有钢结构制造特级资质、钢结构总承包三级资质、防腐保温防水二级总承包等资质 。这些资质构成了极高的行业进入壁垒。
客户资源优势：作为中国电气装备集团内唯一从事铁塔业务的主体，公司与国家电网、南方电网建立了长期稳定的合作关系 。2025年上半年，公司在国家电网总部中标34.70亿元，市场占有率约21.33%；在南方电网总部中标8.42亿元，市场占有率约24.05% 。
1.3 主要竞争对手分析
宏盛华源的主要竞争对手包括东方铁塔、汇金通、风范股份等。从2024年财务数据对比来看：
公司名称 营业收入（亿元） 同比增长 净利润（亿元） 同比增长 毛利率
宏盛华源 101.39 9.07% 2.30 85.52% 8.89%
东方铁塔 41.96 4.79% 5.64 -10.97% -
汇金通 46.19 12.82% 1.55 491.07% 14.09%
风范股份 32.27 -5.76% 0.91 32.77% 4.56%
从营收规模看，宏盛华源以101.39亿元遥遥领先，是东方铁塔的2.4倍、汇金通的2.2倍、风范股份的3.1倍 。在盈利能力方面，宏盛华源净利润增速高达85.52%，远超竞争对手。汇金通虽然净利润增速高达491.07%，但基数较小，绝对金额仅为宏盛华源的67.4%。
二、财务状况分析
2.1 营收与利润增长趋势
宏盛华源近年来保持稳健的增长态势。从历史数据看，公司营业收入从2020年的61.07亿元增长至2024年的101.39亿元，年复合增长率达到13.6% 。具体增长轨迹为：2020年61.07亿元→2021年71.62亿元（+17.3%）→2022年87.71亿元（+22.5%）→2023年92.95亿元（+5.9%）→2024年101.39亿元（+9.1%） 。
2024年，公司实现营业收入101.39亿元，同比增长9.07%，销售规模进一步增长；归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，同比大幅增长85.52% 。扣非净利润1.9亿元，同比增长76.76% 。这一业绩表现充分体现了公司在行业中的竞争优势和盈利能力的显著提升。
进入2025年，公司业绩继续保持高增长态势。前三季度实现营业收入73.43亿元，同比下降3.10%（主要受行业周期影响）；但归母净利润达到2.83亿元，同比增长58.54%；扣非净利润2.70亿元，同比增长88.93% 。其中，2025年一季度净利润增速更是达到113.13%，主要得益于钢材价格下跌和公司降本增效措施 。
2.2 盈利能力分析
公司盈利能力呈现持续改善的趋势。毛利率方面，从2023年的7.54%提升至2024年的8.89%，同比增加1.35个百分点；2025年前三季度毛利率进一步提升至12.13%，较去年同期增加3.01个百分点，实现3个季度连续上涨 。
净利率的提升更为显著，2024年达到2.27%，同比增加70.08%；2025年前三季度净利率为3.85% 。这表明公司在成本控制和运营效率提升方面取得了显著成效。
净资产收益率（ROE）也呈现上升趋势，2025年前三季度ROE为6.17%，较去年同期增加2.07个百分点 。虽然绝对水平仍有提升空间，但改善趋势明显。
从费用控制角度看，2024年公司三费占营收比重降至4.19%，同比下降1.46个百分点，显示出良好的费用管控能力 。
2.3 资产负债结构
公司资产负债结构保持稳健。2024年末，总资产93.08亿元，同比增长3.03%；净资产43.95亿元，同比增长3.94%；资产负债率52.78%，较去年同期减少0.41个百分点 。
2025年三季度末，公司总资产99.30亿元，净资产45.84亿元，资产负债率为53.83%，较去年同期减少0.56个百分点 。资产负债率的持续下降表明公司财务结构在不断优化。
从偿债能力指标看，2025年三季度公司流动比率为1.53%，速动比率为0.93%，产权比率为1.17%。流动比率处于健康水平，速动比率接近1，表明公司短期偿债能力良好。
2.4 现金流状况
公司现金流状况总体稳定但存在一定压力。2024年经营活动产生的现金流量净额为9.03亿元，较2023年的9.17亿元微降1.52%，整体保持稳定 。销售商品、提供劳务收到的现金为99.25亿元，表明公司主营业务的现金回笼情况良好，经营活动的造血能力较强 。
2025年前三季度，经营活动现金流净额为4.18亿元，同比增长0%；投资活动现金流净额-9,544.94万元；筹资活动现金流净额-2.17亿元 。需要注意的是，2025年一季度经营现金流为-2.99亿元，主要受季节性因素影响。
值得关注的风险点包括：货币资金15.22亿元，同比下降2.06%；货币资金/流动负债比例仅58.86%，存在一定流动性压力；应收账款222.68亿元，同比增加5.54%，应收账款占总资产比例为27.71% 。这些指标提示投资者需要关注公司的资金链管理。
2.5 运营效率指标
公司运营效率持续提升。2024年存货周转率为3.75次，较去年同期增加0.80次，实现4年连续上涨，同比增长26.89% 。应收账款周转率为4.59次，总资产周转率为1.11次 。
存货周转率的大幅提升反映出公司在供应链管理和生产效率方面的显著改善。应收账款周转率虽然绝对水平不高，但考虑到行业特性（客户主要为电网公司，付款周期较长），仍处于合理范围。
三、技术实力与创新能力
3.1 研发投入与专利布局
宏盛华源高度重视技术创新，研发投入持续增长。2024年研发投入达到1.21亿元，同比增长28.52%，研发费用率约为1.2% 。这一投入水平在传统制造业中处于较高水平，体现了公司对技术创新的重视。
在专利成果方面，公司表现突出。2024年申请专利124项，其中发明专利66项；授权专利70项，其中发明专利29项 。2025年1-6月，公司继续申请专利37项（其中发明专利14项），授权专利17项（其中发明专利6项），技术话语权稳步提升 。
截至目前，公司累计拥有专利201项，软件著作权4项，发表科技论文84篇，15项成果获省部级奖励，6项科技成果转化落地 。这些成果充分体现了公司在技术创新方面的深厚积累。
3.2 核心技术与工艺优势
公司掌握了多项行业领先的核心技术：
设计技术：公司拥有铁塔三维放样与设计融合技术、基于三维数字化的虚拟试组装技术，这些技术大幅提升了设计效率和准确性，减少了现场安装误差 。
制造技术：公司掌握特高压和大跨越钢管塔加工技术、埋弧焊大管径红外线定位焊缝跟踪焊接技术等。特别是在Q690高强钢焊接加工方面，公司攻克了焊接冷裂纹难题，借助刚性工装固定与对称分段退焊技术将变形量控制在±2毫米内 。
材料应用：公司采用的Q420高强度钢材在输电线路杆塔设计中显示出显著优势，较Q235钢材在抗拉强度和抗压抗弯性能方面提升70-76.7%，抗剪性能提升69.6-76%，孔壁承压能力提升37.8-51.4% 。
智能制造技术：公司率先应用大功率激光加工、机器人焊接、智慧仓储等智能制造技术，并自主开发铁塔放样平台与MES系统，实现了特高压铁塔生产制造的自动化、规范化、标准化 。
3.3 行业标准制定与技术话语权
宏盛华源在行业标准制定方面具有重要话语权。公司累计牵头、参与制定标准38项，包括国家标准7项、行业标准9项、团体标准15项 。其中，主导编制《输电铁塔冷加工技术规程》等34份作业指导书，并参与5项国家标准的修订 。
公司参与了输电线路铁塔制造行业的主要国家标准、行业标准、团体标准和国家电网企业标准的起草制定，充分彰显了其在行业中的技术引领地位 。这种标准制定能力不仅提升了公司的技术壁垒，也为其在市场竞争中赢得了更多主动权。
3.4 智能制造与数字化转型
公司实施**"智能制造三年行动计划"**，全面推进生产全流程数字化管理。通过智能装备与信息化系统集成，实现了管路自动拼装焊接、镀锌自动上下料、成品分拣包装等关键工艺智能化升级 。
在数字化管理方面，公司构建了**"3-2-6-6"数字化管理框架**，完成MES系统与SAP、WMS等平台纵向集成，实现设备数据自动采集、实时传输及生产执行高效协同 。通过布局优化与物流设计革新，管理效率和生产响应速度显著提高，成为行业数字化转型的标杆案例 。
特别值得一提的是，公司的**"角钢智能无人生产线"**通过杭州市首台（套）装备认定，标志着公司在智能制造领域达到了国内领先水平 。
3.5 技术成果转化与应用
公司技术创新成果不断转化为实际生产力。2025年上半年，公司在多个技术领域取得突破：
风电领域：公司助力国内首台新型格构塔风电机组并网，引领风电塔架技术发展。成功实现行业首创的螺旋锚技术，将Q690高强钢应用于螺旋锚结构，该技术成果通过中国电工技术学会组织的行业专家鉴定，达到国际领先水平。
钢结构领域：在电视塔制造方面，公司开发出可沿轴向旋转滑动连接的法兰胎具，配套钢管精准扩径技术，填补了国内重型偏心曲线造型钢结构高精度加工技术领域的空白，通过国家级鉴定达到国际领先水平。在钢结构冷却塔方面，公司研制了适用于扭曲状支撑梁结构的立体装配平台，填补了国内复杂扭曲状钢结构高精度装配技术的空白，达到国际先进水平。
这些技术突破不仅提升了公司的技术实力，也为其开拓新的业务领域奠定了基础。
四、市场前景与业务发展
4.1 特高压建设带来的机遇
特高压建设是宏盛华源最核心的增长驱动力。根据国家能源局2025年10月印发的《特高压建设专项行动方案》，2025年新增3条特高压线路，总投资超880亿元；"十五五"期间年均开工直流4-5条、交流2-3条，建设规模较"十四五"提升40%，总投资额预计达5000-6000亿元 。
从更长远的规划看，到2030年特高压骨干网架将扩展至**"十六交十六直"**，形成"西电东送、北电南供、水火互济、风光互补"的全国一体化电力资源配置格局，输电能力有望突破6亿千瓦 。
作为特高压铁塔的核心供应商，宏盛华源深度受益于这一历史性机遇。公司参与了国内全部特高压线路建设，在国家电网特高压铁塔招标中市场份额高达30.10% 。随着特高压建设进入新一轮高峰期，公司有望持续获得大量订单。
4.2 新能源发展驱动需求增长
新能源的快速发展为输电线路铁塔行业创造了巨大的增量市场。根据行业预测，2025-2030年间，风电和光伏项目将新增输变电铁塔需求约100万座，占市场总需求的67% 。到2030年，风电和光伏领域所需铁塔总量将达到约100万座，市场规模超过1300亿元 。
具体来看，预计到2028年，随着第二批大型风电光伏基地项目全面落地，新能源领域对特种铁塔的年需求量将突破120万吨，市场规模有望达到680亿元以上 。到2030年，中国输电线路铁塔的总需求量将突破500万吨，其中风电和光伏项目对铁塔的需求占比将超过60% 。
宏盛华源已经开始布局新能源市场。2025年上半年，公司中标国内首台新型风电格构塔，实现风电新业务突破 。同时，公司拥有光伏支架产品，已参与高唐十辉光伏支架等项目，形成**"输电+光伏"双线业务结构** 。
4.3 电网投资持续加码
国家电网和南方电网的投资计划为行业提供了强劲支撑。2025年，国家电网投资首次突破6500亿元，南方电网投资1750亿元，两大电网合计投资8250亿元，创历史新高 。
展望"十五五"，全国电网投资规模预计达到4.1万亿元以上，复合增速5-6%。其中国网公司投资4万亿元，加上南网公司投资规模，意味着"十五五"期间全国年均电网投资额或超万亿元 。
在配电网建设方面，南方电网"十四五"期间配电网投资达到3200亿元，占总投资约6700亿元的一半 。配电网的大规模建设将为输电线路铁塔带来持续的需求增长。
4.4 海外市场拓展成果显著
宏盛华源的海外业务正处于快速发展期。2025年，公司深度融入"一带一路"建设，产品及服务覆盖亚洲、欧洲、大洋洲、非洲等多个大洲，"十四五"期间合作网络辐射百余个国家和地区。
公司在多个高端市场实现重大突破：
- 欧洲市场：希腊400kV输电线路铁塔项目成功突破欧标壁垒，是公司首次跻身欧洲高端角钢塔市场，也是希腊近十年来首次从中国采购该类产品
- 中东市场：以卓越防腐技术承揽阿曼400kV输电线路工程，成为首家进入中东高端电力市场的中国铁塔企业
- 南亚市场：巴基斯坦750kV铁塔供货工程作为公司参与的最高电压等级出口项目，成功输出中国技术、装备与标准
- 美洲市场：成功突破墨西哥、哥伦比亚供应商资质认证，青岛豪迈首单海外直签项目——秘鲁圣何塞220kV角钢塔项目顺利交付
根据行业预测，到2030年海外市场规模将达到300亿元人民币，占整体市场的17.6% 。宏盛华源有望凭借技术优势和品牌影响力，在海外市场获得更大份额。
4.5 新兴应用领域拓展
除了传统的输电线路铁塔业务，宏盛华源还在积极拓展新兴应用领域：
通信塔业务：公司具备角钢通讯塔、钢管三柱通讯塔、独管通讯塔等加工制造能力 。随着5G基站建设和通信网络升级，通信塔市场需求持续增长。
钢结构业务：公司可承接厂房、体育设施、发电站、车站等钢结构工程专业总承包业务 。2024年，公司参建宁夏广播电视塔项目，塔高276米，为西北地区在建第一高塔，中标金额5,980万元，实现全钢结构广播电视发射高塔业绩突破。
新能源装备：公司100%控股宏盛华源（山东）新能源装备有限公司，专门布局新能源装备领域，形成**"传统铁塔+新能源装备"**的双业务驱动格局。
五、投资价值评估
5.1 当前估值水平分析
截至2026年1月16日，宏盛华源股价为4.83元，总市值129.21亿元，流通市值79.36亿元，市盈率（TTM）为38.61倍，市净率2.82倍 。
从估值角度看，市场对宏盛华源存在一定分歧。部分观点认为公司动态PE约15倍，相比同行业公司市盈率普遍20倍往上，存在估值修复空间 。但也有观点认为当前市盈率约37.5倍，估值水平相对较高，可能已包含市场对其中高增长的预期。
与同行业对比，宏盛华源的估值水平处于中等偏高位置。考虑到公司的行业龙头地位、高成长性以及特高压概念，当前估值具有一定合理性。
5.2 成长性与盈利预期
机构对宏盛华源的成长性普遍看好。长江证券预测公司2025年归母净利润为3.6亿元，对应PE约32倍，维持"买入"评级 。开源证券等多家券商预计公司2025-2027年EPS为0.51、0.72、0.85元，对应PE为26.5、18.7、16.0倍，维持"增持"评级。
基于公司2025年前三季度净利润2.83亿元的表现，全年实现3.6亿元的目标具有较高确定性。展望未来，随着特高压建设加速、新能源需求爆发以及海外市场拓展，公司有望保持**15-20%**的净利润复合增长率。
5.3 分红政策与投资回报
宏盛华源实行稳定的现金分红政策。2024年度每10股派发现金红利累计0.276元（含税），累计派发现金红利7383.43万元，占2024年度归母净利润的32.08% 。
分红记录显示：
- 2025年中期：10派0.238元（含税），派现6366.87万元
- 2024年度：10派0.162元（含税），派现4333.75万元
- 2024年中期：10派0.114元（含税），派现3049.68万元
按照当前股价4.83元计算，2024年度股息率约为0.57%，处于较低水平。但考虑到公司正处于快速成长期，将更多利润用于再投资具有合理性。随着盈利能力提升和现金流改善，未来分红水平有望提高。
5.4 投资风险因素
投资宏盛华源需要关注以下风险因素：
行业风险：公司业绩与国家电网、南方电网等主要客户的资本开支计划紧密相关。如果电网投资节奏，特别是特高压等重点项目的建设进度放缓，将直接影响公司需求。
竞争风险：铁塔行业竞争激烈，生产企业数量众多，产品同质化现象加剧。新进入者以及原有竞争对手的市场份额争夺将进一步加剧，可能导致价格战，压缩利润空间 。
原材料价格风险：钢材等主要原材料价格的波动是影响毛利率的关键变量。若原材料价格大幅上涨，而公司产品价格调整跟不上原材料价格的变动，可能会压缩利润空间 。
财务风险：公司应收账款高达222.68亿元，占总资产比例27.71%；货币资金/流动负债比例仅58.86%，存在一定的资金链压力 。
估值风险：当前市盈率约38倍，处于相对高位。如果未来业绩增长不及预期，可能面临估值回调压力。
5.5 机构持仓与市场观点
机构持仓方面，截至2025年9月30日，共有4家公募基金持有宏盛华源，持股总数145万股，总持股市值617万元 。其中，中银中证1000指数增强A是持有数量最多的公募基金 。
前十大机构投资者（包括控股股东、战略投资者和指数基金）合计持股比例达74.93%，显示出机构投资者对公司长期价值的认可 。
市场观点方面，多数券商给予"买入"或"增持"评级，但普遍未给出具体目标价。投资者需要注意的是，公司流通市值仅79亿元，公募持仓占比不足0.3%，存在流动性相对较差的问题。
六、发展前景展望
6.1 短期发展态势（1-2年）
未来1-2年，宏盛华源将迎来业绩增长的黄金期。主要驱动因素包括：
特高压项目集中落地：根据国家能源局规划，2025-2026年每年将开工7条特高压线路，创历史新高 。公司作为特高压铁塔的核心供应商，将直接受益于这一建设高峰。
新能源业务放量：随着"沙戈荒"大型风电光伏基地建设加速，新能源铁塔需求将快速增长。公司已在风电格构塔、光伏支架等领域取得突破，预计2025-2026年新能源业务收入占比将提升至10-15%。
海外市场突破：欧洲、中东等高端市场的突破将带来更高的利润率。预计海外业务收入占比将从目前的不足5%提升至10%以上。
基于以上因素，预计公司2025年营业收入将达到110-115亿元，归母净利润3.5-3.8亿元；2026年营业收入有望突破130亿元，归母净利润达到4.5-5亿元。
6.2 中期发展前景（3-5年）
中期来看（2027-2030年），宏盛华源将进入高质量发展阶段：
行业地位进一步巩固：随着行业整合加速，预计到2030年前五大企业市场份额将超过85%。宏盛华源凭借规模、技术、客户资源优势，市场份额有望从目前的16-20%提升至25%以上。
技术领先优势扩大：公司将持续加大研发投入，预计研发费用率提升至2%以上。在特高压、海上风电、智能电网等高端领域的技术优势将进一步扩大。
业务结构优化：传统输电线路铁塔业务占比将从目前的95%以上下降至80%左右，新能源装备、海外工程、智能制造等新业务占比将提升至20%。
盈利能力提升：随着产品结构优化和规模效应显现，预计毛利率将提升至15%以上，净利率达到5%以上，ROE提升至10%以上。
预计2030年公司营业收入将达到200-250亿元，归母净利润10-15亿元，成为全球输电线路铁塔行业的绝对领导者。
6.3 长期发展展望（5年以上）
长期来看（2030年以后），宏盛华源有望实现从传统制造向智能制造、从产品供应商向系统解决方案提供商的战略转型：
智能制造全面升级：通过持续的数字化改造和智能化升级，公司将建成行业领先的智能制造体系，生产效率提升50%以上，产品合格率达到99.9%以上。
全球化布局完成：海外业务收入占比将提升至30%以上，在"一带一路"沿线主要国家建立生产基地和服务网络。
新业务成为增长引擎：新能源装备、储能系统、智能电网设备等新业务收入占比将超过50%，公司将从单一的铁塔制造商转型为综合能源装备服务商。
绿色低碳发展：通过技术创新和工艺改进，单位产品能耗降低30%以上，碳排放强度下降50%以上，成为行业绿色发展的标杆。